科润智控：专注输配电核心设备，节能型变压器放量成长

深耕输配电核心设备。公司自设立以来，致力于输配电及控制设备产品的研发和产业链的完善，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。2017-2021年公司总营收和净利润CAGR为17.26%%和7.7 2%，2022Q1公司营收1.36亿元，净利润331.56万元。 输配电及控制设备市场进入快车道。城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长、电网建设的智能化和节能环保化趋势及分布式新能源发电及储能高速发展等多重因素驱动下，输配电及控制设备市场的发展空间广阔。 技术、生产、客户三方面构建公司竞争力。技术：截至2022年6月1日，公司拥有变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等领域的相关专利67项，其中发明专利8项、实用新型专利59项和软件著作权8项。生产：公司可实现全生产环节的自主可控，进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品种、短交期的灵活多变的需求。客户：公司客户结构具有多元化特征，形成了以两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户为主的客户群体。 多点驱动公司高速成长。1）节能型变压器放量，优化产品结构：公司的“年产500万KVA节能型变压器生产线建设项目”，将从产能、产品结构和产品质量推动公司发展；2）产品持续创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发：公司产品向智能化、节能环保化的方向发展，并结合当前电网建设面临分布式新能源发电并网、高效储能等需求，凭借在输配电及控制设备领域多年深耕经验，在应用技术层面不断创新。 公司估值：本次公司发行价格为4.3元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为18.11X，参考可比公司金盘科技、特锐德、北京科锐、扬电科技、瑞恩电气2022年6月23日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值48.83X，考虑公司节能变压器放量及新能源、储能产品持续创新带来的高成长，建议关注。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 深耕输配电核心设备 科润智控成立于2004年，2005年在全国中小企业股份转让系统挂牌，截至2022年6月19日，公司于北交所上市的申请已获证监会注册。公司自设立以来，致力于输配电及控制设备产品的研发和产业链的完善，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。公司是工信部第三批专精特新“小巨人”企业、“浙江省企业技术中心”、“科润自动化电力设备省级高新技术企业研发中心”，并曾获得“浙江省科技进步二等奖”、“浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品”、“浙江制造精品”等荣誉。 图表1:公司发展历程 形成核心产品线 公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新，注重开发低耗能、环保型、智能型产品，是国内品类较为齐全的输配电核心设备生产企业。公司设立钣金事业部生产变压器油箱及外壳、高低压成套开关设备外壳、户外成套设备外壳，及时实现多样化形态加工，并自设元器件事业部生产断路器、负荷开关等关键配套零部件，保障了配套零部件的快速供应，确保了大规模、高品质的产品生产，可以满足客户多元化、规模化、定制化的需求。 图表2:公司主要产品及分类 图表3:2019-2021年公司主营业务收入分类 盈利情况稳健 收入及利润持续增长，盈利能力稳健。2017-2021年公司总营收和净利润CAGR为17.26%%和7.72%，2021年公司营业收入总体呈现增长趋势，但是受到原材料价格发生大幅波动、技术研发支出增加等因素影响，2021年度公司毛利率略降至19.29%，利润有所下降。2022Q1公司盈利指标提升明显，营业收入为13,651.39万元，同比上升65.93%；净利润为331.56万元，同比上升135.84%。 图表4:公司近年营运表现 图表5:公司近年盈利表现 股权结构稳定，子公司协同发展 截至2022年6月1日，王荣持有公司40,089,700股股份，占公司总股本的28.36%，为公司的控股股东。王隆英持有公司27,534,400股股份，占公司总股本的19.48%。王荣与王隆英系夫妻关系，为公司的实际控制人。二人合计直接持有公司67,624,100股股份，占公司总股本的47.84%，所持表决权对公司股东大会的决议产生重大影响。 公司控股子公司为贵州科润电力科技有限公司，负责承揽公司产品销售业务，协助公司开拓销售市场。 图表6:截至2022年6月1日公司股权结构图 输配电及控制设备市场发展进入快车道 输配电及控制设备是电能在传输、配售阶段所需要使用的设备，主要有变压器设备、开关类设备、架空及电力电缆线路等设备。输配电及控制设备在电网中的作用为接收、分配、控制、保护等四个方面，保障用电设备和输电线路的正常工作，并将电能输送到用户。输配电及控制设备制造业的下游行业主要为电网行业，目前我国输配电业务实行电力业务许可证制度，输配电网的建设与运营则主要由国家电网、南方电网所承担，由于输配电网建设投资规模大且对设备的安全与稳定性、供电可靠性、智能化水平有着较高的要求，因此该市场具有采购规模大、进入门槛高等特点。 图表7:配电网及其主要设备概览 随着我国国民经济的高速发展和电力工业投资规模的快速增长，输配电及控制设备制造业市场空间巨大。 图表8:多环节催化输配电设备市场需求 城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长 2021年末，我国常住人口城镇化率达到64.72%，仍处于城镇化率30%-70%的快速发展区间，有较大提升空间。