大豆粕类周报：天气炒作莫追涨，情绪过后待做空

1 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 大豆粕类周报 2019年1月4日 天气炒作莫追涨 情绪过后待做空 第一部分 前言概要 过去的一周是打脸的一周。试空豆粕、菜粕失败离场。最近CBOT美豆主要是在交易两个内容：巴西干旱炒作、中美谈判。 关于巴西天气，FCStone公司在巴西的团队将该国的大豆产量从12月3日预估的12021万吨，下调到11625万吨。市场对于天气的关注越来越多。整体来说，现在巴拉圭最严重。巴西这种状况下一波雨其实也没事，但雨什么时候下说不好。尤其pa、ms，不在热带。阿根廷涝问题不大，现在时间也早。 中国和美国将于1月7-8日在北京举行贸易谈判。中国已经付出了大量努力结束与美国的对峙（已经取消了对美国汽车的报复性关税，目前正在起草防止强制技术转让的法律。中国还降低了700余种产品的进口关税，恢复购买美国的原油、液化天然气和大豆），但目前还不确定其采取的措施是否已经足够。而谈判团队里面还有能源副部长，需要稍加注意。 杂粕下调关税 5 %，进口成本大幅下降，60-100元不等。2019年1月已经开始执行，早前加拿大菜籽卸货不畅问题也没有进一步发展得到缓解。 现货端压榨油厂库存压力依然较大，销售节奏上看会比下游更加着急。但如果盘面继续强势，下游买货的心态会有些变化的。 天气、和谈，从基本面看暂时没有影响，尤其天气重点关注接下来两周。短期受市场情绪影响。基本面不发生逆转的话，大豆粕类依然是空头配置。 部门负责人：蒋洪艳 从业资格编号：F0269199 投资咨询编号：Z0001237 :021-65789256 : jianghongyan@chinastock.com.cn 2 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第二部分 行情回顾 图1：CBOT美豆指数走势图 图2：离岸CNH走势图 图3：DCE豆粕指数走势图 图4：CZCE菜粕指数走势图 数据来源：银河期货、文华财经 3 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第三部分 基本面分析 一、宏中观/供需 中国和美国将于1月7-8日在北京举行贸易谈判。中国已经付出了大量努力结束与美国的对峙，但目前还不确定其采取的措施是否已经足够。而谈判团队里面还有能源副部长，需要稍加注意——液化天然气和乙醇。 500万吨大豆的采购计划是不足以让美豆站上920美分的。周内市场流传的中储粮采购130-150万吨大豆也只是询价并非真正成交。我们还是维持1000万吨这个数字，和美豆920-950美分这个区间。在巴西减产不超过1000万吨的前提之下，中国采购没有突破1000万吨，依然有机会在940左右位置做空美豆。 另外一方面，雷亚尔升值也削弱了巴西农民销售意愿。短期新兴市场汇率走向会影响接下来卖压。 图5：美元兑阿根廷比索走势图 图6：美元兑巴西雷亚尔走势图 图7：美元兑人民币走势图 图8：VIX恐慌指数 数据来源：银河期货 4 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 杂粕下调关税 5 %，进口成本大幅下降，60-100元不等。我们曾说到华南12月杂粕价格已经跌破成本价，尤其是一些进口商销售进度还偏慢。2019年1月已经开始执行，早前加拿大菜籽卸货不畅问题也没有进一步发展得到缓解。 二、天气 天气是近期的重点话题之一， FCStone公司在巴西的团队将巴西的大豆产量从12月3日预估的12021万吨，下调到11625万吨。FCStone每月初更新自己的产量预估，它算是第一个公开下调巴西产量的机构。按天气预报形势看，巴西和巴拉圭将可能合计减产500-800万吨，严重些可以达到1000万吨。 整体来说，现在巴拉圭最严重，我们暂时维持上周的判断：USDA的980万吨大豆产量预估有些乐观，或在这基础上减少100万吨。巴西目前干旱情况只需要有一场雨其实也没事，但雨什么时候下说不好。尤其pa、ms，不在热带。 