公用事业行业周报（2022年第25周）：复工复产改善需求疲态，垃圾发电路在何方

行情回顾：6月13日-6月17日，电力、环保、燃气、水务板块跌幅分别-1.87%、-0.08%、-2.02%、0.00%，同期沪深300指数上涨1.65%。 2022年5月全国电力工业生产简况：5月份，全国多地迎来疫情后复工复产，政策面上央、地稳经济措施陆续落地，全国规上工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.6%，带动前期疲弱的用电需求边际改善。5月份，二、三产用电量同比降幅收窄，三大产业用电量环比分别增长12.8%、6.4%、8.0%。水电出力单月同比增长26.7%，延续高歌猛进势头；需求弱势、水电强势，火电出力同比下降10.9%，连续第三个月下滑。 垃圾发电路在何方：我国生活垃圾焚烧处理能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求，未来行业增长空间主要来自三个方面：1）农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低，在政策推动下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放；2）人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大，随着居民生活水平的提高，将诞生新的产能需求；3）结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索新能源业务转型，寻求新的利润增长点。 投资建议：复工复产叠加央地稳经济政策陆续落地，用电需求边际改善。发电侧水电延续高歌猛进势头、火电连续三个月下滑。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 乡村振兴背景下，农村垃圾清运体系逐步完善，叠加城市内生增长，有望进一步释放市场潜在需求；通过打通固废全产业链实现项目协同处理，部分企业探索新能源业务，寻找新的利润增长点。谨慎推荐瀚蓝环境、高能环境，建议关注旺能环境。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力； 政策推进滞后。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周观点 1.1行情回顾 6月13日-6月17日，电力、环保、燃气、水务板块跌幅分别-1.87%、-0.08%、-2.02%、0.00%，同期沪深300指数上涨1.65%。 各子板块涨幅前三的公司分别为： 电力：深南电A、韶能股份、豫能控股； 环保：*ST博天、凯龙高科、德林海； 燃气：光正眼科、天壕环境、新奥股份； 水务：钱江水利、顺控发展、江南水务。 各子板块跌幅前三的公司分别为： 电力：辽宁能源、ST热电、赣能股份； 环保：*ST节能、高能环境、德创环保； 燃气：国新能源、贵州燃气、水发燃气； 水务：海天股份、洪城环境、创业环保。 图1：6月13日-6月17日公用事业子板块中，水务保持稳定，燃气跌幅最大 表1：6月13日-6月17日公用事业各子板块涨跌幅榜 1.2行业观点 1.2.12022年5月全国电力工业生产简况 需求侧 5月份，全社会用电量6716亿千瓦时，同比下降1.3%、环比增长5.6%，同比降幅与4月持平，2019-2022年三年同期CAGR为5.8%。1-5月份，全社会用电量3.35万亿千瓦时，同比增长2.5%，2019-2022年同期CAGR为6.2%。 随着上海地区疫情得到控制，全国各地区全面复工复产，稳住经济大盘电视电话会议顺利召开，中央与地方政府陆续出台稳经济措施。5月份，全国规上工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.6%，经济形势向好带动用电需求改善。一、二、三产业用电量同比分别+6.3%、-0.5%、-4.4%，环比分别+12.8%、+6.4%、+8.0%，用电需求边际改善。5月份，长三角、华中、云南部分地区气温较常年偏低，制冷用电需求下滑，居民生活用电量同比下降2.4%。 