固定收益周报：关注蓝标转债募投项目变更触发回售条款

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益周报 2019年01月07日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 123/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 29.27/73.98/1.90 相关研究报告： 《固定收益周报：11月行业宏观数据及转债最新评分结果》 ——2018-12-24 《固定收益周报：国信高收益债指数系列之二：民营与地方国有高收益产业债比较》 ——2018-12-20 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观扩散总指数小幅回升，食品价格周涨幅扩大》 ——2018-12-24 《固定收益衍生品策略周报：央行“定向降息”，债市强势反弹》 ——2018-12-24 《固定收益周报：12月非金融信用债净融资或继续回升，但民营债净融资再次恶化》 ——2018-12-28 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 关注蓝标转债募投项目变更触发回售条款  市场回顾：市场延续震荡 节后市场震荡，沪指全周微幅收涨0.84%，上证50指周涨0.94%，创业板指周跌0.43%。板块方面，28个板块涨多跌少，国防军工（+6.71%）、非银金融（+4.81%）、计算机（+3.27%）涨幅相对较大，休闲服务（-3.63%）、医药生物（-2.10%）、汽车（-0.90%）跌幅较大。 上周中证转债指数上涨0.9%，我们计算的转债指数（含EB）上涨0.81%，平价指数上涨0.93%，平均转股溢价率下行0.2个百分点，平价80元以上的转债平均转股溢价率下行0.3个百分点至9.1%。个券来看，辉丰由于工厂复产股价修复，辉丰转债涨幅居前，此外蓝盾、盛路、杭电涨幅也较大，而众信、康泰、雨虹、利欧跌幅较大。  转债策略：关注蓝标转债募投项目变更触发回售条款 2018年12月28日蓝色光标发布转债募集资金变更公告，董事会决议通过变更募投项目议案，其中5.36亿募集资金用途变更为永久补充流动资金，相关临时股东大会及债券持有人会议将于2019年1月30日召开。根据转债募集说明书，若预案通过股东大会及债券持有人会议，则蓝标转债将触发附加回售条款，回售价格为面值加当期应计利息。节后1月2日开盘，蓝标转债上涨1.75%。 回售流程上，对于附加回售条款，触发日一般为转债募集资金变更用途相关事项的股东大会通过日，在条款触发次日进入回售公告期，在此期间发行人需发布不少于3次回售公告；回售公告期满后进入回售申报期。 总的来看，转债从触发附件回售条款到最终回售资金到账，大致需要耗费13-16个交易日。对于蓝标转债，回售触发日预计为2019年1月30日，按当日计算应计利息为0.18元，则回售价格为100.18元。回售资金到账日预计为2019年2月25-28日，按目前转债价格96.78计算的回售收益率为3.5%，年化23%。 公告次日，中诚信证评提示关注蓝标转债回售事项，表示不排除14亿转债发生全部回售的可能，并提示“若届时公司流动资金紧张，将可能无法按期履行回售义务，公司将面临逾期风险”。从目前蓝标转债偏高的回售收益率来看，已经蕴含了市场对此给予的风险溢价。往后不排除公司启动再次下修的可能。  一级市场跟踪 过去一周，长青股份、启明星辰、今飞凯达、老百姓、雅化集团、一心堂可转债获证监会核准批复；亚太药业、蓝晓科技可转债获证监会发审委审核通过；国轩高科、太极股份、巨星科技、桃李面包、金银河、龙净环保、烽火通信、常熟汽饰、东方时尚可转债获证监会受理；金河生物发布可转债发行预案，规模6亿元；欧派家居修订可转债发行预案，规模由15亿元降至14.95亿元；圣达生物修订可转债发行预案，规模由3.07亿下降至2.99亿。 截止目前，待发可转债185只，合计4870亿，待发公募可交换债7只，合计952亿。 0.80.91.01.1D/17F/18A/18上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 市场延续震荡：节后市场震荡，沪指全周微幅收涨0.84%，上证50指周涨0.94%，创业板指周跌0.43%。板块方面，28个板块涨多跌少，国防军工（+6.71%）、非银金融（+4.81%）、计算机（+3.27%）涨幅相对较大，休闲服务（-3.63%）、医药生物（-2.10%）、汽车（-0.90%）跌幅较大。 上周中证转债指数上涨0.9%，我们计算的转债指数（含EB）上涨0.81%，平价指数上涨0.93%，平均转股溢价率下行0.2个百分点，平价80元以上的转债平均转股溢价率下行0.3个百分点至9.1%。个券来看，辉丰由于工厂复产股价修复，辉丰转债涨幅居前，此外蓝盾、盛路、杭电涨幅也较大，而众信、康泰、雨虹、利欧跌幅较大。 图1：转债市场回顾（2018/12/28-2019/01/04） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：个券溢价率分布 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 估值一览 图3：转债估值（截止日为2019/01/04） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图3：转债估值（截止日为2019/01/04）-续 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 条款进度 截至目前，共84只转债已进入转股期，2只转债已进入回售期（江南、格力），65只转债已满足下修条款。 