全球水利水电龙头受益行业提速，电力运营和抽水蓄能助力长期发展

全球水利水电建设龙头，多业务齐头并进稳步成长。中国电建为我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖水利水电工程全产业链，历史悠久实力强劲，控股股东为电建集团。公司核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包，充分发挥其懂水熟电的优势，提供一体化整体解决方案，同时积极加码新能源电力建设。在非水利水电基建领域，公司参与城镇化建设，在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域承揽订单。公司延伸产业链，深入发展电力投资运营，2021年末控股电力装机投产规模为17.38GW，营收及利润占比显著提升。公司通过资产臵换和出售方式计划剥离房地产业务，助力未来轻装上阵，聚焦电力主业，进一步优化资产结构。公司各业务板块齐头并进，营业收入由2012年的1270.37亿元增长至2021年的4483.25亿元,各年营收同比增速均在10%以上，CAGR为15.04%,归母净利润由2012年的40.94亿元增长至2021年的86.32亿元，CAGR为8.64%。 基建业务全面开花新签订单高增，抽水蓄能龙头受益建设需求释放。 公司水利水电工程全产业链优势突出，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一。同时进军非水利水电大基建板块，在国内外承接了多个代表性基建项目。公司工程承包业务新签合同额持续增长，由2012年的1718.6亿元增长至2021年的7802.83亿元，各年同比增速均在10%以上，2022年1-4月同比高增23.49%。公司订单结构不断丰富，2021年基础设施新签合同额为3620亿元，占比超过45%。 中国电建是国内最早从事抽水蓄能电站技术研究应用的企业，参与了国内约90%以上的抽水蓄能项目建设，2021年抽水蓄能电站新签合同额同比高增342.9%。“十四五”重点实施的抽水蓄能项目中，中国电力建设集团有限公司承担了85%以上项目勘测设计工作，作为抽水蓄能建设领域的央企龙头，在“十四五”期间抽水蓄能大力发展背景下，公司有望在订单承揽上实现新的突破。 拥抱新能源大步向前，电力运营结构优化，装机容量快速增长。公司大力发展新能源工程承包和投资建设业务，布局海上风电、陆上风电及光伏发电领域，成长迅速。2021年风电业务、光伏发电工程业务新签合同额分别为865.2亿元、379.8亿元，分别同比高增29.8%、84.2%。 公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，目前控股发电装机容量规模可观，2021年末为17.38GW，毛利率超过40%，营收占比接近5%，毛利润占比达15.59%。公司2021年末清洁能源装机容量占比高达81.82%，位居各家电力运营公司前列，其中，新能源电力运营规模快速扩大，2016-2021年间，光伏发电装机容量CAGR为13.10%，风电装机容量CAGR为11.85%，超出水电和火电装机容量增速水平。在装机容量占比上，电装机容量合计占比由2016年的39.55%提升至2021年末的44.52%。2021年风电和光伏发电装机容量增速和占比均同比提升，分别同比增长18.90%和12.40%，占比分别为36.16%和8.35%。2022年公司计划开工新能源装机容量超过10GW，“十四五”期间集团(股份)公司计划新增控股投产风电、光电装机容量30GW，高毛利电力运营板块营收占比有望进一步提升，助力整体业绩和盈利水平持续改善。 水利建设全面提速，新型电力建设需求强劲，抽水蓄能发展空间广阔。 2022年我国水利建设全面提速，全年投资额争取达到1万亿元，同比高增32%，“十四五”全面推进国家水网工程建设为我国建设重点工作。 