2025年铸造铝合金行情展望：宽幅震荡，中枢上移

2024年12月26日 宽幅震荡，中枢上移 ---2025年铸造铝合金行情展望 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：基于对再生铝供需格局和ADC12成本端的判断，结合铝价走势，2025年ADC12价格将延续震荡，中枢小幅上移。 我们的逻辑：测算所得2025年增速有望回升，但受制于保级回收等完善度欠佳，实际供应增速或需在理论值上下调，国内废铝供应增量或不足60万吨。进口端政策虽有放开，但预计边际影响量偏小。然而，再生铝行业产能扩张较快，或维持百万吨以上产能增长，持续拉大废铝产需缺口，这将使得废铝回收环节定价偏强。需求端亦兑现增量，汽车轻量化打开压铸铝合金需求空间，使得汽车用铝合金增速高于汽车行业产销增速。摩托车板块，暂给予稳增预期。供需双增下，原料端矛盾或进一步凸显，废铝价格从成本逻辑支撑铸造铝合金。此外，由于原料供应与消费均存显著季节性特征，故携来阶段性跨品种套利机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 投资建议：基于铝价一季度微观定价偏空、4月寻高点、5月关注海外宏观条线、下半年重心抬升的判断，铸造铝合金单边亦可以把握对应节奏，同时关注一季度和三季度的多铸造铝合金空铝，以及二季度空铸造铝合金多铝的季节性套利窗口。 目录 1.再生铸造铝合金价格走势回顾：震荡中重心上移3 2.原料端产需缺口显著构成支撑，精废价差携来节奏性锚点3 3.废铝回收率位居世界前列，但供给端问题凸显3 3.1再生铝产能增速与废铝供应增速失衡，产需缺口凸显7 3.2硅料走低难抵废铝成本增加，ADC12仍面临成本端压力9 4.下游需求：汽车轻量化趋势成为铝合金需求新增长点10 4.1汽车：增量驱动转向存量竞争，然轻量化趋势带来结构性增量10 4.2摩托车：需求平稳增长，增量空间有限11 5.结论与投资展望：顺应趋势，把握机会12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.再生铸造铝合金价格走势回顾：震荡中重心上移 2024年沪铝波动放大，价格重心边际上移。年初，受美联储降息预期降温，沪铝跌至18500元/吨支撑位。随着再通胀预期和国内旺季需求回暖驱动，铝市基本面逐步转强，多头资金开始主导市场，沪铝迅速上涨至22000元/吨。资金以远月合约为主，存在明显预期交易的特征。下半年，美国经济数据有所放缓，国内政策效果不及预期，中美共振衰退预期增强。特朗普民调占优抑制需求预期，铝价一度跌破成本。随着成本支撑作用开始凸显，美联储降息落地，市场再次转向交易软着陆，国内经济政策调整发力叠加需求旺季，铝价冲击前高。进入四季度，市场再度进入特朗普2.0交易，美元持续上涨，国内财政政策不及预期，加之成本端支撑不足，铝价回落。 再生铝合金锭价格方面，走势整体呈现N字型，价格围绕20000元/吨上下震荡。具体来看，上半年ADC12价格从一月初20300元/吨震荡上行，在5月底涨至20750元/吨。废铝成本上涨推动ADC12价格上涨，但是下游需求环比持续减弱，高价抑制需求的弊端凸显。随着“金三银四”旺季预期落空，供需矛盾突出，市场情绪偏悲观。6月沪铝高位回落，带动ADC12价格震荡下行，价格下跌释放了部分因高价被压制的市场需求。尽管国内汽车消费市场表现一般，出口铝压铸件数据中规中矩，但由于进口铝合金锭价格连续3个月倒挂，国内进口铝合金锭量显著减少，对价格形成一定支撑。下半年原料端供应逐步收紧，但下游需求保持稳定。ADC12价格从7月中旬19500元/吨震荡上行，11月中涨至21490元/吨。尽管存在成本支撑较强、企业库存较低等利多因素，但终端需求减弱，高价难以继续传导。 图1：伦铝和沪铝宽幅震荡图2：ADC12走势呈现N字型 美元/吨期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2900期货收盘价(活跃):铝 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 元/吨 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.原料端产需缺口显著构成支撑，精废价差携来节奏性锚点 3.废铝回收率位居世界前列，但供给端问题凸显 我国废铝回收率已处于世界前列，但废铝供应存在不足。据国际铝业协会（IAI）数据，我国除电缆和航天材料的回收率略低外，其余各领域的废铝回收率均达到发达国家水平，其中易拉罐的回收率更是接近100%。目前，我国再生铝行业的目标已经从单纯提升废铝回收率，逐步过渡到提升回收质量，实现精细化回收，提升保级利用比例。根据SMM统计，2021年，约80%的废铝用于生产经济附加值较低的铸造合金。其中，ADC12的消费量占总废铝消费量的71%。 社会中的铝积蓄量决定了每年可产出的废铝量。海外发达国家由于进入工业化较早，社会中铝的积蓄量远远 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 高于中国。根据安泰科估算，截至2023年底，我国铝积蓄量已经达到4.8亿吨，占到全球铝蓄积总量的28%。 以2023年国内新旧废铝总可得量0.15亿吨折算，铝积蓄量高达废铝可得量的32倍，反映出报废高峰尚未来临。图3：中国废铝初级回收率比肩发达国家图4：中国新旧废铝可得量变化 资料来源：IAI，国泰君安期货研究资料来源：IAI，国泰君安期货研究 我们通过对终端行业拆分进而匡算出废铝旧料的年度产出能力，预计2025年同比增长10.61%。建筑用铝寿命在40-60年、交通运输工具使用寿命在10-20年，食品等包装业用铝寿命周期基本在1-2年左右，其中较高的 建筑、交通行业占比会拉长整体回收周期，总体回收周期在15-25年间。我们主要基于建筑、汽车、摩托车、空调、冰箱、洗衣机和易拉罐七个板块构建废铝回收模型。以汽车板块为例，模型会赋予每年生产的新车不同的报废概率，与对应年份汽车产量和汽车单耗相乘后进行加总，得到每一年所有报废量。