公司首次覆盖：国内舞台灯光设备龙头

国内舞台灯光设备龙头。公司深耕专业舞台灯光、建筑艺术照明及舞台桁架等领域十余年，在演艺灯光设备领域有深厚的技术积累，产品广泛应用于北京奥运会、伦敦奥运会等多个国内及国际大型庆典活动，是国内主要演艺灯光设备制造商之一。公司采取“ODM+OBM”模式进行生产销售，通过ODM模式与多家世界知名舞台灯光设备企业建立了良好的合作关系，并通过旗下自主品牌“AYRTON”和“TERBLY”进一步打开海外市场。公司业绩整体稳健增长，财务结构健康，现金流稳健。 行业空间成长广阔。根据PwC数据，至2025年，全球娱乐媒体业和中国娱乐媒体业市场规模分别有望达2.6万亿和4368亿美元，娱乐与媒体行业的发展有望充分拉动演艺设备和舞台灯光设备市场需求，行业成长空间广阔，根据观研报告网数据，至2024年国内舞台灯光市场规模将超700亿元。 公司产品及客户优势显著，份额有望提升。随居民消费水平提升、消费结构改善，居民在教育、文化和娱乐上的消费支出有望进一步加大，人们对于艺术表现力的不断追求也有望驱使舞台灯光设备走向创新驱动和技术复杂化，市场份额有望向头部企业集中。公司舞台灯光设备知名度与技术领先、头部客户积累深厚，有望率先受益。 海外需求复苏，公司将充分受益。2022Q1，美英等全球主要国家每日每百万人新增确诊人数迎来拐点，下游演出行业管控松绑，带动舞台灯光设备需求强势反弹。 短期内，公司通过调整优化内部产线、新增租赁场地等方式快速提升产能、匹配市场需求，实现营业收入同比增长267%，扣非归母净利润同比增长500%。后续随公司募投项目逐步投产（届时公司产能将迎倍数级增长），公司有望更充分地吸收快速恢复的市场需求，实现业绩增长。 盈利预测：我们预计公司2022至2024年实现营业收入10.47/15.03/19.44亿元，归母净利润2.64/3.69/4.85亿元，对应PE倍数为26.21x/18.79x/14.30x，考虑海外市场复苏较快，公司长期成长逻辑清晰，参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。 风险提示：新冠疫情影响生产经营风险；国际贸易摩擦风险；汇率剧烈波动风险； 核心技术人员流失及核心技术泄密风险等。 1.国内舞台灯光设备龙头 1.1.国内舞台灯光设备龙头，海外市场竞争力持续提升 公司深耕舞台灯光设备领域十余年，是国内舞台灯光设备主要制造商之一。 浩洋有限（公司前身）成立于2005年，并于2020年在深交所创业板上市，成立以来，公司专注专业舞台灯光、建筑艺术照明及舞台桁架等领域产品的研发、生产和销售，其中，公司在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等技术领域有深厚积累，公司舞台灯光设备曾应用于北京奥运会、庆祝新中国70华诞文艺晚会、伦敦奥运会等多个国内及国际大型庆典活动，是国内主要的演艺灯光设备制造商之一。 “ODM+OBM”发展战略，海外市场竞争力持续提升。ODM即“Original Design Manufacturer”，指制造厂商接受品牌厂商的委托，按其要求承担部分或全部设计任务，生产制造产品并销售给品牌商的业务模式；OBM即“Own Brand Manufacturer”，指制造商拥有自主品牌、自主设计产品，并自主制造产品，拥有完整业务链的业务模式。成立以来，公司通过ODM模式成功切入海外市场，与ADJ集团、海恩系统、哈曼国际、飞利浦等世界知名的演艺灯光设备企业建立了良好的合作关系。同时，发展期间，公司完成了对法国雅顿的收购，获得了在欧美具有较高知名度的自主品牌“AYRTON”，公司国内自主品牌“TERBLY”也持续在亚洲、中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家发力，公司海外市场竞争力持续提升。 图1：浩洋股份发展大事记 1.2.家族控股，员工激励充足 公司第一大股东为公司董事长兼总经理蒋伟楷，实际控制人为蒋伟楷及公司董事蒋伟权。