舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀

1、公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务，2021年度舞台灯光设备营业收入占比达到88.77%。公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012伦敦奥运会等。 公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本保持在10%以上，2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%；公司盈利能力优秀，历年毛利率均维持在40%以上，历年净利率总体高于15%，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%；公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势，2016以来期间费用率在20%左右。 2、推荐逻辑：新冠肺炎疫情向好，未来增长空间宽广 1）疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。 2）国内文娱消费需求增长带动国内舞台灯光设备行业发展。随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，这有望带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。随着我国疫情不断好转，预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。 3）通过OBM和ODM两种模式打开市场。公司一方面与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM的销售模式进行合作，开拓海外市场；另一方面，通过收购法国雅顿，同时创自主品牌“TERBLY”，布局OBM同时开拓国内外市场。 4）注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。 3、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY为63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY为83.66%、45.86%、37.87%，对应PE 28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。 财务数据和估值 1.公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，盈利能力优秀 1.1.国内舞台灯光设备领域龙头、主要的舞台灯光设备制造商 公司是国内舞台灯光设备领域龙头、主要的舞台灯光设备制造商。公司最早成立于2005年，是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。公司主要产品包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等，公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012伦敦奥运会等 图1：公司历史沿革 舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务。2017年至2021年舞台娱乐灯光设备占公司总营业收入的比例均在80%以上，且占比总体上处于上升趋势，由2017年的82.89%上升至2021年的88.77%。 图2：公司各类业务占比 1.2.产品系列丰富，应用领域广阔 经过多年的研发，公司产品链不断拓展、延伸，已经形成了产品类别齐全、规格型号众多的产品系列，主要包括舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架，其中舞台娱乐灯光设备系列又包括摇头灯和静态灯两大系列，每一系列下又包括诸多类别产品。 表1：公司产品介绍 1.3.疫情放缓后公司业绩大幅反弹 22年一季度公司业绩迅速反弹。疫情前，公司营业收入增速基本保持在10%以上，2019年增速超20%。2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%，2022年第一季度增长率达到266.60%。疫情前，归母净利润总体呈上升趋势；受疫情影响，2020年该指标有所下降；但2021年起迅速回升，同比增长率高达54.28%。 图3：2016-2022年Q1营业收入（万元） 图4：2016-2022年Q1净利润（万元） 公司盈利能力稳中有增。历年毛利率均维持在40%以上；除2017年因汇率因素导致净利率下降之外，历年净利率总体高于15%。疫情前，公司毛利率和净利率基本保持稳定增长趋势，受疫情影响，2020年度公司盈利能力有所下降，2021年以来有所回温，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%。 图5：2016-2022年毛利率与净利率（%） 图6：2016-2022年ROE与ROA（%） 持续的研发创新投入是公司保持产品竞争优势的关键。公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势。2016年至2022年第一季度，公司总期间费用率在20%左右；且19年以来下降明显，保持在20%以下；其中，2020年期间费用率由于疫情影响有所上升，但2021年迅速下降至17.49%。公司的研发费用率稳定维持在5%-7%左右，主要是因为公司坚持研发创新以保持产品竞争优势。此外，公司财务费用率低，除2017年外均为负数，说明公司财务风险较低。2021年度公司归母净利润和经营活动现金流量净额均有所上升，说明经营业绩正在回升；其中，归母净利润1.36亿元，同比增长率高达54.28%；经营活动现金流量净额0.61亿元，同比增长率为10.21%。