大豆粕类周报：南美天气物流炒作空间有限，行情偏弱做多养殖利润

1 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 大豆粕类周报 2019年1月1日 南美天气物流炒作空间有限 行情偏弱做多养殖利润 第一部分 前言概要 2018年流传一个段子：年度最佳宏观分析师属于——美国总统特朗普。虽然这是一个段子，但不得不让每一位投资者、分析师们思考和展望：在逆全球化潮流之下，在中美关系阴晴变化之际，单纯的经济学思维很容易判断失误。我们不得不加大对于政治政策因素的解读和判断，而这恰恰又是如天气一般难以捉摸。仅以此段子和这一不得不面对的问题，作为2019新一年度的引言。 中国和美国据悉将于1月初在北京举行贸易谈判。中国已经付出了大量努力结束与美国的对峙（已经取消了对美国汽车的报复性关税，目前正在起草防止强制技术转让的法律。中国还降低了700余种产品的进口关税，恢复购买美国的原油、液化天然气和大豆），但目前还不确定其采取的措施是否已经足够。 杂粕下调关税 5 %，进口成本大幅下降，60-100元不等。我们曾说到华南12月杂粕价格已经跌破成本价，尤其是一些进口商销售进度还偏慢，所以这项政策的调整对菜粕尤其是RM01来说是雪上加霜。 对于非洲猪瘟，国家为贯彻落实12月11日全国加强非洲猪瘟防控工作电视电话会议精神，12月27日农业农村部下发《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》。 市场还有部分油厂尤其是饲料厂、贸易商（毕竟油厂压力大，也没有利润驱动）在赌2-3月全国的短暂性紧张。但是在天气、巴西物流没有打开局面的情况下，这个短暂的紧张时间窗口，并不是如此让人期待。 部门负责人：蒋洪艳 从业资格编号：F0269199 投资咨询编号：Z0001237 :021-65789256 : jianghongyan@chinastock.com.cn 2 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第二部分 行情回顾 图1：CBOT美豆指数走势图 图2：离岸CNH走势图 图3：DCE豆粕指数走势图 图4：CZCE菜粕指数走势图 数据来源：银河期货、文华财经 3 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第三部分 基本面分析 一、宏中观/供需 宏观上，2018年流传一个段子：年度最佳宏观分析师属于——美国总统特朗普。虽然这是一个段子，但不得不让每一位投资者、分析师们思考和展望：在逆全球化潮流之下，在中美关系阴晴变化之际，单纯的经济学思维很容易判断失误。我们不得不加大对于政治政策因素的解读和判断，而这恰恰又是如天气一般难以捉摸。仅以此段子和这一不得不面对的问题，作为2019新一年度的引言。 中国和美国据悉将于1月初在北京举行贸易谈判。中国已经付出了大量努力结束与美国的对峙（已经取消了对美国汽车的报复性关税，目前正在起草防止强制技术转让的法律。中国还降低了700余种产品的进口关税，恢复购买美国的原油、液化天然气和大豆），但目前还不确定其采取的措施是否已经足够。 对于政策的变化，对于中国蛋白市场的边际影响已经很弱了，我们重点关注：（1）500万吨美豆采购计划之外，是否还会追加并且达到乃至超过1000万吨；（2）已采购的美国大豆是否、什么时间从储备转入商业压榨市场；（3）25%关税何时取消，是否还可能出台进一步的降税政策；（4）如果和谈破裂（目前来看几率较小），未来南美供应是否顺畅。 对于第一点，依然维持G20峰会后的判断——“（1）中国采购美国大豆500万吨，则美豆价格在920-950美分区间震荡；（2）超过1000万吨，或突破950美分；（3）中国采购在500万吨以内，且进度偏慢，加之南美增产预期巴西价格竞争，美豆价格或回落到850-900区间震荡——从美盘的反应来看，3的概率在走强。”第二、第三点，则建议先预判100-200万吨大豆进入商业市场。而第四点，如年报所说，上半年有同比增加250-300万吨的杂粕，19年南美有8800万吨的对华供应能力，所以没有实质性影响了。 