食品饮料行业周报：名优酒企按节奏运行，关注上游成本回落机会

名酒经营普遍向好，油脂成本价格回落 6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。本周延续消费复苏主线，以及大宗农产品原料成本下降预期，板块整体有不错表现。我们观察到白酒板块持续复苏，经营节奏也趋于正常：国窖根据各地实际情况对任务节奏做出调节，疫情区域如华东适当放缓节奏，西南华北等进度要求加快，全年仍可能完成即定目标。老窖腰部产品进展较好，对大盘有拉动作用，特曲和窖龄经过两年调整，组织模式、操作模式学习日渐成熟，估计任务完成度较高。而汾酒受益于山西省内煤炭经济良好，疫情背景下回款仍较为顺畅。经销商目前库存较低，自有资金充足，上半年留有余力，渠道信心和备货积极性高。整体来看名优酒企均按即定节奏运行，在假定疫情得到有效控制的前提下，我们对下半年白酒仍偏乐观展望。 本周部分上游农产品价格有回落趋势，尤其是棕榈油与大豆的期货与现货价格均走弱，成本下行预期给市场带来机会。受到印尼放开棕榈油出口限制、市场短期供给增加，以及美联储加息影响，市场对于棕榈油价格预期悲观，预计国内棕榈油边际改善，价格回落概率较高。国内大豆现货市场供需两淡，国储大豆抛储以及大豆扩种预期压制大豆价格。下游企业中立高食品、甘源食品等使用油脂较多，将受益于成本价格回落。而大豆价格回落利好调味品企业。从周期性来看，受到局部区域战争因素影响，年初至今很多大宗农产品价格均在高位，下游企业利润承压；一旦成本进入下行周期，下游企业利润均有望得到明显改善，可重点关注。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台当前回款进度过半，终端需求平稳，库存低位。近期批价回升，也体现出白酒需求逐步恢复。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液按即定节奏回款，节日动销平稳，通过数字化营销与渠道精细化管理，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒近期玻汾投放增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业受疫情影响动销压力增大。近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：二季度需求受益于疫情，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现； 二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：名酒经营普遍向好，油脂成本价格回落 6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。本周延续消费复苏主线，以及大宗农产品原料成本下降预期，板块整体有不错表现。 我们观察到白酒板块持续复苏，经营节奏也趋于正常：国窖根据各地实际情况对任务节奏做出调节，疫情区域如华东适当放缓节奏，西南华北等进度要求加快，全年仍可能完成即定目标。老窖腰部产品进展较好，对大盘有拉动作用，特曲和窖龄经过两年调整，组织模式、操作模式学习日渐成熟，估计任务完成度较高。而汾酒受益于山西省内煤炭经济良好，疫情背景下回款仍较为顺畅。经销商目前库存较低，自有资金充足，上半年留有余力，渠道信心和备货积极性高。整体来看名优酒企均按即定节奏运行，在假定疫情得到有效控制的前提下，我们对下半年白酒仍偏乐观展望。 本周部分上游农产品价格有回落趋势，尤其是棕榈油与大豆的期货与现货价格均走弱，成本下行预期给市场带来机会。受到印尼放开棕榈油出口限制、市场短期供给增加，以及美联储加息影响，市场对于棕榈油价格预期悲观，预计国内棕榈油边际改善，价格回落概率较高。国内大豆现货市场供需两淡，国储大豆抛储以及大豆扩种预期压制大豆价格。下游企业中立高食品、甘源食品等使用油脂较多，将受益于成本价格回落。而大豆价格回落利好调味品企业。从周期性来看，受到局部区域战争因素影响，年初至今很多大宗农产品价格均在高位，下游企业利润承压；一旦成本进入下行周期，下游企业利润均有望得到明显改善，可重点关注。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。个股方面，日辰股份、南侨食品、金种子酒等涨幅领先。莲花健康、青海春天、双塔食品等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为2.2%，排名12/28 图2：啤酒、白酒、调味发酵品表现更好 图3：日辰股份、南侨食品、金种子酒等涨幅领先 图4：莲花健康、青海春天、双塔食品等跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 6月21日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4125美元/吨，环比-0.8%，同比+3.2%，奶价同比上升。6月15日，国内生鲜乳价格4.1元/公斤，环比0.0%，同比-3.0%。 中短期看国内奶价已在高位略有回落。 图5：2022年6月21日全脂奶粉中标价同比+3.2% 图6：2022年6月15日生鲜乳价格同比-3.0% 6月17日，生猪价格16.3元/公斤，同比+1.1%，环比+2.6%；猪肉价格22.3元/公斤，同比-6.9%，环比+1.5%；2022年5月，能繁母猪存栏4192万头，同比-8.2%，环比+0.4%；2022年4月生猪存栏同比-0.2%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年6月17日猪肉价格同比-6.9% 图8：2022年4月生猪存栏数量同比-0.2% 图9：2022年5月能繁母猪数量同比-8.2% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年5月，进口大麦价格355.1美元/吨，同比+26.5%。进口数量80万吨，同比-27.9%。受到乌俄战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年5月进口大麦价格同比+26.5% 图12：2022年5月进口大麦数量同比-27.9% 6月1日，大豆现货价5808.4元/吨，同比+13.7%。6月15日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比+21.2%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年6月1日大豆现货价同比+13.7% 图14：2022年6月15日豆粕平均价同比+21.2% 6月24日，柳糖价格5960元/吨，同比+6.8%；6月17日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.5%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年6月24日柳糖价格同比+6.8% 图16：2022年6月17日白砂糖零售价同比+1.5% 4、酒业数据新闻：i茅台于6月25日在上海开启申购 i茅台官方微信平台发布信息表示，随着上海疫情防控形势的逐步好转，6月25日，i茅台将在上海同步开启“预约申购”和“线上销售”活动，预计在上海投放产品1689瓶，共有11家茅台酒专卖店开设线上预约（来源于微酒）。 根据天猫、京东、抖音、快手等平台618销售数据显示，郎酒电商618活动期间总销售额同比增长超过30%。其中，红花郎、郎牌特曲系列产品销售同比增长均超过50%（来源于微酒）。 陕西西凤酒股份有限公司发布《关于产品涨价的通知》。通知显示，根据陕西西凤酒股份有限公司2022年产品涨价方案，对公司产品价格及政策予以核定发布，涉及的原产品价格及政策不再执行，该方案自2022年6月21日起执行（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注6月27日酒鬼酒股东大会 下周（6月27日-7月3日）将有14家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注6月27日酒鬼酒股东大会 表2：关注6月20日发布的电商数据报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。