食品饮料行业周报：大众品：成本趋势回落，经营底部明确

当下阶段：大宗商品价格见顶回落，企业成本压力有望如期减轻。随着海外通胀持续发酵和加息落地，以及部分国家放松此前收紧的农产品出口政策，6月中旬以来，海外依度较高的石油、大豆、油脂、小麦等大宗商品自高点回落双位数以上，下游企业成本压力有望逐步减轻，我们在4月专题报告《大众品成本压力：应对与展望》中的预判正逐步验证。 成本展望：包材趋势回落，原材料价格分化。结合各项包材、原材料自身供需格局及成本变化，我们认为： 1）预期包材价格普遍趋势见顶，下半年有望回落，PET价格相对坚挺。考虑当前以地产产业链为主导的国内需求仍处底部、政策成效显现仍需时间，而海外需求逐步见顶回落，预计国内定价的玻璃价格经历前期下行，仍维持低位震荡，国内外共同定价的铝材下行压力较大。而PET供需格局相对宽松，成本为价格走势的核心驱动，下半年随原油价格逐步回落，但考虑Q2涨幅达40%、推升价格至历史高位，同比涨幅或仍较大。 2）原材料中，预计油脂、大豆、原奶逐步回落，白砂糖、大麦价格高位震荡甚至上行。前期流动性宽松及印尼限制出口等因素，持续推升棕榈油价格，4-5月棕榈油涨幅约60%，当前加息落地、印尼5月起恢复出口，油脂价格有望逐步下行；大豆新种植季供需格局改善，价格有望逐步回落，豆油压力亦将减轻；原奶价格于中秋国庆旺季或将小幅回升，但在供需格局宽松背景下整体延续下行趋势。同时，白砂糖22/23年度仍处去库周期，或支撑价格继续上行； 大麦供需偏紧、乌俄冲突下出口受阻（乌克兰/俄罗斯出口占全球30%），预计年内维持高位震荡。 企业盈利：预计下半年整体成本压力小幅减轻，啤酒、速冻受益更为明显。 从代表性大众品公司来看，经历前期大幅上涨，主要原材料价格环比回落后，实际成本同比去年仍处高位，下半年盈利改善幅度有限。分子行业来看，前期涨幅较大的包材、油脂、大豆等预期回落，相关行业更为受益，且随行就市采购的公司，成本改善有望较快兑现至报表端。故整体看，子板块间盈利分化或将收敛。具体来看： 预计啤酒、速冻食品板块盈利改善更大：啤酒包材占比较高且酒企随行就市采购，目前铝罐、玻璃等包材价格已趋于下行，预计Q3起成本压力逐步减轻，叠加高端化及提价效应显现，预计下半年毛利率可实现小幅改善；速冻食品无库存、生产周期较短，且猪肉、油脂等主要原材料价格已回落，可较快兑现至报表端。 预计乳业、榨菜、瓜子和酵母等保持平稳：乳业主要原材料价格均较为平稳，而瓜子、榨菜和酵母因成本相对单一且囤货锁价充分，实际成本优于市价且变化有限。 预计调味品、软饮料板块压力仍存：调味品主要原材料价格仍处高位，且生产周期约1-2个季度，故下半年成本压力仍存；软饮料21年受益锁价而实际成本较低，故即便下半年PET现价回落,毛利率或仍将下滑3-4pcts。 投资建议：板块经营底部明确，改善趋势开启，短期优选中报预期高增，中线布局龙头竞争力。21年三季度以来，大众品板块面临着需求、成本及疫情三重压力，而当前疫情趋缓、需求改善及成本回落相继兑现，预计二季度板块经营及报表触底，下半年起步入改善通道，待稳增长政策成效显现支撑需求进一步回暖，则将迎来全面反攻，当下值得以更积极的心态加大布局。 短期分化中优选中报预期高增，首推伊利，推荐洽洽、榨菜、安井。考虑需求、成本双重压力将在中报体现，短期建议仍以盈利确定性优先，结合估值布局中报预期高增标的。疫情考验下乳业伊利竞争力强化，Q2并表澳优贡献增速，我们中性预计收入增速达15-20%，当下估值重申强推，为确定性首选。洽洽、榨菜受益居家消费、安井拐点已现，预计中报弹性显现。 中长期角度，布局啤酒板块和竞争力强化的子行业龙头。外部压力下龙头竞争力进一步增强，建议着眼中长期收益空间，把握疫情检验后的布局时点。啤酒板块短期经营虽仍承压，但旺季恢复好于预期，龙头企业酝酿新一轮提价，高端化逻辑持续验证，且当前成本压力已逐步减轻，来年盈利弹性有望加速释放，推荐华润（H股）、青啤（A+H）、重啤，关注燕京。此外，此外推荐长逻辑清晰、竞争力强化的子行业龙头立高、安琪、东鹏、绝味，关注海天、巴比、仙乐等。 风险提示：疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。 图表1大众品主要原材料及包材成本涨幅 图表2 6月中旬以来主要原材料价格自高点回落双位数以上 图表3大众品主要原材料及包材价格预判 图表4代表性大众品公司成本上涨影响测算 图表5 SW食品饮料行业历史PE-band 图表6 SW食品饮料行业PB-band 图表7国内重点标的估值表