图2：2022年5月全社会用电量同比下降1.3% 图3：2022年1-5月全社会用电量同比增长2.5% 图4：2022年5月第一产业用电量同比增长6.3% 图5：2022年5月第二产业用电量同比下降0.5% 图6：2022年5月第三产业用电量同比下降4.4% 图7：2022年5月居民生活用电量同比下降2.4% 发电侧 5月份，全国规上电厂发电量6410亿千瓦时，同比下降3.3%，环比增长5.2%，2019-2022年三年同期CAGR为4.7%。1-5月份，全国规上电厂发电量3.25万亿千瓦时，同比增长0.5%，三年CAGR为5.3%。 5月份，西南区域强降雨持续，水电发电量同比增长26.7%、环比增长32.6%，延续高歌猛进势头；需求弱势、水电强势，火电发电量同比下降10.9%，连续第三个月下滑。 图8：2022年5月全国发电量同比下降3.3% 图9：2022年1-5月全国发电量同比增长0.5% 图10：2022年5月水电发电量同比增长26.7% 图11：2022年5月火电发电量同比下降10.9% 图12：2022年5月核电发电量同比增长1.3% 1.2.2垃圾发电路在何方：农村大有可为、城市内生增长、新业务创造第二曲线 随着在建项目的不断投运，我国生活垃圾焚烧处理能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求。未来行业增长空间主要来自三个方面： 农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低，在政策推动下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放； 人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大，随着居民生活水平的提高，将诞生新的产能需求； 结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索新能源业务转型，寻求新的利润增长点。 完善农村垃圾收运体系，释放潜在市场空间 2021年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《农村人居环境整治提升五年行动方案（2021－2025年）》，《方案》提出健全生活垃圾收运处置体系：统筹县乡村三级设施建设和服务，完善农村生活垃圾收集、转运、处置设施和模式，因地制宜采用小型化、分散化的无害化处理方式。 2022年5月，住建部等6部门联合发布《关于进一步加强农村生活垃圾收运处置体系建设管理的通知》。关于收运处置体系覆盖面，《通知》提出到2025年，结合地区基础及条件，实现生活垃圾分类、源头减量：1）东部及中西部城市近郊区，农村生活垃圾基本实现无害化处理；2）中西部有条件的地区，农村生活垃圾收运处置体系基本实现全覆盖；3）欠发达地区，农村生活垃圾治理水平有新提升。 2015-2020年，市政公用设施建设投入中乡环境卫生投入持续提升，2020年达22.89亿元，其中垃圾处理投入为12.83亿元；2020年，乡、建制镇生活垃圾无害化处理率分别为48.46%、69.55%，同期城市生活垃圾无害化处理率接近100%，主要由于农村生活垃圾收运难度较大，成本高，收运体系不完善等导致。 截至2020年，我国已新建乡村公共厕所38802座，环卫专用车辆数为28560辆，随着农村生活垃圾收运体系建设不断完善，农村生活垃圾市场空间有望打开，同时新能源环卫设备的需求或将进一步提升。 图13：乡环境卫生及垃圾处理公用设施建设投入 图14：乡、建制镇生活垃圾无害化处理率 图15：2020年乡公共厕所数达38802座 图16：乡环卫专用车保有量持续攀升 经济发展带动垃圾处理需求 垃圾焚烧发电项目建设受地区人口及经济发展水平影响较大，随着城市化进程的推进，垃圾清运体系逐步完善，将产生更多的生活垃圾处理需求。2011-2021年，我国城镇化率由51.3%提升至64.7%；截至2020年，全国城镇化率低于60%的共有10个省份，其中，四川、河南、湖南、安徽等人口大省的城镇化率分别为56.7%、55.5%、58.8%、58.3%。 