22W26周度研究：如何看近期地产数据对家电行业影响？

本周研究聚焦：如何看近期地产数据对家电行业影响？ 关于地产对家电的影响，主要从两个维度来看：一方面，从产品上，地产销售主要影响如空调、冰箱、洗衣机、油烟机等按户来配置的大家电产品；另一方面，从地产周期本身来看，竣工和二手房交易主要影响短周期内大家电需求，而地产销售则对未来1-2年维度的大家电销售有指引作用。我们认为，5月销售和新开工数据转好，房企资金紧张状况有望逐步纾解，叠加宽松流动性支持下前期竣工缺口逐步释放，住宅竣工或将触底回升，支撑家电需求回暖。结合各大家电的需求结构，以及在前几轮地产向上周期中的股价表现，我们预计地产数据向好对大家电各板块股价拉动作用排序为厨大电＞白电>黑电。 5月地产数据点评 5月国内房地产开发投资完成额环比提升，地产投资端指标出现回暖。1-5月房地产开发投资完成额5.21万亿元，同比-4.0%，较1-4月下降1.32pct； 5月开发投资完成额1.30万亿元，同比-7.8%，降幅较4月缩窄2.26pct。 5月地产单月销售、新开工面积增速环比上扬，预计下半年低基数效应+政策催化需求向好，Q3增速有望进一步改善。1-5月我国住宅销售面积4.29亿平方米，同比-28.13%，增速较1-4月下降2.73pct；5月单月住宅销售面积0.92亿平方米，环比+5.74pct至-36.6%。1-5月我国住宅新开工面积3.78亿平方米，同比-31.9%，增速较1-4月下降3.53pct；5月单月住宅新开工面积0.89亿平方米，环比+3.55pct至-41.3%。21年起受疫情与销售数据拖累，房企拿地积极性减弱；22年5月国内房地产开发投资、销售与新开工数据回升，反馈出房企资金面在一定程度上有所修复。考虑到21H2地产数据低基数，叠加21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，多因素利好有望助力Q3地产销售、新开工数据继续改善。 5月国内住宅竣工增速尚未出现拐点，宽松流动性支持下竣工数据有望逐步回升。1-5月我国住宅竣工面积1.70亿平方米，同比-14.2%，较1-4月环比-2.82pct；5月住宅竣工面积0.24亿平方米，同比-28.3%，环比-16.08pct。 自2015年起，房企资金紧张下竣工意愿减弱，快周转策略下房屋竣工面积、销售面积增速逐步偏离（15年起房地产销售竣工比基本>1）。5月销售和新开工数据转好，房企资金紧张状况有望逐步纾解，叠加宽松流动性支持下前期竣工缺口逐步释放，住宅竣工或将触底回升，支撑家电需求回暖。 近年来地产周期下家电行业股价表现 通过梳理08年至今，房地产每轮住宅竣工面积谷-峰周期内，大家电各子板块、核心标的的股价表现，我们发现：1）在过去14年内地产链传导下的家电行业普涨共计有6轮，其中，地产数据向好对大家电各板块股价拉动作用排序为：厨大电>白电>黑电；2）大家电核心标的中，在地产竣工谷-峰周期中涨幅排序为：老板电器>美的集团>浙江美大>华帝股份>格力电器>海尔智家。因此，大家电标的股价涨幅与竣工带来需求占比呈一定正相关：传统厨电龙头老板在过去几轮地产上行周期中股价表现领先行业；浙江美大所处集成灶赛道仍为渗透率提升阶段，其与地产相关性相对较弱，表现在股价涨幅上也低于老板电器；冰洗业务占比相对更高的美的股价表现也优于更专注空调业务的格力。 投资建议：针对下周家电板块我们主要看好地产后周期的交易机会，建议关注【美的】、【老板】、【海尔】、【海信家电】、【亿田】、【火星人】等。其次为小家电二季度业绩弹性线：建议关注【新宝】、【石头】、【飞科】、【小熊】、【科沃斯】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：如何看近期地产数据对家电行业影响？ 关于地产对家电的影响，主要从两个维度来看：一方面，从产品上，地产销售主要影响如空调、冰箱、洗衣机、油烟机等按户来配置的大家电产品；另一方面，从地产周期本身来看，竣工和二手房交易主要影响短周期内大家电需求，而地产销售则对未来1-2年维度的大家电销售有指引作用。 