全球领先智能操作系统提供商迎终端AI机遇

全球领先的智能操作系统提供商 中科创达作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，坚定扮演"技术基座提供商"角色。通过"收购+自研"的发展策略，公司背靠高通，已在行业中建立了难以复制的生态卡位优势。凭借全栈操作系统技术，中科创达专注于智能软件业务，积极推动智能汽车和智能互联网的发展，以迎接智能化浪潮。此外，公司成立晓悟智能，提升机器人业务战略地位，加速在机器人业务领域的布局，有望为未来增长创造新的空间。 端侧智能化空间广阔 汽车行业迎“新四化”变革，“软件定义汽车”成发展趋势。亿欧智库预测，2030年中国汽车软件市场规模有望达3.44万亿元，汽车软件价值在整车中价值占比或提升至65%；智能物联网应用广泛，可提效降本、优化体验等。IoT Analytics预测，2022-2025年全球物联网连接数量CAGR有望达15.52%；工业机器人助力企业数字化转型，是提高生产效率、降低人力成本的关键。IFR预测，2024年全球工业机器人市场规模有望达230亿美元。 Smart to Intelligent战略升级 中科创达发展至今，历经三次成功的战略转型,从Android系统研发起步，逐步拓展至智能软件、智能汽车、智能物联网领域，形成了三大业务布局。 如今，在人工智能技术快速发展的背景下，公司紧跟时代趋势，进行Smart toIntelligent战略升级，自主研发Rubik魔方大模型，实现人工智能技术与智能终端操作系统的深度融合，“AI+OS”平台赋能千行百业，助力公司打开向上成长的天花板。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.47/78.89/99.55亿元，同比增速分别为21.08%/24.30%/26.18%； 归母净利润分别为6.32/8.78/12.11亿元，同比增速分别为35.63%/38.85%/37.89%，3年CAGR达37.45%；EPS分别为1.37/1.91/2.63元/股。鉴于公司是全球领先的智能操作系统提供商，参考可比公司2024年平均PE为42倍，给予公司2024年45倍PE，目标价61.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI进展不及预期，智能手机出货量不及预期，汽车智能化发展不及预期，物联网市场具有较高的不确定性。 投资聚焦 核心逻辑 边云协同助力千行百业数智化转型，“AI+机器人”未来可期。中科创达深度绑定高通，卡位生态链核心地位，推进SmarttoIntelligent战略，开发人工智能大模型Rubik，“AI+OS”持续拓展多领域的成长可能。端侧AI模型取得突破，云端协同的混合AI时代有望开启，从而缓解AI算力的供需矛盾，加速大模型应用在各行业终端场景的落地，下游景气度迎来拐点，有望带动公司盈利能力恢复高速增长；此外，中科创达全资子公司晓悟智能于2023年9月正式成立，专注机器人业务的研发和应用，加速“AI+机器人”领域战略布局。随着公司AGV机器人新品陆续落地，中科创达的估值空间有望得到进一步提升。 不同于市场的观点 市场认为，公司下游行业需求增速放缓，业绩持续承压。 我们认为，在AI大模型快速发展的背景下，各终端、各场景智能化渗透率仍有较大提升空间。公司进行Smart to Intelligent战略升级，自主研发Rubik魔方大模型，“AI+OS”平台赋能千行百业，业绩成长空间可观。 核心假设 智能软件：公司拥有深厚的生态链资源和技术积累，形成了独特的竞争优势，虽然可能面临短期需求不足的困境，但长期有望受益于端侧AI大模型落地带来的换机潮。我们预计，2024-2026年公司智能软件业务营收分别为15.71/17.76/19.89亿元，分别同比变动11%/13%/12%，对应毛利率分别为41%/41.5%/42%。 智能汽车：公司通过绑定核心厂商及自研方式，开发了涵盖智能座舱、车载操作系统和自动驾驶三大核心业务的完整解决方案，有望为公司带来持续的增长动力。