图5：美元兑阿根廷比索走势图 图6：美元兑巴西雷亚尔走势图 4 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图7：美元兑人民币走势图 图8：VIX恐慌指数 数据来源：银河期货 俄罗斯统计局：2018 年俄罗斯谷物和豆类产量达到 1.128 亿吨（净重），比上年创纪录 的 1.355 亿吨减少 16.7%；葵花籽产量为 1260 万吨（净重），同比增加 20.1%。 杂粕下调关税 5 %，进口成本大幅下降，60-100元不等。我们曾说到华南12月杂粕价格已经跌破成本价，尤其是一些进口商销售进度还偏慢，所以这项政策的调整对菜粕尤其是RM01来说是雪上加霜。 对于非洲猪瘟，国家为贯彻落实12月11日全国加强非洲猪瘟防控工作电视电话会议精神，12月27日农业农村部下发《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》。相对于此前的调运政策，此次调运新规的变化主要在： （1）有2个及以上不同市发生非猪瘟疫情的省份禁止猪产品调出本省改成仅疫区所在县暂停猪产品调出本县； （2）疫区所在县内的生猪养殖企业符合相关条件的，可在本省范围内与屠宰企业实施出栏肥猪“点对点”调运，疫区所在县符合相关条件的屠宰企业其检疫合格生猪产品经可以在本省范围内调运； （3）禁止生猪调出本省的省份由疫情省份和疫情相邻省份改为仅疫情省份； （4）疫区所在县以外的种猪、商品仔猪经非洲猪瘟检测合格和检疫合格后，可调出本省。 可以看到，此次调运新规是此前全国加强非洲猪瘟防控工作电视电话会议精神的延续，一定程度放开生猪、种猪，仔猪及其猪产品的调运，从而保障生猪生产以及生猪产品的正常供应。 ——具体对于需求的影响，且看后文分析。 5 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 二、天气 天气是近期的重点话题之一，但仅以目前的情况来看炒作空间有限，行情偏弱。 南马托格罗索南部、帕拉娜州中北部和西部、马托格罗索州东南部以及巴西东北部诸州，巴拉圭东南部过去大半月降雨偏少的区域未来15天降雨整体一般，我们需要重点看未来的降雨是否能够加重前期干旱的影响。仅以目前的情况来看，12月已经把巴西的面积预估从3750万公顷下调到3620万公顷，USDA对于巴西1.22亿吨的产量预估，应该是中性微微乐观的。 阿根廷核心产区未来一周的降雨预报也比前几日减弱，但未来15天整体来看核心产区的雨势预报非常良好，有利于大豆生长。 巴拉圭的大豆产区过去一个月降水较少，同时温度普遍在35度以上。未来半个月，这一天气形势延续，这显得USDA的980万吨大豆产量预估有些乐观，或在这基础上减少100万吨。 图9：美国温度预测 图10：美国降水预测 6 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图11：南美温度预测 图12：南美降水预测 数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA 三、国外/贴水市场 北美升贴水有较为明显的上涨，虽然在CBOT美豆上经常出现中国采购美豆买预期卖事实的走势。 同时，USDA也有点反常的变化——因部分联邦政府关门，美国农业部每周出口销售报告无限期推迟，市场分析师和交易商预估，截至12月20日当周，美国大豆周度出口销售介于180-280万吨之间。驳船市场买兴普遍集中在1月，报价34/38，2-5月市场交易清淡。 南美大豆方面，阿根廷Ciara调减豆油和豆粕出口税，阿根廷1月压榨毛利仅4美元，2月7美元，4-5月毛利8美元。 另一边，市场通常认为美湾较巴西有5-10美分质量贴水，美西有15-20美分质量贴水。 7 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 四、物流与船期 截至12月27日，船表显示巴西大豆排船163万吨，去年同期97.4万吨。12月或装出292万吨，其中对中国装出276.5万吨。对中国排船量154.8万吨，将会转入1月装运。 