影像设备技术的发展趋势与投资机会
影像设备是医疗创新器械的重要组成部分，对于临床“洞察先疾”具有重要作用。本篇报告将从技术层面、市场层面和海外复盘三个方面，对影像设备的技术趋势、市场规模潜力和海外巨头的发展经验进行探讨。
技术层面，影像设备的技术趋势包括部件高端化、软件智能化、外观小型化、时间快速化、诊疗精准化和多模态融合。国产影像设备在高端MR、高端彩超、高层CT、MI等领域取得了突破，但核心部件自主化水平还有待提升。在“十四五”期间，影像设备领域将进一步加大基础攻关和超高端产品升级，待2025年前技术突破，国内影像产业链将在全球占据一席之地。
市场层面，影像设备是一个大市场，2020年国内市场规模（出厂端）为537亿元，预计2030年市场规模超千亿，主要驱动力来自患者检查需求和医疗检查能力供给的增加。预计2020年DSA、CT、US、MRI、PET-CT的每百万人保有量分别为4.6、21.4、157.1、8.6、0.61台，相比发达国家平均每百万人保有量33、65、600、43、5.8的配置水平，分别为有7、3、4、5、10倍的差距，未来10年有较大提升空间。我们搭建量价模型，根据保有量、设备更新周期、出厂单价以及结构变化假设，测算2030年的CT、US、MRI市场有望超过200亿元，DSA有望超过100亿元，PET-CT有望超过50亿元，其中DSA、MRI、PET-CT未来10年复合增速有望超过10%。
海外复盘方面，GE、Philips、Siemens为三家国际影像巨头，2021年影像业务体量分别为130、82.3、121.1亿美元，三家目前各有所长：GE的US、MI，西门子的MRI、CT，飞利浦的IXR，皆属于行业标杆，历经百年沉淀，三家龙头仍在影像领域布局前沿方向。通过复盘比较，我们认为国产企业可以从以下5点探寻成长方向：1）多产品布局影像市场；2）增加并购；3）国内份额提升领先份额；4）国际化出海打开增量市场；5）直销客户通过经常性收入提升客户黏性。而海外巨头目前估值并不高，我们认为国内影像企业的估值上限在2000亿元左右（3PS左右），如果能够凭借国内制造业优势，维持60%左右毛利率、25%左右净利率，那么预计国内影像公司的估值中枢会高于进口企业，估值可以看到4000亿。