城镇化建设过程中房地产、公共基础设施、工业生产等领域将持续发展，进一步带动对于社会生活及工业生产不可或缺的电力设施建设，这将为输配电及控制设备制造业带来可持续且较大规模的市场空间。 近十年来，我国全社会用电需求量稳步增长，根据中国电力企业联合会数据，中国城乡居民用电量从2012年的0.62万亿kWh增长至2021年的1.17万亿kWh；全行业用电量从2012年的4.34万亿kWh增长至2021年的7.14万亿kWh。 图表9:全行业用电量和城乡居民用电量 根据国家能源局数据，2010-2021年期间，我国工业用电持续增长，由约3.47万亿kWh增长至5.51万亿kWh，工业用电量的持续增长也进一步反映工业企业有持续的输配电及控制设备投资与改造需求。 图表10:工业用电量 电网建设的智能化和节能环保化趋势 我国电力投资结构从电源端转移到电网端，2011-2021年，我国电网投资金额不断提升，每年电网投资金额由3,682亿元增长至4,951亿元。近年来，随着电力体制改革深入、居民电力消费发展，电网负荷波动增加，我国电网建设的重心逐步从输电网转向配电网，进入强化配网建设阶段。 图表11:电网投资与电源投资 随着用电环境的复杂化、用户需求的多样化、输配电网建设的智能化和节能环保化需求的增加，输配电及控制设备功能也从最初单一的接收、分配、控制电能丰富起来，智能化和节能环保化水平提升将给行业内企业带来更大的市场空间，也带来新的机遇和挑战。 电网自动化改造，输配电及控制设备智能化持续发展。目前我国泛在电力物联网的配电自动化水平较低，随着分布式新能源接入，用户侧负荷多样性等需求将增加，配电自动化的作用也将越发重要，国家电网未来的投资结构将会进一步转向智能电网方向。未来智能电网的建设将为高端输配电及控制设备产品带来新的发展契机。 国家环保政策引导，输配电及控制设备节能环保化持续深入。近年来，在我国国民经济迅猛发展的同时，国家加大对于节能环保产品的推广力度，有利于输配电及控制设备制造业扩大市场需求。输配电及控制设备的节能环保化有助于提高电能利用率，减小输配电过程中的电能和设备损耗，有效节约了资源。未来，随着我国电网建设规模的不断扩大，国家电力投资将越来越注重提高电网的输配电效率和节能环保，积极发展节能环保类的输配电及控制设备。 分布式新能源发电及储能高速发展 分布式新能源发电：在“碳达峰-碳中和30/60”国家战略目标的引导下，我国风力发电产业和光伏发电产业的高速发展将助推其所配套的输配电及控制设备市场的发展动能，促进输配电及控制设备在研发设计与生产制造技术方面的不断革新，催生更大的市场需求规模。 图表12:风电、光伏发展状况 储能技术：目前，抽水蓄能是商业化应用最为成熟的储能方式，占我国储能市场超过90%，但受地形制约较大、能量密度较低、总投资较高。随着储能电池技术的发展，电化学储能将成为新的发展方向，并助推配套输配电及控制设备需求的高速发展。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会发布的《2022储能产业应用研究报告》，截至2021年底，中国电化学储能累计装机规模达5,117.1MW，预计到2025年，电化学储能累计装机规模将达40GW，我国的电化学储能市场正式跨入规模化发展阶段。 行业集中度较低 行业集中度较低。目前我国输配电及控制设备领域已形成完全市场化的竞争格局。从经营规模及技术水平来看，国内输配电及控制设备领域竞争企业大致可分为国际知名企业、国内规模企业以及国内小型厂家三个层次。 由于我国输配电及控制设备市场容量较大，低端设备领域技术壁垒较低，生产厂家众多，导致我国在输配电及控制设备领域，尤其是中低压输配电及控制设备领域的行业集中度较低。 长期市场集中度趋于提高。随着我国配电网技术标准体系的完善，输配电及控制设备市场的技术门槛将进一步提高，部分规模较小、生产技术落后的企业将被淘汰，具有自主研发、创新、质量、技术、渠道和规模优势的企业将进一步扩大市场份额，产品与国际知名企业的差距将减小，这将有利于行业市场集中度的提高。 图表13:行业内竞争企业类型 技术、生产、客户三方面构建公司竞争力 掌握核心技术 截至2022年6月1日，公司拥有变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等领域的相关专利67项，其中发明专利8项、实用新型专利59项。此外，公司拥有软件著作权8项。公司采用“自主研发模式为主、合作研发模式为辅”的模式，成立了“浙江省企业技术中心”、“科润自动化电力设备省级高新技术企业研发中心”等省级研发平台，还与浙江工业大学保持着密切的合作研发关系，具备较强的研发能力。 图表14:公司核心技术情况 生产能力优势 公司可实现全生产环节的自主可控，进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品种、短交期的灵活多变的需求。 图表15:公司多方向实现生产能力优势 客户资源丰富 公司客户结构具有多元化特征，形成了以两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户为主的客户群体。多元化的客户结构有效缓解了单一行业投资周期变化所带来的收入波动，保证了公司业务持续和稳健的发展。 图表16:公司2021年前五大客户销售情况 多点驱动公司高速成长 节能型变压器放量，优化产品结构 突破产能瓶颈：近年来，公司变压器、高低压成套开关设备等主要产品产能逐年增长，但随着市场需求的不断扩大，公司产能利用率始终保持在高位，2021年变压器产能340万KVA，产能利用率已超100%。为突破产能瓶颈，本次募投资金将投入“年产500万KVA节能型变压器生产线建设项目”。 图表17:公司主要产品产能 产品结构转型优化，增强企业核心竞争力：近年来，国家加大了节能环保产品的推广力度，节能型变压器成为市场的主流设备。本项目拟生产多种规格的节能型干式变压器、节能型油浸式变压器、非晶合金变压器产品，通过优化节能型变压器的产品结构，增强公司的核心竞争力。 图表18:募投项目生产节能型变压器类型 加强生产自动化，提高产品质量：