中国制造业PMI季报（2021年10月）

PMI中国制造季刊2021 年 10 月 问题4621 年第三季度采购经理人指数制造业生产和经济活动面临下行压力政策展望中国将加大对经济的政策支持力度21 年第四季度预测实际 GDP 同比增长放缓至 3.5%，而 PMI 将在 49.0 和 50.5 之间波动冯商业情报 Helen Chin副总裁 helenchin@fung1937.com威廉·孔高级研究经理 williamkong@fung1937.com中国物流与采购联合会陈忠涛 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期2PMI 指向 21 年第三季度制造业生产和经济活动的下行压力我们的观察大型企业的表现继续优于中小型企业。制造生产合同自去年 2 月以来首次签订。整体市场需求恶化。由于生产投入价格持续上涨，制造商在高成本压力下提高其产品的出厂价格。制造业就业保持稳定。政策展望中国政府可能会加大对经济的政策支持力度。积极的财政政策要发挥更大作用，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，支持中小企业和受压行业持续复苏。政府采取措施保障能源供应，以减轻电力短缺对工业生产的影响。我们对 21 年第四季度的预测我们预计 21 年第四季度制造业生产和经济活动将放缓。整体 PMI 将在 49.0 和 50.5 之间波动。实际 GDP 同比增速将放缓至 3.5%。VAIO 同比增长将放缓至 3.0%。出口将录得高个位数的同比增长。2020 年四季度工业需求疲软，比较基数较高，购进价格指数和 PPI 同比增速不会出现回升。海伦·钦副总统邮箱：helenchin@fung1937.com威廉·孔高级研究经理邮箱：williamkong@fung1937.com冯商业智能利丰大厦一楼香港九龙长沙湾道888号电话：(852) 2300 2470女：(852) 2635 1598邮箱：fbicgroup@fung1937.com 邮箱：http://www.fbicgroup.com陈忠涛中国物流与采购联合会主要采购经理人指数国内生产总值增长 (%)53.052.552.051.551.050.550.049.549.020151053.504Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21-5-10PMI 采购经理人指数预测国内生产总值增长 国内生产总值增长预测 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期3在这个问题上：PMI指向制造业生产的下行压力 421 年第三季度的经济活动PMI告诉我们8家企业的表现不同尺寸PMI 告诉我们的有关制造业生产的信息 9PMI 告诉我们关于整体市场需求的信息 11PMI 告诉我们有关上游和中游价格的信息 13PMI 告诉我们的制造业就业情况 16 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期41. PMI 指向 21 年第三季度制造业生产和经济活动的下行压力21年第三季度中国制造业和经济中国制造业采购经理人指数从 7 月份的 50.4 下降到 8 月份的 50.1 和 9 月份的 49.6。最新的整体采购经理人指数读数已滑入收缩区，表明在“能源双重控制”（能源消耗和能源强度）和全国电力短缺导致制造业生产中断的情况下，中国制造业和经济面临下行压力。 （见展览1）近来制造业产出开始下降，因为 9 月份的产出指数自去年 2 月以来首次跌破关键的 50 大关。制造业产出收缩的部分原因是新订单减少：9月份新订单指数跌至49.3，表明近期整体需求恶化。近期工业品价格继续较快上涨：出厂价格指数由8月份的53.4上涨至9月份的56.4。产品价格上涨的部分原因是材料价格飙升：投入品价格指数从 8 月的 61.3 上升至 9 月的 63.5，远高于 50 的中性水平。图表 2 显示了子指数对整体 PMI 变化的贡献。 21 年第三季度整体 PMI 下降主要是由于产出指数（在整体 PMI 计算中占 25%）和新订单指数（占 30%）的下降。 12个分项指数（即不包括供应商交货时间指数）中，投入品价格、出厂价格和商业预期指数在过去三个月中均处于扩张区间。同期，新出口订单、订单积压、制成品库存、进口、主要投入品库存和就业指数均处于收缩区间。 （见展览3）政策展望展望未来，我们预计中国政府将加大对经济的政策支持力度。 7月30日，中共中央政治局会议召开，部署下半年经济工作。会议强调，保持宏观政策连贯、稳定、可持续，保持中国经济在合理区间运行。积极的财政政策要发挥更大的作用，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，支持中小企业和受困行业继续复苏，正如会议所承诺的那样。与 4 月份的会议相比，7 月份的会议突出了外部环境日益严峻，并强调了政策自主权的必要性。它还放弃了之前的“政策不急剧转变”的承诺。我们认为，这些措辞的变化可能意味着 2H21 宏观政策相对宽松，这将有助于缓解中国经济的下行压力。我们期望一个制造业疲软与高对比去年基数将拖累 GDP 增长3. 21 年第四季度同比增长 5%。 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期510月8日，国务院召开会议，决定采取六项措施保障能源供应，包括推动煤矿增产、支持燃煤电厂增加发电量、提高电价上限等。相信这些措施将缓解电力短缺对工业生产的影响。21 年第四季度的预测中国的工业生产在短期内将放缓，因为制造业仍面临“能源双重管制”和电力短缺造成的中断。总体而言，我们预计 2021 年第四季度整体 PMI 将在 49.0 和 50.5 之间波动，工业生产（VAIO）同比增长将放缓至 3.0%。图表 4 描绘了自 2016 年 7 月以来的季度实际 GDP 增长率与月度采购经理人指数。我们预计，由于制造业疲软和去年同期较高的比较基数，中国的实际 GDP 增长将在 21 年第四季度放缓至同比 3.5%。 