蒋伟楷及其兄弟蒋伟权、蒋伟洪，姻兄林苏为一致行动人，合计持有公司72.67%的股份，掌握公司实际经营决策权。互盈投资为公司员工持股平台，公司员工通过上述持股平台合计间接持有公司2.34%的股份。 图2：浩洋股份股权结构（2021/12/31） 1.3.业绩快速反弹，现金流充沛 2021年起，得益于海外需求复苏，公司业绩逐步迎来恢复。疫情前，公司营业收入及扣非归母净利润持续增长，2017至2019年，营业收入和扣非归母净利润CAGR分别为20.8%和85.9%。2020年，受新冠疫情影响，全球的演艺灯光设备市场需求受限，公司全年实现营业收入4亿元，同比减少约52.70%，扣非归母净利润0.78亿元，同比减少59.1%。2021年，随全球疫情好转，下游需求复苏，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长54.7%，扣非归母净利润1.22亿元，同比增长56.8%。2022Q1，海外市场演出限制进一步放松，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长266.6%，扣非归母净利润0.57亿元，同比500.7%。 图4：2017-2022Q1浩洋股份扣非归母净利润（亿元）及同比增速 图3：2017-2022Q1浩洋股份营业收入（亿元）及同比增速 公司期间费用率稳定。2017至2022Q1，公司销售费用率与管理费用率均维持在7%-10%左右，财务费用率自2018年以来均为负数。 图5：2017-2022Q1浩洋股份各项费用率 公司财务结构健康，现金流稳健。2020年，由于公司上市新股增发以及应付账款、应付薪酬偿还等因素，资产负债率由12.72%下降至3.61%，2021年资产负债率回升至10.04%。现金流方面，得益于公司良好的应收账款管理及客户回款情况，2017年以来，公司经营活动现金流入/营业收入均在100%以上，经营性现金净流量始终保持正值，2022年Q1，受益于海外市场需求快速复苏，经营性现金流净额加速回升。 图6：2017-2022Q1浩洋股份资产负债率 图7：2017-2022Q1浩洋股份经营活动性现金流情况 2.舞台灯光设备空间广阔，公司产品及客户优势显著，份额有望提升 2.1.公司构建了以舞台灯光设备为主的多品类产品体系 公司产品品类丰富，主要包括舞台灯光设备、桁架、建筑照明灯及紫外线消毒设备等四类产品。其中，舞台灯光设备涵盖了图案灯、染色灯和光束灯等多种品类的数十种产品，广泛应用于大型活动舞台、剧院、电视演播厅等。桁架具体包括螺丝式桁架和插销式桁架，主要用于搭建演出舞台、悬挂和固定演艺灯具等； 建筑照明设备具体包括户内外洗墙灯、投光灯、矩阵灯等，主要用于渲染建筑物，提高其观赏性；紫外线消毒设备是公司顺应新冠疫情需求研发的设备，主要包括紫外线消毒灯、紫外线空气消毒净化器。 图8：浩洋股份主要产品 舞台灯光设备类产品为公司主要收入来源，且毛利水平十分可观。从营收水平来看，舞台灯光设备是公司主要收入来源，2021年公司舞台灯光设备营收规模达到5.5亿元，同比增长67.9%，营收占比达到89%。2021年的高增速和高占比一方面是受2020年新冠疫情导致的低基数以及2021年疫情好转影响，另一方面也是由于公司灯光舞台设备多年来的长期增长趋势未改。其余桁架、建筑照明设备及配件也有一定收入贡献，但主要作为舞台灯光设备互补品，2021年，三者合计贡献0.6亿元收入，营收占比约10%，其中桁架产品增速最快，2021年同比增速为107.7%。紫外线灯产品为公司近两年新推出的创新品类，2021年营收贡献约0.1亿元，规模较小。从毛利水平来看，公司各类产品的毛利率均在30%-50%之间，其中，主要产品舞台灯光设备2019至2021年的毛利率分别为49.7%、48.2%和46.2%,毛利水平十分可观。 图9：2015至2021年浩洋股份营业收入（分产品） 图10：2016至2021年浩洋股份营业收入增速（分产品） 图11：2015至2021年浩洋股份营业收入构成（分产品） 图12：2015至2021年浩洋股份毛利率（分产品） 2.2.