农产品周报：天气炒作粕类强势拉涨，库存压力转种预期追涨需谨慎

1 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 农产品周报 2019年6月3日 天气炒作粕类强势拉涨 库存压力转种预期追涨需谨慎 第一部分 摘要 受天气炒作影响，本周蛋白市场表现抢眼，受持续降雨的影响，播种进度迟缓带动美玉米走势强劲，一度从343美分上涨至430美分附近，美豆也因种植缓慢出现了较大的上涨。但因考虑到农业保险政策的存在，天气炒作的同时仍需关注转种带来的潜在的利空因素，加之陈作结转库存较大。不宜过分追高，单边上，主力900一线压力十分明显。 贴水方面，因南美地区库存同比下降，贸易战背景下，贴水仍维持强势，周内油厂采购进度放缓，贴水小幅回调，但随着库存的进一步消化，预计后续仍将进一步走强。 周内，因需求一般，下游库存出现累积，基差成交缩量，持续上涨的动力已有所衰减，79、91走势明显反复，策略上正套建议适当布局远月。单边上种植进度偏慢的炒作题材边际效用预计将逐步减弱，在没有新的利多题材下，追多仍需谨慎。 菜籽方面，截至5月31日当周，沿海菜籽总库存降至55.3万吨，较上周下降8.5万吨，中加关系依旧维持紧张状态， 6月仅一条菜籽船到港。但近期传闻GMO菜油船发货，市场对后续放开进口存有预期，当前菜籽榨利较好，9月盘面榨利一度触及600一线，RM91于周内走出一波反套行情。 总结来看，当前套利更建议布局远月正套。单边上，美豆在高结转库存和转种预期影响下，900一线压力非常明显，单边暂看880-900附近，在盘面给出50-100点套保毛利的假定下，对应豆粕主力单边在2950-3050一线。 风险提示：汇率 天气 疫情 政策 研究员：胡香君 期货从业证号： F0277073 投资咨询从业证号： Z0012318 :86 21 60329673  chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 第二部分 行情回顾 受种植进度偏慢以及前一周补贴落地利空被盘面交易的影响，周内CBOT大豆大幅上涨，单周涨幅达到5.93%。周末，主力合约报收878.4美分/蒲，较上周上涨5.93%，新作11报收905.4美分/蒲，较上周上涨5.85%。 连盘豆粕走势受美豆大幅拉升影响，主力合约报收2923元/吨，较上周上涨5.52%。远月报收2960元/吨，较上周上涨7.44%。 菜系方面，ICE油菜籽主力报收459.3加元/吨，单周上涨3.21%。CZC菜粕受连粕强势带动，顺势拉升影响，单周上涨3.21%，报收2519元/吨。 图1：CBOT大豆 图2：M1909.DCE 数据来源：银河期货、文华财经 图3：CA.ICE 图4：RM1909.CZC 数据来源：银河期货、文华财经 3 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 第三部分 基本面分析 产地 天气炒作是上周粕类拉涨的最主要动力。持续降雨和过高的墒情导致新作播种进度迟迟得不到提升。最新的作物进度数据显示，截至5月28日当周，大豆种植率为29%，前一周为19%，去年同期为77%。而同期玉米种植率为58%，上周为49%，去年同期水平为92%。播种进度迟缓带动美玉米走势强劲，一度从343美分上涨至430美分附近，美豆也因种植缓慢出现了较大的上涨。 图1：大豆播种进度（%） 图2：玉米播种进度（%） 数据来源：银河期货、NOAA 周一即将公布过去一周的作物种植进度情况数据，从气象云图来看，过去一周中的降雨量较之前有所缓解，但整体而言仍然偏湿。未来一周中，降雨重心开始逐步向西南方向移动，逐步转移至堪萨斯、密苏里和阿肯色州，以上地区也都为大豆的产区，预计在一定程度上仍会对大豆种植产生影响。从墒情来看，爱荷华州、堪萨斯州和明尼苏达州土壤墒情都有所缓解，而伊利诺伊州、田纳西州、密苏里州土壤含水量仍然处于上升状态，播种推进预计仍将在一定程度上受到影响。 