我们预计，2024-2026年公司智能汽车业务营收分别为31.08/41.96/56.65亿元，分别同比增长33%/35%/35%，对应毛利率分别为45%/45.5%/46%。 智能物联网：公司以边缘计算技术为核心，全面布局智能行业。虽然物联网市场仍处于导入期，且短期具有较高的不确定性，但是随着物联网设备的普及和智能化需求的增长，公司持续提升智能网联业务的规模和盈利能力。我们预计，2024-2026年公司智能物联网业务营收分别为16.68/19.18/23.01亿元 ， 分别同比变动12%/15%/20%，对应毛利率分别为22%/22.5%/23%。 投资看点 短期来看，智能软件和智能物联网行业景气度有望回升，驱动公司利润率和业绩改善。 中期来看，公司成立晓悟智能，专注机器人业务的研发和应用，打造了一系列高性能、高可靠性、高安全性的AGV机器人产品，已经在多个行业和场景中实现了落地应用，为公司带来了新的增长点，打开估值空间。 长期来看，公司进行Smart to Intelligent战略升级、布局“AI+OS”，利用其长久以来的卡位和生态优势，有望把握智能化发展浪潮、赋能千行百业，迎来更广阔的发展空间。 1.全球领先的智能操作系统提供商 1.1智能终端操作系统领导者 中科创达成立于2008年，立足智能终端操作系统，聚焦人工智能关键技术，助力智能手机、智能物联网、智能网联汽车、智能行业等领域的产品化和技术创新。公司拥有从硬件驱动到上层应用的全面技术体系，涵盖Android、Linux、Windows、HTML5、RTOS和ROS等多种操作系统以及智能视觉、智能语音、UI引擎和安全相关技术，具备强大的技术开发和服务能力，积累了众多自主知识产权，核心技术包括通信协议栈、深度学习、图形图像算法、操作系统优化和安全技术等。 图表1：中科创达发展历程 1.2高管团队技术背景雄厚 截至2023年年报，公司创始人赵鸿飞为公司最大股东，持股比例为26.60%；十大股东合计持股比例为40.49%，其他股东持股比例较低，公司整体股权结构较为稳定。公司业务布局清晰明确，控股及参控股公司达107家，以智能操作系统为核心，持续拓展智能软件、智能汽车、智能物联网、机器人等多个具有高成长性的战略业务领域。其中，对公司净利润影响达10%以上的子公司为南京中科创达软件科技有限公司。 图表2：中科创达股权结构（截至2023年年报） 公司创始人、董事长兼总经理赵鸿飞，毕业于北京理工大学计算机应用专业，工学硕士学位，是国内知名的操作系统专家和企业家。赵鸿飞曾任恩益禧(NEC)-中科院软件研究所有限公司工程师、项目经理，参与了多个国家重点项目的研发和管理，积累了丰富的技术和管理经验。2009年10月起，赵鸿飞担任公司董事长，带领公司成为国内领先的智能终端操作系统提供商。其他管理人员具有紫光股份、中国移动等知名企业的从业背景，拥有多年的创新研发经验和行业资源，与公司形成了长期稳定的合作关系，为公司的战略发展和技术创新提供了有力的保障。公司的管理团队结构合理，能力优秀，执行力强，具备良好的协同效应和战略执行能力。 图表3：中科创达现任主要董事及高管情况 1.3三轮驱动助力长期成长性 自2015年上市以来至2022年，公司业绩实现快速增长，营业收入和归母净利润CAGR分别达36.55%和30.86%，展现了良好的成长性和盈利能力。2023年是公司关键的战略转型期，公司将核心资源聚焦关键客户，保持业务健康持续发展，同时确保在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入，实现营收52.42亿元，同比下降3.73%；归母净利润4.66亿元，同比下降39.36%。依托全栈式操作系统技术、广泛而深度的生态链资源整合，公司的操作系统产品已全面赋能智能汽车、智能物联网和智能软件三大业务领域，2023年三大业务收入占比分别为44.58%、28.41%和27.01%。随着应用智能化、场景智能化的不断丰富和延伸，公司有望持续拓宽新业务、覆盖新场景，进一步提升市场份额和盈利能力。 