舞台灯光行业水深大鱼少，份额有望向头部企业集中 2.2.1.舞台灯光设备行业成长空间广阔，集中度较低 全球舞台灯光设备行业高度竞争，市场集中度相对较低。欧美国家是演艺灯光设备研发和制造的先行者，相较国内市场在技术和品牌方面有一定的先发优势，但头部企业的市场份额仍相对分散，根据公司招股说明书援引国外机构统计，2017年全球生产规模CR3的市场份额为14.28%，CR10的市场份额仅为27.88%，即CR3平均市占率不足5%，CR10的平均市占率不足3%。全球市场主要玩家包括ClayPaky(百奇灯光)、ROBELighting、ADJ集团、哈曼国际、海恩系统和Vari-Lite等。 图13：全球舞台灯光设备制造业主要玩家 全球娱乐媒体行业呈现长期稳定增长的趋势，中国市场增长速度预计优于全球水平，空间广阔。根据PwC预测，全球娱乐媒体业在经历了2020年4.8%的营收下滑后，预计将在2021年实现10%的正增长（相较2019年也有望录得4.8%的正增长），一定程度反映其长期稳定的增长趋势，2021-2025年，全球娱乐媒体业有望以4.6%的复合增长率持续增长；其中，预计中国2021年娱乐及媒体行业总营收规模为3,586亿美元，2025年为4,368亿美元，2021-2025年CAGR有望达5.1%，高于全球的4.6%。全球娱乐与媒体行业的整体发展将有望充分拉动演艺设备和舞台灯光设备市场需求。 图14：全球娱乐媒体业收入（万亿美元）及同比增速 我国舞台灯光设备与演艺设备市场规模持续扩张，公司产品内销比例低，提升空间广阔。根据观研报，2004-2008年，我国演艺设备市场仅有不到800亿元市场规模，其中，2008年舞台灯光设备市场规模在70亿元左右，占比仅有9%；2019年，我国演艺设备市场规模已发展至近2000亿元，舞台灯光设备市场规模超400亿元，较10年前提升近6倍，在整个演艺设备市场规模中占比提升至22.02%。根据观研报告网预测，到2024年，我国舞台灯光市场规模将提升至728.9亿元，在整个演艺设备市场中的占比提升至27.6%。公司产品近年来主攻海外市场，2017至2019年国内销售规模维持在一亿元上下，公司产品定位高端，技术对标国际，面对逐渐崛起的国内市场，公司舞台灯光设备有望凭借国际水准和本土企业双重优势快速打开市场。 图16：2017至2019年浩洋股份舞台灯光设备内销及外销收入占比 图15：国内舞台灯光设备与演艺设备市场规模（亿元）及占比 2.2.2.消费升级，份额有望向头部企业集中 根据国家统计局数据，2013至2021年，全年全国居民人均可支配收入CAGR为8.5%，2021年达35128元，同比增长9.1%；居民在教育、文化和娱乐上的消费支出CAGR为8.1%，2021年达2599元，同比提升27.9%。排除疫情出现超预期反复等极端情况，预计未来随居民可支配收入持续提升，居民消费水平有望提高、消费结构有望改善，在教育、文化和娱乐上的消费支出也有望进一步加大。 图18：全国居民人均教育、文化和娱乐消费支出（元）及同比增速 图17：全国居民人均可支配收入（元）及同比增速 舞台灯光设备将走向创新驱动和技术复杂化，市场份额有望向头部企业集中。 近年来，随着人们对于艺术表现水平的要求不断提高和数字娱乐产业的发展升级，为了能够给艺术和娱乐消费者带来更好的观感满足，舞台设计的复杂程度和创新力度都在不断拔高，这要求舞台灯光设备能够对舞台表现力提供更强的辅助作用。 该趋势一方面推升了舞台灯光设备的更新需求，另一方面也对舞台灯光设备厂商的定制化研发能力和创新能力提出了更高要求。在行业趋势走向技术复杂化和创新驱动的过程中，拥有快速研发能力和品牌声誉的厂商有望凭借自身优势占领更多市场份额，行业集中度有望进一步提升。 图19：浩洋股份舞台灯光效果展示1 图20：浩洋股份舞台灯光效果展示2 2.3.公司产品及客户优势显著，有望率先受益 2.3.1.公司产品知名度