国产激光元器件领域领先企业，布局中游应用前景可期

根基业务“产生光子+调控光子”布局，经营发展有望步入快车道。 炬光科技成立于2007年，主要产品高功率半导ss体激光元器件及激光光学元器件已形成激光行业上游“产生光子+调控光子”布局，上游光学元器件未来仍有较大市场空间，根据中商产业研究院数据，预计2022年国内光学元器件市场规模将达2668亿元。半导体激光业务方面，炬光科技于2020年进入台积电供应链，2021年订单逐步爬坡并实现小批量交付；半导体激光退火工艺研发国内领先，并获取国内领先半导体设备集成商订单；预制金锡薄膜陶瓷热沉产品将成为新业务增长点； 根据Strategies Unlimited数据，全球高功率半导体激光器三大应用市场规模将于2025年达到28.21亿美元。激光光学业务方面，子公司全球领先微光学供应商LIMO战略性重组，提高激光光学业务毛利率至63.89%，推动营收快速增长；得益于下游需求旺盛，下游光刻机量价齐升市场空间广阔，公司光刻机核心元器件光场匀化器进入发展快车道。 延伸业务进入激光行业中游，与上游元器件相得益彰。在上游扎根“产生光子+调控光子”的基础上，光子应用模块和系统通过对激光光源光学整形，实现“提供光子技术应用解决方案”，布局激光雷达、泛半导体制程、家用医美领域并取得显著进展，助力公司激光元器件实现更高效率、更低成本和更高性能的应用；公司布局中游业务脚步加快，根据公司年报和招股说明书，2021年光学系统营收达1164.16万元，同比增长220.78%，其中激光雷达发射模组已签署4亿元框架协议，LLO用于国际主流面板厂商生产线并取得初步市场份额，SLA已于2020年交付第一台样机，力图打破全球龙头相干公司优势地位；下游OLED面板市场需求旺盛，据前瞻产业研究院和ubiresearch数据，国内OLED市场规模2026年预计将达879亿美元，2023年柔性OLED面板出货量预计为3.53亿片。 战略业务汽车应用初展锋芒，激光雷达业务前景可期。激光雷达满足“性能优化+成本降低+下游需求旺盛”三大逻辑，前装量产元年将至，未来将向性能、低成本、全固态化、自主可控趋势发展；无人驾驶和高级辅助驾驶为下游主要应用领域，据沙利文据测，全球激光雷达在无人驾驶及高级辅助驾驶领域的市场规模将于2025年分别达到35亿美元和46.1亿美元；炬光科技承接德国大陆集团量产订单，汽车应用营收稳定增长，高峰值功率固态激光雷达面光源进入量产爬坡阶段，未来有望进一步提高市占率。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为7.04亿元、12.04亿元、17.46亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.95亿元、2.81亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；框架协议合作风险； 新兴应用领域行业需求不及预期风险；国际宏观环境风险。 1.公司概况：国产激光元器件领域领先企业 1.1.主营业务：深耕激光行业上游领域，积极拓展光学系统和汽车应用板块 西安炬光科技股份有限公司成立于2007年9月，深耕激光行业十余年，在上游半导体激光元器件细分领域已具有一定技术优势和市场地位，公司正在向行业中游光子应用模块和系统及汽车应用激光雷达拓展。2021年12月公司IPO成功，于科创板上市并募资17.7亿元用于微光学应用、激光雷达发射模组产业化等项目，炬光科技有望开启高速发展新阶段。 四大核心业务板块覆盖众多中下游领域，中游布局已取得显著进展。炬光科技基于上游卡脖子的行业位臵，积极布局中游光子应用解决方案。目前炬光科技拥有半导体激光、激光光学、光学系统、汽车应用（激光雷达）四大业务，为固体激光器、光纤激光器生产企业和科研院所，医疗美容设备、工业制造设备、光刻机核心部件生产商，激光雷达整机企业，半导体和平板显示设备制造商等提供核心元器件及应用解决方案，产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、信息技术五大领域。