芯源微2022年一季报点评：Q1保持高增长，前道涂胶显影机将迎收获期

事件：22Q1公司实现营收1.84亿元，同比+62%；归母净利润0.32亿元，同比+398%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+580%。 Q1营收保持高增长，合同负债提升反映在手订单饱满。22Q1营收同比+62%； 归母净利润+398%。公司22Q1毛利率达到38.8%，环比21Q4增长3.6个百分点，同比增长2.9个百分点。虽然近期半导体零部件交期紧张，但公司毛利率仍然环比提升，显示良好的供应链管理能力。公司22Q1期间费用率为27.3%，同比明显下降5.7个百分点，反映规模效应逐步显现。受到收入增长以及软件退税的影响，公司22Q1的净利率达到18%，较去年明显提升。22Q1公司合同负债达到4.3亿元，环比21Q4继续增长23%，反映公司新签订单继续快速增长。 前道涂胶显影机将迎来收获期。目前公司生产的offline涂胶显影机已实现批量销售，I-line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收。公司作为国产前道涂胶显影机的领先者即将迎来前期多年布局后的收获期。随着后续临港新工厂的落成，公司将打开成长新空间。 持续拓张品类，成长空间进一步打开。公司两方面开拓，1）持续实现国产高端涂胶显影的替代，尤其前道涂胶显影短期国内没有竞争对手，公司产品直接对标海外龙头品牌。后续ArF浸没式产品通过客户认证后公司在整个涂胶显影领域将全品类突破；2）拓张产品品类，预计近两年化学清洗机台样机研发将取得显著进展，涂胶显影和化学清洗具备一定共同性，路径延伸水到渠成。看好公司成长空间进一步打开。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营收13.45/18.45/25.17亿元，对应PS分别为6.26/4.57/3.35倍，归母净利润分别为1.38/2.22/3.01亿元，对应PE分别为61/38/28倍。公司作为半导体设备细分领域龙头，具有极好成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期风险、新产品下游客户验证进度不及预期风险、产能建设不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险