2012-2021年，我国电力工程建设投资额由7466亿元增长至10481亿元，电力建设投资规模庞大，新能源电力占比显著提升，截至2021年末，风电、光伏累计装机容量分别为3.28亿kW和3.06亿kW，合计占比由2016年的13.63%提升至2021年的26.69%。目前多项推进政策密集发布，行业政策暖风频吹，未来在新型电力系统建设推进下，电力建设需求有望持续释放，同时风电和光伏占比将不断提升，预计“十四五”期间新增光伏和风电装机容量分别约为3.5亿kW和2.5亿kW。抽水蓄能是构建新型电力系统的关键手段,2021年末我国抽水蓄能电站投产规模为3639万kW，根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，预计2025年末抽水蓄能投产总规模6200万kW以上,2030年投产总规模约1.2亿kW,“十四五”期间，将在200个市、县开工建设200个以上的抽水蓄能项目，开工目标2.7亿kW，建设需求强劲空间广阔。 投资建议：公司为水利水电建设行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球首位，同时进军交通、市政等基建领域，基建工程业务全面发展。公司大力发展新能源工程承包和投资运营业务，聚焦海上风电、陆上风电及光伏发电领域，新能源电力工程承包订单高增。电力运营业务快速发展，公司投资建设运营以清洁能源为主的电力工程，2021年末控股发电装机容量规模达17.38GW，电力资产结构不断改善，新能源发电装机容量增速和占比显著提升，计划新增装机容量可观，电力运营业务有望助力未来盈利水平改善和估值提升。“十四五”期间我国抽水蓄能建设空间广阔，公司承担了国内抽水蓄能电站大部分规划、勘测设计、施工建造、设备安装、工程监理等工作，有望在订单承揽上实现新的突破。我国电力建设投资体量庞大，目前新型电力系统全面推进，政策密集发布，“十四五”期间新能源电力建设需求强劲，抽水蓄能需求空间广阔，水利建设明显提速，龙头企业有望充分受益。我们看好公司在水利水电和新能源发电工程建设 1.公司概况：全球水利水电行业引领者，多业务齐头并进稳健成长 1.1.发展历程：水利水电建设龙头历史悠久，懂水熟电全产业链优势突出 中国电力建设股份有限公司(以下简称“中国电建”)是我国水利水电建设龙头央企，业务覆盖水利水电工程全产业链，包括勘察设计、工程承包、电力投资运营、地产开发和设备制造及租赁等各环节。公司发展历史悠久，前身是中国水利水电建设股份有限公司，于2009年3月由中国水电集团和中水顾问集团联合发起建立。中国水电集团创始于二十世纪五十年代，成立以来一直承接水利水电行业的勘察规划设计和施工业务，水利水电行业项目经验丰富。 中水顾问集团成立于2002年12月,前身是水利水电规划设计总院，受国家有关部委委托，承担行业规划、技术管理、工程验收、质量监督、标准制定、政策研究和工程技术咨询等工作。2011年9月，中国水电在上交所挂牌上市。同年，中国电力集团将国家电网及中国南方电网有限公司下属14个省市的电网辅业单位与中国水利水电集团、中水顾问集团重组，组建中国电建集团。2014年1月，中国水利水电建设有限公司正式更名为中国电力建设股份有限公司,股票简称变更为“中国电建”，也将中国电建集团的优质资产注入新的股份公司中，完成了中国电建的整体上市之路。 图1：中国电建发展历史 截至2022Q1末，电建集团持有公司58.34%的股份，为公司控股股东，电建集团实力雄厚，2021年位居《财富》世界500强企业第107位，中国企业500强第33位，拥有国家科学技术奖112项，省部级科技进步专利3192项，拥有专利18393项。国务院国资委对电建集团履行出资人职责，为中国电建实际控制人。公司于2022年5月发布公告，拟实施非公开发行募集资金进行项目建设，若本次非公开发行完成后，按发行上限测算，电建集团将持有公司51.08%的股份，仍为公司控股股东，国务院国资委仍为公司的实际控制人。 图2：中国电建股权结构（2022Q1末） 公司在水利水电、火电、风电和光伏发电等电力工程的勘察设计与施工、运行等核心技术体系完善，其核心业务为水利水电项目的勘察设计和工程承包业务，充分发挥其懂水熟电的优势，提供一体化整体解决方案，新能源电力工程业务服务能力不断增强，覆盖风电、光伏等新能源发电领域。