图17：2011年以来，全国城镇化率情况 图18：2020年全国城镇化率低于60%的省份 人均生活垃圾产生量与地区经济水平存在一定正向相关，2011年我国人均生活垃圾清运量为0.33kg/d，2020年提升至0.46kg/d，主要受经济发展及清运体系逐步完善因素影响。其中，2011年全国道路清扫保洁面积为115.11亿平米，2020年提升至194.73亿平米，增长69.17%。与发达国家及地区相比，我国人均生活垃圾产生量仍存在一定差距，结合世界银行2016年统计数据，我国人均生活垃圾产生量为0.46kg/d，同期北美地区为2.21kg/d，欧洲地区为1.18kg/d，总体上，我国人均垃圾产生量较低。随着经济发展，居民生活水平提升，人均生活垃圾产生量有望进一步增长，长期来看，仍有较大的处理需求增长空间。 图19：2016年世界部分地区人均生活垃圾产生量 图20：2011-2020年我国人均生活垃圾清运量 图21：全国道路清扫保洁面积及增速 2020年，我国生活垃圾焚烧处理率为62.1%，仍有14个省份处理率低于55%，主要位于中部、西南、西北、东北等区域；人口较多的省份中，湖南、湖北、河南三省的焚烧处理率分别为52.1%、48.5%、39.4%。随着城镇化率提升，市场空间有望进一步释放。 转型新能源，创造第二成长曲线 垃圾焚烧发电板块以运营类资产为主，是标准的“现金牛”业务，随着可再生能源补贴入库加速，现金流优势日益凸显，为相关企业新业务的探索与发展提供资金保障。目前固废上市公司新业务转型，主要围绕新能源项目运营、新能源材料生产及回收进行展开。对于大多数垃圾焚烧发电企业，若在新领域实现突破和发展，除充分利用自身资金优势及资源禀赋外，合适的项目合作方也十分重要。在此，我们选取伟明环保、旺能环境、圣元环保以及中国天楹四家上市公司进行分析。 图22：2016-2021年，四家垃圾焚烧发电企业经营活动现金流量净额 表2：2021年以来，四家垃圾焚烧发电企业加快新能源产业布局 2行业动态 2.1电力 生态环境部、国家发改委、国家能源局等17部门联合印发《国家适应气候变化战略2035》（2022/06/13） 《战略》提出：1）要提高能源行业气候韧性。开展气候变化对能源生产、运输、存储和分配的影响及风险评估，加强极端天气气候事件下输配电系统保护和应急调度，强化电力设备监测和巡视维护，推动储能、智能电网和数字化等技术应用，完善应急预案体系，提高电力基础设施安全风险预测预警、防御应对和快速恢复能力。2）能源工程与电网安全设施重点提升多电网联合并网、消纳和调度技术。城乡基础设施重点提升供水、供电、交通和应急通讯等的综合适应能力技术。 吉林省发改委发布关于完善煤炭市场价格形成机制的通知（2022/06/07）《通知》确定：1）吉林省煤炭出矿环节中长期交易价格区间为每吨545-745元（5500大卡，含税），如无正当理由，吉林省煤炭现货价格合理区间上限不得超过吉林省煤炭出矿环节中长期交易价格区间上限的50%。2）鼓励燃煤发电企业与电力用户在电力中长期合同中，签订交易电价随燃料成本变化合理浮动条款，实现交易电价与煤炭价格挂钩联动，促进购售双方长期稳定利益共享。 内蒙古自治区印发《关于自治区贯彻落实国务院扎实稳住经济的一揽子政策措施意见的通知》（2022/06/11） 《通知》指出，加快第一批国家大基地新能源项目建设，争取国家尽快批复第二批新能源大基地项目。加强与国家对口部委沟通对接，协调尽快批复一批外送通道实施方案。加快电网主网架、配电网和电源配套接入建设。 河南省发改委发布关于对特困行业实行用电阶段性优惠的通知（2022/06/13） 《通知》提出：1）此次用电阶段性优惠范围为9号文件明确的餐饮业、零售业、旅游业、民航业、公路水路铁路运输业等特困行业，省电力公司及各增量配电网企业在计收特困行业的企业及个体工商户电费时，原则上以2022年6—8月抄表电量，按当月到户电度电价水平的95%结算。6月至8月期间，受新冠肺炎疫情影响实施静态管理的市、县，经同意后，可调整用电阶段性优惠政策实施时间。 华中能源监管局发布关于《湖北电力调频辅助服务市场交易规则（征求意见稿）》（2022/06/13） 《通知》提出调频辅助服务提供者包括统调范围内以下并网主体：1）发电企业：单机容量30万千瓦及以