4 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 图3：过去一周累积降雨 图4： 未来7日气温情况 数据来源：银河期货、NOAA 图5：未来7日降雨量 图6：未来8日土壤墒情变化 数据来源：银河期货、NOAA 经历了连续的天气炒作后，对于上方大家还是要重点关注。从当前大豆玉米比价看，种植玉米确实很有诱惑力，因而只要天气允许，农户在合理的窗口期内应当会尽力追赶玉米播种进度，从历史情况看单周最大追赶进度是43%，短期来看，即使牺牲单产也是值得追的。而当窗口期关闭后，农户可以选择转种大豆或者直接弃种，虽然直接按照收益成本的角度计算不利于转种，但收入险对单产和价格都有保护。因而还是需要关注后续农户是否会存在转种的情况。所以单从炒天气的角度来看，不宜过度高估种植进度的利多空间，看多的同时要关注上方压力。值得关注的是，今年5月份给出的新作平衡表还是有较大的利空，主要在于陈作的高结转库存，按49.5的单产粗测，美豆达到900美分以上需要减产200万英亩以上，而如果转种导致增产则利空将会进一步放大。 5 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 最新出口销售报告数据显示，截至5月16日当周，当前市场年度美豆新增净销售新增45.58万吨。当周装船46.90万吨，去年同期为64.78万吨，未装船数量1183.5万吨。下一年度市场净销售22000吨，去年同期为771623吨。当周美国对中国新增净销售13.57万吨左右，并新增装船20.37万吨。从公布的出口数据上看，国内尚未出现洗船情况，建议后续进一步跟踪G20谈判的有关情况。按照13万吨的销量来看，美豆后续出口达标问题不大。 4月NOPA压榨1.6亿蒲，为历史同期次高点位，伴随着库存消化，后续压榨或难继续维持强势，按21亿蒲的目标量来看，后续仍有一定的下修可能。 南美方面。巴西贴水本周小幅回落，截至5月31日，7月船期200美分左右，10月船期220美分。当前，市场对陈作预估都有所上调，AgRural将2018/19年度巴西大豆产量预测值调高到了1.153亿吨，比早先预测高出70万吨，CONAB将预测调高到1.14亿吨，而此前，USDA供需报告也对于巴西陈作给出了1.17亿吨的预测，陈作丰产并无太大问题。 3月巴西大豆库存为月度库存为1598.3万吨，同比下降22.63%，而根据收获进度来看，3月末已完成了99%以上的数量。因此，综合来看，当前库存量较历史同期并不高，整体低于去年同期水平，这也是能够支撑贴水持续上涨的重要因素。 阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告，因天气良好，大豆收割进度推进较快，截止5月22日，大豆收获进度达到90.7%，高于去年同期水平89.3%，交易所对阿根廷产量预期为5600万吨，总体来看，阿根廷地区较去年有较大增量。 库存与压榨 4月国内进口大豆764万吨，环比增加55%，同比增加10%。据天下粮仓统计，6月预报到港833万吨，7月预估930万吨，8月预估920万吨。进口数量整体呈现累加状态。 第22周，大豆库存497.7万吨，较前一周上涨5.11%，过去的一周中，港口到船26条，东北、华东地区都有明显增长，而因部分油厂月底停工检修影响，压榨数量整体下滑，大豆库存小幅累积。 6 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 因前期大豆进口数量较低，油厂压榨开工一般，当前豆粕库存整体仍然处于历史同期低位，本周油厂豆粕期末库存64.09万吨，较上周略增。而下游饲料需求一般，加之前期饲料厂加速备货，不少地区物理库存大幅累加，油厂走货进度开始有放缓迹象，部分地区饲料厂库存维持在15-20天左右。 菜籽方面，截至5月31日当周，沿海菜籽总库存降至55.3万吨，较上周下降8.5万吨，中加关系依旧维持紧张状态， 6月仅一条菜籽船到港。