在非水利水电基建领域，公司参与城镇化建设，在国内外市政基础设施、城市轨道交通、高速公路、铁路、机场、港口与航道等基础设施领域建设了一批代表性项目。 公司积极进行电力产业链延伸，立足水利水电的设计建造发展电力投资和运营业务，实现全产业链布局，并加大新能源投资开发力度，推动以风电、光伏发电和水电等清洁能源为核心的电力投资建设，根据公告，截至2021末，公司控股电力装机投产规模为17.38GW，其中水电、新能源等清洁能源占比达到81.82%。 图3：中国电建业务板块示意图 1.2.经营规模：营收业绩稳健增长，多业务板块齐头并进 公司营业收入规模持续扩大，由2012年的1270.37亿元增长至2021年的4483.25亿元,各年营收同比增速均在10%以上，2012-2021年营收CAGR为15.04%, 2021年公司实现营业收入4483.25亿元，同比增长11.75%。 在业绩规模上，公司归母净利润由2012年的40.94亿元增长至2021年的86.32亿元，期间CAGR为8.64%，2021年实现归母净利润86.32亿元，同比增长8.07%。公司2012-2021年各年归母净利润同比增速呈现一定程度的波动，其中2015年和2019年分别同比下滑24.68%和5.92%，其他年份均为同比正向增长。 图4：2012-2021年公司营收及同比增速（亿元,%） 图5：2012-2021年公司业绩及同比增速(亿元,%) 从公司业务结构看，公司核心主业为工程承包和勘察设计，营收比重在80%以上，2021年实现工程承包业务营收3729.88亿元，占总营收比重为83.56%，2017-2021年间营收CAGR为14.18%。其次为房地产开发和电力投资与运营，合计营收占比约为11%左右，2017-2021年，公司房地产开发业务营收占比在5-7%之间，2021年实现营收295.39亿元，占比为6.62%。 根据公告，公司将持有的房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行臵换，已完成资产交割和工商手续变更，同时拟出售涉房业务公司，进一步剥离地产业务。公司电力投资和运营业务营收占比在5%以下，但2017-2021年间增长快速，营收CAGR高出整体水平，为20.32%，占比由2017的3.64%提升至2021年的4.56%。此外，公司设备制造和租赁业务贡献营收比重接近1-1.5%，2021年实现营收65.42亿元，占比为1.47%。 图6：2017-2021年公司营收构成（亿元） 图7：2021各主要业务营收及占比(亿元,%) 2.公司优势：水利水电龙头电力运营快速发展，新能源/抽水蓄能发力可期 2.1.水利水电龙头地位稳固，基础设施业务全面开花 中国电建为全球水利水电行业龙头，规划设计和施工建设一体化能力和业务规模位居全球第一，在规划设计环节，以公司为核心资产的电建集团，在2021年全球工程设计公司150强中列第1位，连续两年居于榜首。电建集团共有9家从事水电规划设计的成员企业，其中7家设计院均取得综合甲级设计资质，根据公告，公司承担国内80%以上大中型水电站的规划设计任务。公司水利水电一体化建设能力位居全球第一，是全球水利水电行业领军品牌，在全球大中型水利水电建设市场份额高达50%，已承接国内65%以上大中型水电站建设任务，标志性项目包括三峡水电站、洛溪渡水电站、华能莱芜电厂等。公司业务遍及全球，国际经营经验丰富，在海外具有较强的品牌影响力，已承揽了超过70个海外的大型电力工程和海水淡化工程项目，包括厄瓜多尔辛克雷电站大坝、柬埔寨甘再水电站等。 表1：公司代表性水电类项目案例 公司项目承揽优势突出，2012-2021年新签合同额持续增长，由2012年的1718.6亿元增长至2021年的7802.83亿元，各年同比增速均在10%以上，其中2020年和2021年同比增速分别为31.50%和15.91%，2022年1-4月新签订单维持高增速，同比高增23.49%。公司核心业务板块水利水电新签合同额快速增长，占比在30