公司净现比正在增加，盈利质量提升。 图7：2016-2022年Q1期间费用 图8：经营活动现金流量净额与净利润（万元） 公司产品主要面向海外市场。2016年以来，公司外销比率呈上升趋势，由2016年度的68.79%上升至2021年度的85.69%；但2020年度由于全球疫情影响，公司内销比率上升，外销比率下降。公司的海外市场主要位于美洲和欧洲，2019年公司外销营业收入中有53.72%来自于美洲，37.14%来自于欧洲，其次分别为亚洲、大洋洲和非洲。 外销产品更加高端，毛利率显著高于内销产品。而且内外销毛利率差额逐年增加，2021年度，外销产品毛利率48.27%，内销产品毛利率27.38%，二者差额高达20.89%。外销毛利率更高主要因为国外市场对于舞台娱乐灯光设备要求更高，同时公司通过持续的研发投入进行产品结构升级，不断推出迎合海外市场需求，在外观、功率、功能及效果等方面表现更优异的中高端新产品。 图9：2016-2021年海内外营业收入占比 图10：2019年外销中各地区占比 图11：2017-2021年内外销毛利率 1.4.家族控股，结构稳定 公司为家族企业，股权结构稳定。公司实际控制人、最终受益人兼董事长蒋伟楷持有公司36.7%的股份，实际控制人兼董事蒋伟权持有11.99%的股份。蒋伟楷、蒋伟权和蒋伟洪三位大股东为兄弟关系，林苏同三人为姻亲关系。此外，公司员工通过互盈投资平台间接持有公司3.11%的股份，有利于绑定公司核心技术人员，保障长远发展。 图12：公司当前股权结构（截至2022年5月17日） 2.行业分析：全球疫情常态化，需求迅速回弹 2.1.舞台灯光设备行业概况 2.1.1.舞台灯光设备历史悠久，种类多元 舞台灯光设备发展历程主要包括三个阶段，五个节点。第一阶段最早可追溯至15世纪，当时西方剧场开始使用蜡烛照明。1783年，阿尔干油灯在瑞士被发明，该种灯具亮度是蜡烛的十倍。第一阶段中灯光主要起到照明的作用，且伴随着燃烧产生油烟的问题，营造舞台效果的作用较低。 第二阶段中，随着电灯和LED光源被引入演艺舞台，舞台灯光设备功能得到了不断地丰富，能够实现多种灯光效果，满足各种演出的需要。 20世纪80年代末，随着计算机技术的发展，计算机技术被应用于舞台灯光设备，增强了舞台灯光设备控制系统的数字化、自动化水平，提高了灯具的稳定性和灯光效果的多样性，代表舞台灯光设备业进入自动化发展的新阶段。 图13：舞台灯光设备发展历程 舞台灯光设备种类多元，LED光源成为重点推广产品。舞台灯光设备按光源类型可分为白炽光源类、气体放电光源类、LED光源类和激光光源类灯具；按舞台上安装的部位，可分为面光、耳光、柱光（侧光）、顶光、逆光和脚光；按灯具的使用类型，可分为聚光类、泛光类、电脑灯具类和效果类。 表2：按作用位置分类 表3：按使用类型分类 2.1.2.上游原材料行业充分竞争，演艺娱乐行业带动下游需求 舞台灯光设备上游行业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等原材料制造业。上游行业的主要特点在于充分竞争，供应商数量多，原材料供给充分，经营规模较大的企业有较强的议价能力。 舞台灯光设备行业的需求主要由演出行业、旅游演艺行业和娱乐行业带动。演出行业的主体结构主要包括文艺表演团体、演出经纪机构、专业剧场。其次，旅游市场的发展带动旅游演艺的发展，间接拉动舞台灯光设备行业的需求。旅游演艺以游客为主要受众群体，通常依托景区山水、旅游设施或游乐园来展开以地域文化背景或民俗风情为主要内容的主题商业演艺活动。此外，娱乐场所的演艺设备需求因娱乐场所的数量较多、更新较快而具有较大的市场空间，且娱乐市场因演艺票房的增长，对娱乐灯光产品的需求会呈现增长的态势。根据立鼎产业研究，较大规模的酒吧对演艺专业灯光的需求在50万元-200万元间，且短周期内（2-3年）会进行装修和设备更换。 下游行业参与者主要包括海外的进口商、国内的舞台灯光设备集成商、演出承办方等。 国际采购商在世界主要市场拥有稳定的销售渠道，是舞台灯光设备制造企业重要的业务来源；同时，国内巨大的市场增长空间也为舞台灯光设备制造商提供了广阔的发展前景。 目前欧洲、美国、日本等发达国家和地区，舞台灯光设备市场增长较为稳定；中国等经济发展较快的发展中国家和地区，舞台灯光设备市场增长迅速，发展潜力较大。 图14：舞台灯光设备产业链 舞台娱乐灯光设备主要由机箱组件、手臂组件、灯座组件、CMY组件、花样组件、切割组件和调焦组件等组成。 图15：舞台娱乐灯光设备生产流程 2.2.供给端：国际市场高度竞争，国内市场区域聚集 欧美的舞台灯光设备制造业有着较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的先发优势。21世纪以来，我国舞台灯光设备行业迅速发展，取得长足进步。随着产品和技术的不断升级与国内外经济的发展，舞台灯光设备制造业市场规模不断扩大。 2.2.1.国际舞台灯光设备行业高度竞争，市场集中度相对较低 从全球范围来看，舞台灯光设备制造业高度竞争，市场集中度相对较低。据国外机构统计，2017年全球生产规模前三大公司的市场份额为14.28%，生产规模前十的公司的市场份额为27.88%。全球知名的舞台灯光设备品牌有Clay Paky（百奇灯光）、ROBE Lighting、ADJ集团、哈曼国际、海恩系统和Vari-Lite等。 表4：国际主要舞台灯光设备企业 2.2.2.国内舞台灯光企业迅速发展，地域集群效应显著 我国舞台灯光设备行业经过多年的发展，取得长足进步。近年来，舞台灯光设备行业注册企业数量迅速增长，截止2021年末，全国舞台灯光注册企业数已经达到17.39万家。 图16：我国舞台灯光设备企业注册数 除浩洋股份外，国内舞台灯光设备代表性企业还包括广州市珠江灯光科技有限公司、广州彩熠灯光股份有限公司、广州市雅江光电设备有限公司、广州市明道灯光科技股份有限公司、佛山市毅丰电器实业有限公司等。 表5：国内要舞台灯光设备企业 广东省舞台灯光设备行业发展较早，发展速度较快，在全国占有重要地位。注册企业数量由2010年的2576家上升到201