图4：转债条款进度（截止日为2019/01/04） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 6 图4：转债条款进度（截止日为2019/01/04）-续 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 7 转债策略：关注蓝标转债募投项目变更触发回售条款 2018年12月28日蓝色光标发布转债募集资金变更公告，董事会决议通过变更募投项目议案，其中5.36亿募集资金用途变更为永久补充流动资金，相关临时股东大会及债券持有人会议将于2019年1月30日召开。根据转债募集说明书，若预案通过股东大会及债券持有人会议，则蓝标转债将触发附加回售条款，回售价格为面值加当期应计利息。节后1月2日开盘，蓝标转债上涨1.75%。 回售流程上，对于附加回售条款，触发日一般为转债募集资金变更用途相关事项的股东大会通过日，在条款触发次日进入回售公告期，在此期间发行人需发布不少于3次回售公告；回售公告期满后进入回售申报期，在此期间转债持有人可通过交易所交易系统进行回售申报；申报期满后，发行人按照募集说明书规定的回售价买回申报回售的转债，通过中国证券登记结算公司进行清算交割，最后回售资金到达持有人账户，同时发行人发布回售结果公告。这几个阶段之间的耗时以交易日为单位进行度量： （1）回售条款触发：附加回售条款触发日一般为转债募集资金变更用途相关事项的股东大会通过日。 （2）回售公告期：一般在回售条款生效日后的5个交易日内为回售公告期。 （3）回售申报期：公告期满次日进入回售申报期，申报期一般为5-6个交易日。 （4）回售资金到账：申报期满后进入清算交割阶段，该阶段耗时取决于中证登资金清算系统业务流程，一般为3-5个交易日。 图5：可转债附加回售流程 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 总的来看，转债从触发附件回售条款到最终回售资金到账，大致需要耗费13-16个交易日。对于蓝标转债，回售触发日预计为2019年1月30日，按当日计算应计利息为0.18元，则回售价格为100.18元。回售资金到账日预计为2019年2月25-28日，按目前转债价格96.78计算的回售收益率为3.5%，年化23%。 公告次日，中诚信证评提示关注蓝标转债回售事项，表示不排除14亿转债发生全部回售的可能，并提示“若届时公司流动资金紧张，将可能无法按期履行回售义务，公司将面临逾期风险”。从目前蓝标转债偏高的回售收益率来看，已经蕴含了市场对此给予的风险溢价。往后不排除公司启动再次下修的可能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 8 一级市场跟踪 过去一周，长青股份、启明星辰、今飞凯达、老百姓、雅化集团、一心堂可转债获证监会核准批复；亚太药业、蓝晓科技可转债获证监会发审委审核通过；国轩高科、太极股份、巨星科技、桃李面包、金银河、龙净环保、烽火通信、常熟汽饰、东方时尚可转债获证监会受理；金河生物发布可转债发行预案，规模6亿元；欧派家居修订可转债发行预案，规模由15亿元降至14.95亿元；圣达生物修订可转债发行预案，规模由3.07亿下降至2.99亿。 截止目前，待发可转债185只，合计4870亿，待发公募可交换债7只，合计952亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2019/01/04） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 过会时间 主承销商 贵广网络 16.00 已核准 2018-7-30 华融 莱克电气 10.20 已核准 2018-3-5 兴业 美晨生态 7.00 已核准 2018-7-16 东方花旗 浙江美大 4.50 已核准 2018-8-14 五矿 联泰环保 3.90 已核准 2018-4-9 广发 天成自控 3.84 已核准 2018-9-26 东方花旗 中天科技 39.65 已核准 2018-9-4 高盛高华 中来股份 10.00 已核准 2018-9-10 申万宏源 海利得 10.87 已核准 2017-11-4 东方花旗 通威股份 50.00 已核准 2018-7-30 中信建投 拓邦股份 5.73 已核准 2018-8-27 中信建投 中宠股份 1.94 已核准 2018-9-17 宏信 中鼎股份 12.00 已核准 2018-9-11 民生 维格娜丝 7.46 已核准 2018-9-17 中信建投 冰轮环境 6.00 已核准 2018-10-23 中信 迪森股份 6.00 已核准 2018-9-10 中德 海峡环保 4.60 已核准 2018-11-20 兴业 中信银行 400.00 已核准 2018-12-18 中信、中金 平安银行 260.00 已核准 2018-12-18 中信、平安 交通银行 600.00 已核准 2018-12-19 海通 江苏银行 200.00 已核准 2018-11-26 中银国际、华泰联合 海峡环保 4.60 已核准 2018-11-20 兴业 长青股份 9.14 已核准 2018-11-13 民生 启明星辰 10.45 已核准 2018-11-13 光大 创维数字 10.40 已过会 2018-7-3 中信 尚荣医疗 7.50