阿根廷涝问题不大，现在时间也早。核心产区实际降雨量非常可观，个别区域出现一些大豆田被淹的现象，同时未来半个月雨势依然不错。天气前景有利于阿根廷的大豆生长。 图9：美国温度预测 图10：美国降水预测 5 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图11：南美温度预测 图12：南美降水预测 数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA Agresource：巴西天气预计2/3的作物产区会干旱，降雨仅0.25-1.5英寸，是平常的10-50%。受影响的区域有：Goais, MGDS, Southern Mato Grosso, Sao Paulo 和 MGDS。每日的高温会高于平常，土壤在进一步干旱，高温范围在80-90华氏度之间。这个区域的高压脊会在未来最少两周限制降雨的概率。 天气炒作，带来节奏上的变化，对于天气信息敏感的投资者可以参与布局头寸。对于目前巴西300-500产量减少的情况来看，CBOT给的天气升水过高。如果后期降雨缓解旱情，则势必需要回落，并且接上南美卖压，以及中国春节后疲软需求。而如果后期旱情继续发展，则主要看巴西减产能否达到1000万吨，然后与中国采购美豆数量增加形成共振。 三、国外/贴水市场 贴水市场显得安静。巴西新作贴水在45左右，相比前期低点35有所回升，最近的旱情加上雷亚尔升值也导致农民销售心态变化。所以短期看巴西旱情是否如市场预期这样声势浩大，否则总体依然是丰产大背景，加上巴西物流逐渐完善，巴西贴水走弱概率较大，或在1月底开始显现。 北美农民则比较惜售，大家对中国进一步采购寄予希望。但我们也要注意，今年北美雨雪天气较多， 6 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 并不利于大豆储存。 四、物流与船期 巴西12月装运量为272万吨，同比去年228万吨增加19%，但低于11月的499万吨。2-12月期间，巴西大豆累计出口量8208.3万吨，高于去年同期的6753.7万吨。其中12月对中国装运262.6万吨，2-12月累计装运6828.5万吨，去年同期5345.1万吨。 巴西12月豆粕装船量126.8万吨，低于11月的137万吨，去年同期110.7万吨。 建议大家重点关注的是，巴西在19年1月是否能够装出300万吨，这对于中国国内2-3月最后的一波紧张期影响较大。而2月及以后的装运情况，一方面要看中国的盘面榨利是否能够改善给出商业采购窗口，二来也看未来巴西物流会不会给一些炒作的空间。 而中国前期采购的300万吨美国大豆，或有100万吨流入商业压榨，1-3月船期。不排除后续买船继续会有部分数量流入商业。 五、国内压榨 截至1月4日当周，大豆压榨开机率下降，周度压榨157.13万吨，降幅15.64%。主要是因为豆粕提货速度相对较低，虽然随着成交一同回暖，但前期大豆压榨开机率很高，本周油厂胀库停机或限产，加上部分油厂检修。 华南由于杂粕供应实在巨大，未来压力一直巨大。目前统计来看，广东1月颗粒菜粕到港5.5万吨，而葵花粕有接近24万吨。要知道葵粕早已在12月跌破成本价，在1700-1800的成交范围内。 目前油厂库存压力是既定事实，周初成交放量主要是贸易商出来补空。唯一的困惑是，南美天气是否持续热度，这样盘面保持强势，将会改变下游备货的情绪而提前出来买货。 过去的一周被期货盘面打脸的原因，也主要是基于基本面判定目前巴西干旱不足为惧，而油厂压力巨大下游观望，预计春节前15天出来少量备货（因为年后受猪瘟影响，需求萎靡），而进入1月下旬则又会结上南美农民卖压贴水走弱——但市场的情绪被笔者忽略了。 7 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图13：大豆周度压榨量 图14：菜籽周度压榨量 图15：豆粕周度库存 图16：菜粕周度库存 数据来源：银河期货、天下粮仓 六、饲料养殖需求 农业农村部24日消息，11月份，农业农村经济继续保持了平稳向好态势，质量效益继续提升。秋冬种生产稳中调优，畜禽养殖效益向好，农业农村稳的基本面没有变。