我们认为，5月销售和新开工数据转好，房企资金紧张状况有望逐步纾解，叠加宽松流动性支持下前期竣工缺口逐步释放，住宅竣工或将触底回升，支撑家电需求回暖。结合各大家电的需求结构，以及在前几轮地产向上周期中的股价表现，我们预计地产数据向好对大家电各板块股价拉动作用排序为厨大电＞白电>黑电。 1.1.5月地产数据点评 5月国内房地产开发投资完成额环比提升，地产投资端指标出现回暖。1-5月我国房地产开发投资累计完成额5.21万亿元，同比-4.0%，较1-4月环比下降1.32pct；5月开发投资完成额1.30万亿元，同比-7.8%，降幅较4月缩窄2.26pct。 图1：2010年起国内月度房地产开发投资完成额 5月地产单月销售、新开工面积增速环比上扬，预计下半年低基数效应+政策催化需求向好，Q3增速有望进一步改善。1-5月我国住宅销售面积4.29亿平方米，同比-28.13%，增速较1-4月下降2.73pct；5月单月住宅销售面积0.92亿平方米，环比+5.74pct至-36.6%。1-5月我国住宅新开工面积3.78亿平方米，同比-31.9%，增速较1-4月下降3.53pct；5月单月住宅新开工面积0.89亿平方米，环比+3.55pct至-41.3%。21年起受疫情与销售数据拖累，房企拿地积极性减弱；22年5月国内房地产开发投资、销售与新开工数据回升，反馈出房企资金面在一定程度上有所修复。考虑到21H2地产数据低基数，叠加21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，多因素利好有望助力Q3地产销售、新开工数据继续改善。 图2：2010年起国内月度住宅销售面积 图3：2010年起国内月度住宅新开工面积 5月国内住宅竣工增速尚未出现拐点，宽松流动性支持下竣工数据有望逐步回升。1-5月我国住宅竣工面积1.70亿平方米，同比-14.2%，较1-4月环比-2.82pct；5月住宅竣工面积0.24亿平方米，同比-28.3%，环比-16.08pct。自2015年起，房企资金紧张下竣工意愿减弱，快周转策略下房屋竣工面积、销售面积增速逐步偏离（15年起房地产销售竣工比基本>1）。5月销售和新开工数据转好，房企资金紧张状况有望逐步纾解，叠加宽松流动性支持下前期竣工缺口逐步释放，住宅竣工或将触底回升，支撑家电需求回暖。 图4：2010年起国内月度住宅竣工面积 图5：2008年起地产销售竣工比 1.2.近年来地产周期下家电行业股价表现 在21年10月所发布报告《天风问答系列：防御为主，寻找结构机会》中，我们拆解了大家电各品类的需求来源，将影响大家电销售的需求划分为：较为刚性的竣工新增需求、被动更新需求，以及弹性的存量房加配需求（主要是空调）和主动更新需求（例如二手房重装修，或者主动升级换代）。假设每套新房中冰洗及烟机均为1:1配置，空调为1:2配置、大致10年的换机周期、80%的竣工/销售比，并使用产业在线2019年各类大家电内销数据（剔除20年疫情异常影响）进行测算，得到结果：空/冰/洗/油烟机中，由竣工带来的新增需求占比分别为23%/24%/23%/62%。若商品房销售数据向好，对大家电的销售产生的正面影响，程度排序应为厨大电＞冰箱/洗衣机＞空调。 图6：大家电需求来源拆解 图7：2019年更新及新增需求占比（竣工=645万套） 图8：2019年更新及新增需求占比（竣工=销售*80%） 通过梳理08年至今，房地产每轮住宅竣工面积谷-峰周期内，大家电各子板块、核心标的的股价表现，我们发现： 1）在过去14年内地产链传导下的家电行业普涨共计有6轮，其中，地产数据向好对大家电各板块股价拉动作用排序为：厨大电>白电>黑电； 2）大家电核心标的中，在地产竣工谷-峰周期中涨幅排序为：老板电器>美的集团>浙江美大>华帝股份>格力电器>海尔智家。