锂钴镍资源开发提速，打造低成本竞争优势

事件：华友钴业公布三个对外投资项目：1）公司拟通过全资子公司华拓国际与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目；3）公司拟通过全资子公司华友锂业投资建设年产5万吨电池级锂盐项目。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过177亿元，主要用于华山镍钴以及华友锂业项目。 持续加码镍资源布局。公司拟通过全资子公司华拓国际与Glaucous合资建设华山镍钴项目，规划12万吨镍金属量+1.5万吨钴金属量氢氧化镍钴湿法项目，项目总投资额26.04亿美元，单万吨投资额约2.17亿美元，建设周期约3年。公司目前规划镍项目合计达到58.5万金属吨，其中华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产；华科4.5万金属吨火法项目顺利点火，预计Q2镍将成为公司新的利润增长点。 锂资源开发提上日程，纵向一体化布局进一步完善。1）Arcadia项目：截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目，华友持股90%，项目总投资6.97亿美元（含收购费用4.22亿美元），规划建设年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿项目，可满足约5.6万吨LCE原料供应，项目建设期为1年。2）华友锂业：公司拟通过全资子公司华友锂业在广西玉林市博白县白平产业园区建设5万吨LCE锂盐产能（其中电池级碳酸锂27724吨，电池级单水氢氧化锂25286吨），项目总投资额21.16亿元，单万吨投资额约4.23亿元，建设周期约2年。 下拓市场：三元前驱体&正极材料进入产能释放期。1）三元前驱体：根据目前公司产能扩张计划，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨（其中自有25.5万吨+合资7万吨），公司规划未来三年全资前驱体产能提升至30万吨以上，合资产能提升至13万吨以上。司产品已经获得下游客户的高度认可，进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，进而进入大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系。2020年公司与POSCO达成9万吨长期供货协议，2021年与容百科技、孚能科技、当升科技达成供货协议，2022-2025年合计供货量达到64.15-92.65万吨。2）正极材料：公司已规划正极材料产能全部建成后，产能将达到27.90万吨，权益产能达到12.78万吨。 盈利预测及投资建议：公司通过上控镍钴锂资源，纵向一体化布局打造公司成本领先，逐步成长为低成本锂电材料龙头，实现从强周期向高成长切换。考虑到新增规划项目对利润贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、89.88、135.13亿元（前值分别为61.49、83.57、100.85亿元），当前1421亿市值，对应PE分别为23.1/15.8/10.5X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司定增项目规划（万元） 图表2：公司镍项目规划 图表3：公司三元前驱体产能扩张计划（万吨） 图表4：公司三元正极材料产能扩张计划（万吨） 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司目前主要利润来源为铜钴，未来镍将成为新的利润增长点，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动铜钴镍商品价格走势，从而影响公司盈利。 下游需求不及预期的风险。公司产品下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 项目进展不及预期风险。公司目前储备项目较多，包括印尼镍项目、国内前驱体、正极材料等项目，受疫情等因素影响，项目进展存在不及预期可能性。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表5：公司财务报表及预测（单位：百万元）