非洲猪瘟疫情总体可控，生猪存栏量环比下降0.7%，同比下降2.9%，猪粮比为6.74：1，每头商品肥猪盈利200元左右；禽蛋禽肉和牛羊肉产销两旺，养殖效益较好；水产品减量成效显现，1-11月国内水产品总产量同比减少1%。 前文谈及12月27日农业农村部下发《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》，但调运新规后，疫情省份生猪仍禁止出省，屠宰产能不足使得疫情主产区仍将供给过剩，而在环保和土地限制下，南方地区也不具备补栏母猪和扩产能的基础，因此调运新规并未改变当前生猪养殖行业的主要矛盾。 受政策影响最直接的是跨省调运量：据农业农村部数据显示，在非洲猪瘟发生以前，全国周度生猪跨省调运量基本在200万头左右，9月中旬降至70万头左右，11月后锐减至4万头左右。而当前全国生猪禁 8 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 止跨省调运区域明显大于9月中旬，新规无法改变主产省生猪无法调运出省的局面，也难以恢复到9月的70万头水平。 而笔者最终的判断是：政策新规主要是扶植大型企业，充其量最多是产能转移，边际改善十分有限。对补栏情绪，产能淘汰没有实质性改善。消化压栏猪，还可能造成短期减少需求。继而推断出，对于期货原材料市场没改善，但利好股票，适合做多养殖利润。 至于中长期，我们重点观察2019年一季度2-3月短暂的大豆紧张期需求如何演变，并且能繁母猪、仔猪市场是否会进一步恶化而加快产能淘汰，造成19年全年的需求萎靡。（暂时维持年报19年生猪出栏下降8-10%，豆粕需求下降5-8%的判断）。 七、资金面 图17：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓 图18：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓 数据来源：银河期货、CFTC 最近CBOT美豆主要是在交易两个内容：巴西干旱炒作、中美谈判。 关于巴西天气，FCStone公司在巴西的团队将该国的大豆产量从12月3日预估的12021万吨，下调到11625万吨。市场对于天气的关注越来越多。整体来说，现在巴拉圭最严重。巴西这种状况下一波雨其实也没事，但雨什么时候下说不好。尤其pa、ms，不在热带。阿根廷涝问题不大，现在时间也早。 中国和美国将于1月7-8日在北京举行贸易谈判。中国已经付出了大量努力结束与美国的对峙（已经取消了对美国汽车的报复性关税，目前正在起草防止强制技术转让的法律。中国还降低了700余种产品的进口关税，恢复购买美国的原油、液化天然气和大豆），但目前还不确定其采取的措施是否已经足够。而谈判团队里面还有能源副部长，需要稍加注意。 9 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 持仓上，中粮早早进场做了蛋白的单边持多，看起来比榨利反套更加激进一些。目前有天气炒作和和谈主题，如果有激进投资者跟随做多，建议可以将榨利作为一个观察指标。算上国内远月基差，2019年榨利势必偏弱，保本为主。投资者也不要在在做多榨利这个逻辑上过于勉强，周内出现盘面榨利，对做多榨利的投资者来说并不是好事情。 10 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第四部分 关键数据 图19：豆菜粕价差05 图20：豆菜粕价差09 图21：豆粕5-9价差 图22：菜粕5-9价差 图23：豆粕基差 图24：菜粕基差 11 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图25：大豆盘面压榨利润 图26：菜籽盘面压榨利润 数据来源：银河期货、Wind 第五部分 逻辑分析 最近交易的矛盾在于中美和谈与南美天气。 中国和美国将于1月7-8日在北京举行贸易谈判。谈判团队里面还有能源副部长，需要稍加注意——液化天然气和乙醇。500万吨大豆的采购计划是不足以让美豆站上920美分的。周内市场流传的中