因此，大家电标的股价涨幅与竣工带来需求占比呈一定正相关：传统厨电龙头老板在过去几轮地产上行周期中股价表现领先行业；浙江美大所处集成灶赛道仍为渗透率提升阶段，其与地产相关性相对较弱，表现在股价涨幅上也低于老板电器；冰洗业务占比相对更高的美的股价表现也优于更专注空调业务的格力。 表1： 2.本周家电板块走势 本周沪深300指数+1.99%，创业板指数+6.29%，中小板指数+1.74%，家电板块+5.34%。从 细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+5.2%、+2.05%、+1.43%。个股中，本周涨 幅前五名是盾安环境、*ST勤上、亿田智能、老板电器、金海高科；本周跌幅前五名是创 维数字、ST圣莱、石头科技、融捷健康、*ST雪莱。 图9：本周家电板块走势 表2： 3.本周资金流向 图10：格力电器北上净买入 图11：美的集团北上净买入 图12：海尔智家北上净买入 图13：2017年以来家电板块走势 4.原材料价格走势 2022年6月24日，SHFE铜、铝现货结算价分别为63670和18970元/吨；SHFE铜相较于上周-8.7%，铝相较于上周-4.22%。今年以来铜价-8.64%，铝价-6.41%。2022年6月24日，中国塑料城价格指数为973.02，相较于上周-0.63%，今年以来-2.01%。2022年6月24日，钢材综合价格指数为121.1，相较于上周价格-7.37%，今年以来-8.12%。 图14：铜、铝价格走势（元/吨） 图15：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 图16：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000） 5.行业数据 出货端：5月空调内销增速环比上行，4月冰洗内外销承压明显 内销， 22M5 空调内销量同比+6.74%， 22M4 冰箱内销量同比-20.80%， 22M4 洗衣机内销量同比-21.18%， 22M4 油烟机内销量同比-24.31%。外销， 22M5 空调外销量同比-12.00%，22M4 冰箱外销量同比-11.05%， 22M4 洗衣机外销量同比-22.50%， 22M4 油烟机外销量同比-6.02%。 图17：出货端空调内销月零售量、同比增速 图18：出货端空调外销月零售量、同比增速 图19：出货端空调内销分品牌市占率、CR3 图20：出货端空调外销分品牌市占率、CR3 图21：出货端冰箱内销月零售量、同比增速 图22：出货端冰箱外销月零售量、同比增速 图23：出货端冰箱内销分品牌市占率、CR3 图24：出货端冰箱外销分品牌市占率、CR3 图25：出货端洗衣机内销月零售量、同比增速 图26：出货端洗衣机外销月零售量、同比增速 图27：出货端洗衣机内销分品牌市占率、CR3 图28：出货端洗衣机外销分品牌市占率、CR3 图29：出货端油烟机内销月零售量、同比增速 图30：出货端油烟机内销分品牌市占率、CR3 零售端 1）中怡康数据跟踪 销量端， 22M4 空冰洗较21年同期仍存在双位数缺口，分别-29.88%/-21.41%/-32.66%； 累计看 22M1 -M4白电销量同比均有双位数下滑，空冰洗分别-32.83%/-25.64%/-27.30%。 均价端 ，大家电 22M4 均价较21年同期均有一定幅度增长 ， 空/冰/洗分别+6.93%/+10.29%/+11.13%；累计看 22M1 -M4空冰洗均价分别+11.86%/+14.11%/+10.96%。 图31：中怡康空调月零售量、同比增速 图32：中怡康空调月均价、同比增速 图33：中怡康冰箱月零售量、同比增速 图34：中怡康冰箱月均价、同比增速 图35：中怡康洗衣机月零售量、同比增速 图36：中怡康洗衣机月均价、同比增速 图37：中怡康油烟机月零售量、同比增速 图38：中怡康油烟机月均价、同比增速 2）22W25奥维数据跟踪 线上渠道，22W25冰箱、冷柜、扫地机、燃气灶、集成灶、洗碗机和破壁机销额同比上升，其中冷柜景气度持续领跑行业；22W