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期6图表 1：2019 年 10 月至 2021 年 9 月的整体采购经理人指数5550454035资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局图表 2：2005 年 1 月至 2021 年 9 月的主要 PMI 和子指数PMI = 产出 x 25% 新订单 x 30% 主要投入库存 x 10% 就业 x 20%（100 - 供应商交货时间）x 15%70656055504540353025PMI：总体 PMI：产出 (25%)PMI：新订单 (30%) PMI：主要投入品库存 (10%)PMI：就业 (20%) PMI：供应商交货时间 (15%)资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局PMI1月05日七月 一月 06七月1月07日7 月 1 月 8 日七月 一月 097 月 1 月 10 日七月1月11日7 月 1 月 12 日七月1月13日7 月 1 月 14 日7 月 1 月 15 日7 月 1 月 16 日七月1月17日7 月 1 月 18 日7 月 1 月 19 日七月 一月 207 月 1 月 21 日七月10 月 19 日十二月2月20日四月君八月十月十二月2月21日四月君八月 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期710 月 16 日1月17日四月七月十月1月18日四月七月十月1月19日四月七月十月1月20日四月七月十月1月21日四月七月图表 3：2021 年 7 月至 2021 年 9 月的整体 PMI 和所有子指数45505560659 月 21 日 8 月 21 日 7 月 21 日资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局图表 4：2016 年 10 月至 2021 年 9 月总体 PMI 和实际 GDP 增长PMI实际 GDP（同比增长 %）55201650128454400-435-8PMI：整体实际 GDP（同比增长 %）资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局PMI输出新订单新出口订单订单积压成品库存投入品采购进口投入价格出厂价主要投入品库存就业供应商交货时间业务预期 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期82. PMI告诉我们不同规模企业的表现大企业不断扩张7-9月，“大企业”PMI保持在50的分水岭之上，7月、8月和9月分别为51.7、50.3和50.4。指数读数显示“大型企业”的持续扩张。然而，在“能源双重管制”和电力短缺对工业活动的打击下，大型企业能否在未来几个月保持增长势头仍有待观察。中小企业遭遇收缩在从 7 月的 50.0 升至 8 月的 51.2 之后，“中型企业”的 PMI 降至 9 月的 49.7 低于 50 的临界点。与此同时，“小企业”的采购经理人指数在三个月内徘徊在48.0左右。指数读数显示，近期中小企业生产经营面临困难。 （见展品 5）大型企业的表现继续优于中小型企业，但它有待观察无论是大型企业可以维持他们的未来几个月的增长势头，在工业受到打击的情况下来自 “能源双重管制 ”和电力短缺的活动。图表 5：2021 年 7 月至 9 月大、中、小型企业 PMI4748495051529 月 21 日 8 月 21 日 7 月 21 日资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局PMI：大型企业PMI：中型企业PMI：小型企业 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期93. PMI 告诉我们的有关制造业生产的信息自去年2月以来首次签订生产合同产出指数从 7 月的 51.0 小幅回落至 8 月的 50.9，然后在 9 月回落至 49.5。最新的指数读数自去年 2 月以来首次跌入收缩区域，也与 2009 年 1 月以来的第二低读数相匹配，表明最近制造业产出异常疲软。 （见图 6）新订单减少导致制造业生产收缩图表 7 显示，9 月份产量下降主要是由于新订单减少而非去库存活动造成的，因为制成品库存指数自 6 月以来一直保持稳定并在 47.1 至 47.7 的窄幅区间内波动。图表 6：产出指数，2019 年 10 月至 2021 年 9 月55504540353025PMI：产出资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局图表 7：2005 年 1 月至 2021 年 9 月成品的产量、新订单和库存70656055504540353025PMI：产出 PMI：新订单 PMI：制成品库存资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局1月05日七月 一月 06七月 一月 07七月1月8日七月 一月 09七月1月10日7 月 1 月 11 日7 月 1 月 12 日7 月 1 月 13 日7 月 1 月 14 日7 月 1 月 15 日7 月 1 月 16 日7 月 1 月 17 日七月1月18日七月1月19日七月 一月 207 月 1 月 21 日七月10 月 19 日十二月2月20日四月君八月十月十二月2月21日四月君八月 PMI中国制造季刊| 2021 年 10 月第 46 期10制造业生产增长将在 21 年第四季度放缓图表 8 显示了产出指数与工业增加值 (VAIO) 同比增长之间的相关性（有一些滞后）。展望未来，我们预计 21 年第四季度中国的 VAIO 同比增长将放缓至 3.0%，因为未来几个月“能源双控”和全国性的电力短缺将继续拖累中国的工业活动。中国制造商面临的其他挑战包括中美之间持续的贸易摩擦以及国际市场的激烈竞争。我们预计 VAIO 增速将在 21 年第四季度放缓至 3.0%，其中“能源双重控制”和全国性的电力短缺。图表 8：2016 年 10 月至 2021 年 9 月的产出指数和工业生产增长PMI：产出 55504540353025工业生产（同比增长%）4035302520151050-5-10-15-20PMI：产出 工业生产（同比增长%）资料来源：中国物流与采购联合会、中国国家统计局10 月 16 日1月17日四月七月十月1月18日四月七月十月1月19日四月七月十月1月20日四月七月十月1月21日四月七月 PMI中国制造季刊|