图表4：2019-2023年中科创达业绩情况汇总 图表5：2023年公司三大业务收入占比情况 1.4股权激励计划显经营信心 公司于2023年9月7日发布《关于回购公司股份方案的报告》，拟使用自有资金不低于3000万元、不高于5000万元，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过125.38元/股，并将回购股份用于员工持股计划或股权激励。此次回购方案是公司股权激励常态化的延续，是对核心员工的重视和激励，也是对未来发展的信心的体现。公司此前分别在2016-2021年多次推出限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。公司通过常态化的股权激励政策，深度绑定核心员工利益，提高员工的工作积极性和创造力，助力公司实现持续健康发展。 2024年2月19日，公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，计划拟授予的限制性股票总量不超过713.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.55%，授予价格为27.52元/股，拟授予的激励对象总人数为302人，业绩考核目标为以2023年营业收入为基数 ，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于15%/30%/45%。 图表6：中科创达股权激励方案汇总 2.AIGC浪潮引领智能革命 2.1大模型部署有望引领智能手机需求 据Canalys报告，2023年第四季度，全球智能手机市场出货量为3.192亿部，同比增长8%。从季度趋势来看，全球智能手机市场自2023Q1开始逐步企稳，出货量降幅持续收窄，显示出市场需求的复苏迹象。其中，中国市场仍然是全球最大的智能手机市场，2023Q4出货量为7390万部，占全球市场份额的23.2%，同比仅下降1%，跌幅进一步收窄。Canalys分析师认为，全球智能手机市场已经在2023年触底，需求有望逐步恢复。 图表7：2020Q1-2023Q4全球智能手机出货量 图表8：2021Q3-2023Q4中国智能手机出货量 端侧大模型落地引领智能机市场创新 国内外多家科技巨头纷纷在移动终端领域布局AI，端侧大模型落地成为重要发展方向。具体包括：（1）联发科官宣携手vivo，率先实现了10亿和目前行业领先的70亿AI大语言模型以及10亿AI视觉大模型在手机端侧落地；（2）高通推出了新一代的骁龙8 Gen3芯片，采用了第六代AI引擎，可实现高达26TOPS的AI算力，支持更多的AI场景；（3）三星宣布2024年将推出一款搭载生成式AI的Galaxy手机，利用生成式对抗网络技术，实现更逼真的虚拟人物、场景和物体的生成；（4）谷歌发布首部能直接在设备上运行谷歌AI大模型的手机Pixel 8 Pro，利用Tensor芯片，实现端侧的自然语言理解、图像分类、语音合成等功能。 图表9：联发科携手vivo率先实现大模型端侧落地 图表10：骁龙8 Gen3支持多模型生成式AI 自ChatGPT对外开放以来，大模型及其应用引领了全球AI的创新浪潮，催生了AI算力领域的旺盛需求。但是，云端算力面临成本和供给的双重挑战，难以支撑算力需求的高增。端侧AI作为突破口，为AI的发展提供了新契机。端侧AI是指将AI计算能力从云端延伸到终端设备，使终端设备具备AI模型的训练和推理能力，其优势在于可以有效降低云端的计算压力和成本，增强可靠性、隐私保护、安全性和个性化体验。我们认为，云端协同的混合AI时代有望缓解AI算力的供需矛盾，加速大模型应用在终端场景的落地，助力爆款智能机新品的推出，带动全球智能机市场需求。 图表11：混合AI架构下端侧可降低云端计算压力 图表12：全栈AI优化引领终端侧AI解决方案 2.2智能化趋势推动车载软件市场高增 随着政策、技术与市场的三重驱动，中国智能电动汽车销量有望迎来快速增长。 亿欧智库预测，2025年中国智能电动汽车销量有望达到1220.3万辆。同时，汽车行业向智能化、网联化和共享化