目前公司布局激光雷达、泛半导体制程、家用医美领域已取得显著进展。据公司招股说明书，激光雷达领域，公司拥有典型客户德国大陆集团、Velodyne LiDAR、Luminar等，并与大陆集团签订约4亿元框架协议，并完成IATF16949车规认证；泛半导体制程领域，公司拥有典型客户上海微电子、台积电等，其中台积电订单预计将逐步爬坡并形成稳定供应，公司提供光刻机曝光系统中的核心元器件光场匀化器，半导体集成电路晶圆退火工艺成功应用于 28nm 及以下的芯片制程中，公司生产的固体激光剥离（LLO）紫外线光斑系统已应用于韩国LG电子、韩国APS、韩国DE&T等国际知名半导体和平板显示设备制造商，固体激光退火（SLA）紫外线光斑系统于2020年交付第一台样机，力图打破相干公司准分子激光退火过去十年来在该领域的全球优势地位；家用医美领域，公司主要布局家用嫩肤与家用净肤方向，拥有典型客户英国Cyden公司，并与其签订约8亿元框架协议。 图1：炬光科技主要产品及应用领域 内生外延，逐步发展为国内光子技术领域知名企业。公司成立于2007年，成立初期聚焦半导体激光器，第一款半导体激光器产品于2008年问世，此后，公司不断加大研发力度，先后发布了QCW 250W单巴、5000W叠阵、百千瓦级面阵半导体激光器、光纤耦合模块等一系列领军产品，并获得多项质量体系认证和荣誉称号。2017年，公司成功完成对德国全球领先微光学供应商LIMO的收购，开启了“产生光子”和“调控光子”协同布局的新时代，并于2018年荣获全球光电行业最高荣誉之一PrismAwards棱镜奖。2019年起公司对LIMO实施战略性重组，助推毛利率提升，并成立汽车事业部，进军激光雷达市场，加快布局中游光学系统及汽车应用领域。2021年12月，公司在上交所科创板成功上市。2022年1月，完成全球品牌统一化，开启新征程。目前公司产品的销售网络遍布世界各地，据公司招股说明书和年报，在中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队；在中国、爱尔兰、美国拥有销售办公室；经销商遍布世界各地，根据公司年报，2021年公司销售额超过40%来自海外，包括美国、德国、意大利、以色列、日本、韩国等；并已通过ISO 14001、ISO 45001、ISO 9001:2015和IATF 16949等质量管理体系认证。 图2：炬光科技发展历程概况 图3：炬光科技销售网络遍布全球 1.2.公司架构：高级知识分子领头，股权激励彰显信心 股权结构稳定，实际控制人为刘兴胜。公司拥有7家全资子公司和2家控股子公司，无参股公司或分公司，其中境外公司包括LIMO、LIMO Display、美国炬光、欧洲炬光等，并负责激光光学业务、光学系统业务、产品推广及销售等，贯彻“国际化+品牌化“全球经营战略。 截至2022Q1，根据Wind披露，公司董事长刘兴胜持有13.29%的股份，为公司实际控制人； 公司亦获产业基金、中科院等注资，中科院西安光学精密机械研究所通过西安中科光机投资间接持股4.86%，陕西集成电路产业基金、国投高科技投资、陕西高端装备高技术创投基金分别持股4.18%、3.76%、2.72%，深圳引导基金投资通过南山架桥卓越智能装备投资间接持股2.62%。 图4：炬光科技股权架构（截至2022Q1） 公司高管兼具学术及实业背景。据公司公告，炬光科技创始人及董事长、总经理刘兴胜具有美国相干公司、美国康宁公司、美国恩耐公司研发与管理经验，发表学术论文100余篇、拥有专利290项；首席技术官、董事及副总经理石钟恩具有美国Thorlabs、美国康宁公司、贝尔实验室30多年的研发与管理经验，发表学术论文419篇、拥有50项专利。公司高管兼具学术及实业背景，有望带领炬光科技研发更上一层楼。 表1：炬光科技管理层行业背景丰富 股权激励彰显公司发展信心。