但近期传闻GMO菜油船发货，市场对后续放开进口存有预期，当前菜籽榨利较好，9月盘面榨利一度触及600一线，RM91于周内走出一波反套行情。 图7：大豆库存 图8：压榨量 数据来源：银河期货、天下粮仓 图9：压榨开工率 图10：豆粕库存 数据来源：银河期货、天下粮仓 基差成交 上周，豆粕累积成交77.08万吨，较上周减少9.83万吨。其中，现货成交45.29万 7 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 吨，远期成交31.79万吨。因前期涨势较快，下游采购相对谨慎，加之下游库存累加，基差成交量继续下滑。菜粕市场成交清淡，过去一周仅成交1000吨。当前，豆粕提货数量一般，较前期已有明显缩量，如需求难以为继，随着后续到港量的持续增加，基差恐将承压。 饲料养殖 数据上看，继4月豆粕表观消费走强后，5月消费更加强劲，同环比增量明显。5月贸易战重启背景下，下游饲料厂主动累库或为主要因素，饲料消费及配方调整应当也有所涉及，但具体是何种饲料消费的发力还需其他数据进行验证。 一方面，蛋价的飞速增长带动蛋禽补栏量的快速增加，短期来看，经历短暂的下跌后，蛋价预计仍将维持强势，蛋禽料消耗还有上涨空间。肉禽方面，当前白羽鸡父母代在产存栏和后备存栏都有显著上升，但父母代鸡苗仍然维持高位，反应市场补栏意愿仍然强烈，预计全年白羽鸡出栏量仍将继续维持上升态势。周内，鸡价小幅回落，市场普遍认为还是近期出栏量较大，加之需求相对疲软所致，而经销商逢低补货也对鸡价产生了有效的支撑，总体而言，白羽鸡产能仍将处于稳定的恢复状态。结合对禽类整体的数据看，初步预估全年禽料增量应该能达到10+。 随着南方地区近期抛售逐步结束，猪价开启新一轮的快速拉升。但是与之前逻辑有所不同的是，近期豆粕涨价也比较快，饲料配方中豆粕占比能否继续上调还要市场给出更高的养殖利润。5月存栏数据尚未公布，从4月数据来看，能繁母猪存栏环比下降2.5%，同比下降22.3%，生猪存栏环比下降2.9%，同比下降20.8%，同环比变化跌幅有所增加。近期市场对于猪瘟的报道有所增加，加之天气转暖或将引发蚊虫等携带宿主的增加。生猪需求方面仍然有待观察。 第四部分 综合分析 最后，回到交易策略上。短期来看，受制需求端的不足，下游库存持续累积，加之当前现货及远期成交持续下滑，基差持续上涨动力不足，m79、91走势反复，短期内近月正套不建议过多参与。贸易战大逻辑下正套可适当移仓布局至M15，一方面在于远期 8 / 9 农产品事业部 农产品研发报告 现货偏紧确为事实，且远月单边贴水上涨逻辑更加准确，而另一方面天气炒作背景下ZSX-H大概率要走正套。但该头寸也存在一定风险，主要是正套更多基于大逻辑，而后续需求和政策都存在较大的不确定性，且当前月差水平也比较高。但相比于近月头寸，在当前大背景下，远月正套更适合参与。 单边上，确实存在较大的不确定性，这也是我们难以给出一个结论的重要原因。一方面，大豆转种确实存在利空，但其中的逻辑链条太长，存在的不确定性也太多，我们进行了多种情景演绎，确实没办法看到太多，但美豆走势毫不暧昧，盘面对于转种也没体现担忧。所以我们更倾向于转种预期已经在盘面被消化了一部分，进一步交易转种的预期还有待消息的进一步发酵。 贸易战背景下，巴西贴水仍然维持强势，根据当前库存信息来看，当前年度巴西虽然丰产，但库存数量并不是非常高，因而贴水确实有上涨的动力。上周小幅回落一方面在于买船进度的放缓，但我们认为随着上市季节的切换，后续南美贴水或将进一步走强，短期暂看200-220一线。 因而，总结来看，当前套利更建议布局远月正套。单边上，美豆在高结转库存和转种预期影响下，900一线压力非常明显，单边暂看880-900附近，在盘面给出50-100点套保毛利的假定下，对应豆粕主力单边在2950-3050一线。 菜粕走势整体跟随豆粕，但消息面因素仍然较多，需重点提防，策略上远月正套为主。 第五部分 交易策略 策略推介类别策略方向时间美豆偏多-豆粕偏多-菜粕偏多-M-RM09无-M15偏多-RM15偏多-OI59正套期权M1909-期现无-基差震荡-套利正套卖M1909-