预计2025年废铝总回收量为624.14万吨，同比增速10.61%。 表1：随着废铝回收高峰期的来临，2025年废铝回收量增速有望好转 分行业回收量（万吨） 2021 2022 2023 2024 2025E 建筑 63.39 74.06 85.89 98.63 120.29 汽车 198.99 227.92 258.08 288.82 319.46 摩托车 21.13 21.33 21.35 21.25 21.08 空调 51.00 55.36 59.77 64.22 68.71 冰箱 13.64 14.79 15.84 16.76 17.53 洗衣机 11.22 12.01 12.73 13.41 14.04 易拉罐 56.00 57.68 59.41 61.19 63.03 总计 415.37 463.15 513.08 564.28 624.14 yoy（%） / 11.50 10.78 9.98 10.61 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 值得关注的是，过去三年测算所得废铝的供应增速边际收敛，2025年增速有望回升，但实际供应增速或需在理论值上下调。 我国当前迎来废铝回收的高峰期，未来废铝增量空间广阔。我国废铝旧料占主导，新料多由厂商自行处理利用，因此对市场供应影响有限。现阶段废铝旧料的回收主要来自于过去约15-25年间的社会旧料，其中以建筑、交通领域的回收旧料为主。21世纪初，我国电解铝消费量在中国城镇化道路、加入WTO等驱动下经历了陡峭增长，对应到20年后的现阶段进入报废量高增期，高基数下我国废铝旧料供应空间有望加速走阔。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图5：2022年废铝旧料行业来源图6：我国废铝旧料供应占比不断上升 资料来源：阿拉丁，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：图7：2000年后原铝消费经历了陡峭增长图8：中国电解铝实际消费量变化 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 汽车报废回收或将贡献中期主要增量。分下游看，建筑用铝积蓄量最大，回收率最高，但对应报废周期也较长。当前中国经济正处于结构调整、优化升级和高质量发展的转型期，随着城市化进程的放缓及房地产市场调控的深化，由拆迁产生的建筑废铝供应短期内难以得到有效释放。包装用铝回收周期较短，通常能在一年内迅速进入循环，因此一直是废铝供应的主力。但由于其需求与消费市场密切相关，增量空间受限，难以实现大幅增长。因此，汽车废铝或将贡献中期废铝供应的主要增量。 研究表明，我国乘用车保有结构具有“低车龄高占比、残存率随车龄增长快速下降”的特点。在车龄达到第10年时我国车辆残存率下降至83%，第20年后下降至2%以下，由此可以判断车龄达10年以上后大概率进入报废阶段。我国目前对非营运性质的小微型汽车不强制报废，但大部分车辆报废年限为15年，2009年汽车产业爆发式增长刚好对应至当下节点。伴随着报废基数快速增长，我国汽车报废量进入上行周期，估算2024年汽车报废数量约983万辆，2025年约1278万辆，增速达30%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 表2：我国汽车报废量进入上行周期 年份 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 全国汽车保有量（亿辆） 1.94 2.17 2.40 2.60 2.81 3.02 3.19 3.36 3.53 3.70 全国汽车保有量增速（%） / 11.86% 10.60% 8.33% 8.08% 7.47% 5.63% 5.33% 5.00% 5.00% 新注册登记汽车数量（万辆） 2724 2800 2652 2545 2400 2618 2319 2453 2600 2756 新注册登记汽车增速（%） / 2.79% -5.30% -4.05% -5.68% 9.08% -11.41% 5.77% 6.00% 6.00% 汽车保有量净增（万辆） 2300 2300 2000 2100 2100 1700 1700 1680 1764 1852 汽车报废测算（万辆） 540 509 388 456 324 522 571 756 983 1278 资料来源：公安部，乘联会，国泰君安期货研究 图9：2009年汽车产业爆发式增长对应至当下节点图10：建筑用铝积蓄量短期内难以释放 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 然而，保级循环体系存在不足，废铝回收效率低，利用水平存在瓶颈，将使得废铝供应的实际增速低于理论测算值。根据SMM数据，我国每年只有约20%的再生铝能够重新生产相应牌号的变形铝合金，许多优质变形铝合金废料不得不降级使用，严重削弱了铝产品的回收价值。为破解这一瓶颈，提高再生铝的保级回收能力至关重要，这既依赖于技术的突破，也需要管理和回收模式的创新。当前，行业中普遍采取的有效策略是铝加工企业联合下游用户，共同构建废铝闭环回收系统。由于闭环回收前后废铝与产品的化学成分相同或接近，可大幅降低原铝的添加需求，可以将常见保级回收中30%-40%的添加比例下降到25%以下。 此外，进口的补充边际贡献或不大，供需失衡短期内难改善。近年来，国内废铝进口政策经历了多次调整。2017年开始，国内固体废物进口政策逐步收紧，废铝进口量逐年下降，加之2020年全球疫情爆发，废铝进口业务遭遇重创，废铝进口量降至历史低位。2020年后，明确符合再生铸造铝合金原料标准的废铝可自由进口，不再视为固体废物，废铝进口量逐渐回升。2024年10月新标则进一步放宽了再生铝原料进口的限制，不过原料进口范围的扩大程度相对有限，无法回归2017年及之前的进口宽松度。短期内废铝进口总量有望边际小幅增长，废铝