据公司公告，2022年4月，公司向激励对象授予限制性股票，人数达539人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员和董事会认为需要激励的骨干员工，占公司员工总数733人（截至2021年12月31日）的73.53%，本次激励计划首次授予的限制性股票数量为86万股，预留授予的限制性股票数量为14万股；本次计划激励对象的业绩考核目标值在2022-2024年营业收入分别为7、12、14亿元，同比增速分别为47.06%、71.43%、16.67%，2022-2024年净利润分别为1.2、1.9、2.1亿元，同比增速分别为76.47%、58.33%、10.53%，彰显了公司对未来的发展信心。 1.3.研发能力：重视研发，现已具备多项国际领先核心关键技术 注重研发投入，百余项专利加持。炬光科技拥有专业从事高功率半导体激光元器件、激光光学元器件、光子应用模块和系统领域的技术研发团队，覆盖产品生产所必需的封装、测试、光学、失效分析和质量管理等技术领域。据公司公告，公司在俄罗斯、美国硅谷建立了研发办公室，吸引当地的高级研究人才加入，与西安、东莞、德国、海宁等地研发团队协作，进一步提升公司研究能力，为未来业务发展提供技术储备；在总公司研发层面成立创新实验室，探索公司在潜在业务增长领域的新材料、新工艺和新应用，做好技术储备和平台开发，提升公司研究开发能力和技术竞争实力。根据公司年报，截至2021年12月31日，公司员工总数为733人，其中研发人员为146人，占比达19.92%；公司拥有包括美国、欧洲、日本、韩国等境外专利113项，境内发明专利119项、实用新型专利149项和外观设计专利32项。 图5：炬光科技研发费用情况 上游领域积累多项核心技术，助力中下游技术延伸。公司现已自主研发形成共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程、测试分析诊断技术、线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术（光刻机用）和晶圆级同步结构化激光光学制造技术九大类核心技术，在上游核心元器件领域积累了一定的技术优势，部分产品的关键指标处于国际领先水平。据公司年报，公司牵头承担国家重大科学仪器设备开发专项等国家重大科技项目和牵头制定《半导体激光器总规范》《半导体激光器测试方法》两项国家标准，子公司LIMO曾获得国际光学工程学会（SPIE）颁发的全球光电行业最高荣誉之一PrismAwards棱镜奖。 良好的技术底蕴有望助力公司加快布局光学系统及汽车应用领域，积极布局智能辅助驾驶行业、半导体集成电路行业、显示面板制造行业等重要行业。 表2：炬光科技九大核心技术基本情况 1.4.财务分析：毛利率行业占优，业绩平稳上升 业绩稳中有升，毛利率大幅提高。根据公司年报，2021年，炬光科技实现营业收入4.76亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长94.33%；根据公司招股书，2018-2020年公司营业收入分别为3.5、3.3、3.6亿元，归母净利分别为0.2、-0.8、0.3亿元，经营业绩稳定上升。根据公司年报和招股说明书，2018-2019年公司综合毛利率与同行业可比上市公司均值基本保持一致，2020-2021年，公司毛利率大幅提升至51.01%、54.26%，主要系公司2019年末起对LIMO进行战略性结构重组，大幅提升生产效率，随着公司战略性重组的持续推进，在东莞炬光新建激光光学元器件后端产线和光学镀膜研发导入生产，大幅提升了激光光学元器件产品的生产效率，使得公司综合毛利率有所提高。细分业务中，根基业务半导体激光和激光光学毛利率逐年稳定上升并维持较高水平，盈利效应良好。 图6：2018-2021年炬光科技营收及净利润（亿元） 图7：2018-2021年炬光科技业务细分毛利率（%） 表3：炬光科技综合毛利率可比公司比较 其中，贰陆集团最近一个财年为2020.7-2021.6，Velodyne LiDAR最近一个财年为2021.1-2021.12，相干公司最近一个财年为2020.10-2021.9。 半导体激光和激光光学业务为主要营收来源，积极布局光学系统和汽车应用业务。据公司招股书和年报，半导体激光和激光光学业务营收占比在2018