这里需要提醒大家重点关注的是，巴西在19年1月是否能够装出300万吨，这对于中国国内2-3月最后的一波紧张期影响较大。而2月及以后的装运情况，一方面要看中国的盘面榨利是否能够改善给出商业采购窗口，二来也看未来巴西物流会不会给一些炒作的空间。 桑托斯至中国1月船期海运费环比上周下跌80美分至29.85美元，2月接近30美元。美湾对中国近月海运费下跌35美分至46.25美元，美西至中国海运费下跌5美分至21.9美元。 五、国内压榨 截至12月28日当周，大豆压榨开机率上升，全国油厂大豆压榨总量186.28万吨。除了内陆油厂开机影响外，主要也是华南地区防城港澳加、东莞嘉吉、东莞富之源、植之元的开机。 但是，华南由于杂粕供应实在巨大，未来压力一直巨大。目前统计来看，广东1月颗粒菜粕到港5.5万吨，而葵花粕有接近24万吨。要知道葵粕早已在12月跌破成本价，在1700-1800的成交范围内，也导致菜粕1月快速急剧下跌。 目前市场还有部分油厂尤其是饲料厂、贸易商（毕竟油厂压力大，也没有利润驱动）在赌2-3月全国的短暂性紧张。但是在天气、巴西物流没有打开局面的情况下，这个短暂的紧张时间窗口，并不是如此让人期待。 图13：大豆周度压榨量 图14：菜籽周度压榨量 8 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图15：豆粕周度库存 图16：菜粕周度库存 数据来源：银河期货、天下粮仓 六、饲料养殖需求 农业农村部24日消息，11月份，农业农村经济继续保持了平稳向好态势，质量效益继续提升。秋冬种生产稳中调优，畜禽养殖效益向好，农业农村稳的基本面没有变。非洲猪瘟疫情总体可控，生猪存栏量环比下降0.7%，同比下降2.9%，猪粮比为6.74：1，每头商品肥猪盈利200元左右；禽蛋禽肉和牛羊肉产销两旺，养殖效益较好；水产品减量成效显现，1-11月国内水产品总产量同比减少1%。 前文谈及12月27日农业农村部下发《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》，但调运新规后，疫情省份生猪仍禁止出省，屠宰产能不足使得疫情主产区仍将供给过剩，而在环保和土地限制下，南方地区也不具备补栏母猪和扩产能的基础，因此调运新规并未改变当前生猪养殖行业的主要矛盾。 受政策影响最直接的是跨省调运量：据农业农村部数据显示，在非洲猪瘟发生以前，全国周度生猪跨省调运量基本在200万头左右，9月中旬降至70万头左右，11月后锐减至4万头左右。而当前全国生猪禁止跨省调运区域明显大于9月中旬，新规无法改变主产省生猪无法调运出省的局面，也难以恢复到9月的70万头水平。 而笔者最终的判断是：政策新规主要是扶植大型企业，充其量最多是产能转移，边际改善十分有限。对补栏情绪，产能淘汰没有实质性改善。消化压栏猪，还可能造成短期减少需求。继而推断出，对于期货原材料市场没改善，但利好股票，适合做多养殖利润。 至于中长期，我们重点观察2019年一季度2-3月短暂的大豆紧张期需求如何演变，并且能繁母猪、仔猪市场是否会进一步恶化而加快产能淘汰，造成19年全年的需求萎靡。（暂时维持年报19年生猪出栏下降 9 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 8-10%，豆粕需求下降5-8%的判断）。 七、资金面 图17：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓 图18：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓 数据来源：银河期货、CFTC 国外美豆在中国元旦节假日前后有轻微的反弹，主力合约靠近900美分位置。但在巴西干旱炒作乏力、物流没有问题，尤其是南美农民卖压还未体现的情况下，上方承压。所以我们还是维持12月初以来的基本方向判断：“（1）中国采购美国大豆500万吨，则美豆价格在920-950美分区间震荡；（2）超过1000万吨，或突破950美分；（3）中国采购在500万吨以内，且进度偏慢，加之南美增产预期巴西价格竞争，美豆价格或回落到850-900区间震荡——从美盘的反应来看，3的概率在走强。” 而国内，0