交通运输行业2022年中期策略报告：把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁垒品种

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 交运板块的上半年：股价有超额，基本面走弱。1）股价表现来看，上半年总体市场低迷下，交运板块超额收益明显；2）基本面表现：疫情反复下客货运均遭遇巨大冲击。a）客运：4月各类客运方式较19年同期普遍下滑80%左右，5月环比显著回升，但较19年仍有较大缺口，其中民航4月客运量同比下滑84.6%，较19年下滑85.2%，5月航班量环比回升约4成；b）货运：本轮疫情对公路货运和民航货运冲击较为明显。其中快递业务量4月同比下滑12.0%，5月环比增长27.2%，6月以来受618活动带动件量环比继续增长；其他货运方式除铁路外，公路、航运、民航普遍受到疫情冲击，有不同程度下滑。 ⚫ 航空：短看行业恢复，中看整合出清，长看周期弹性，航空业进入新一轮布局期。1）短期利好频出，基本面底和政策底探明，估值有吸引力。疫情冲击收敛，暑期旺季将至，行业恢复确定性强，估值角度若将疫情以来亏损加回，各航司PB普遍在20-40%分位水平，单机市值普遍低于中位数水平，春秋吉祥显著较低；2）中期行业整合渐行渐近。国航拟收购山东航空，开启本轮行业整合大幕。预计后续仍有规模不等的整合/出清事项，拥有行业格局改善期权；3）长期依然看好大周期反转业绩弹性。供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确；需求端：分析疫情前后民航需求市场和旅客行为特征，相比疫情前并无显著变化，无需对后疫情航空需求过度担忧；价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。叠加核心航线票价经历数次提价后，票价天花板大大抬升，供需紧张背景下，航司票价弹性可期。 ⚫ 快递：重视行业驱动力演变，看好顺丰长期壁垒再强化。1）快递行业驱动力的演变：从量到质，从单一到多元。基于电商快递网购人群数量、网购品类拓展和购物频次提升三方面驱动力维度，我们认为电商驱动下的快递件量空间仍在，但增速中枢或明显下行，今年件量增速或降至15%左右，行业逐步进入新的发展时期。短期来看，政策托底下，电商快递单票价格改善，业绩修复确定性强；长期来看，在当前的电商和快递发展模式下，价格战只会阶段性缓解和改善，但不会消失，解决行业发展困境的最终手段并非依靠政策托底持续提价，而从量到质，从单一到多元，从“基础货物运输服务”到“供应链重塑者”的改变，才是快递行业长远发展的最终路径，也是快递企业的真正的“决胜点”所在；2）顺丰：看好公司长期壁垒再强化，进入战略布局期。随着成本管控逐步兑现，鄂州机场全面投运，公司有望在时效件、国际件、ToB供应链等领域构筑新的壁垒和优势地位。 ⚫ 公路铁路：低估值高股息，绝对收益品种。在当前疫情仍有所反复时期，公路铁路等稳健、低估值高股息、绝对收益品种具备一定吸引力。 ⚫ 展望下半年，交运行业虽仍面临疫情反复压力，但在稳增长基调下，我们认为总体影响程度较上半年将有显著改善。基于此，短期受疫情压抑和受损的板块和个股或有更好表现，长期建议布局高弹性和高壁垒品种。1）航空：短看行业恢复，中看整合出清，长看周期弹性，行业进入新一轮布局期。建议关注中国国航，以及民营航空春秋航空、华夏航空。短期建议关注受疫情影响最为显著的上海主基地航司中国东航、春秋航空、吉祥航空；2）快递：重视行业驱动力演变，看好顺丰长期壁垒再强化。短期关注通达系政策托底，单票价格和业绩显著改善，关注圆通速递、韵达股份、申通快递；长期看好顺丰控股壁垒再强化，当前时点适合战略布局；3）公路铁路：低估值高股息，绝对收益品种。建议关注宁沪高速、深高速、招商公路。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022年06月14日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 当前时点如何看待航空板块？ 2022-05-30 周期弹性、格局改善和价值重塑：后疫情时代的投资逻辑之航空机场 2022-05-12 航空业或酝酿新一轮变局，关注潜在整合/出清可能 2022-04-20 把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁垒品种 交通运输行业2022年中期策略报告 看好（维持） 交通运输行业策略报告 —— 把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁垒品种 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 交运板块的上半年：股价有超额，基本面走弱 ............................................... 6 股价表现：市场低迷下超额收益明显.................................................................................. 6 基本面表现：疫情反复下客货运均遭遇巨大冲击 ................................................................ 6 客运：4月较19年同期普遍下滑80%左右，5月环比显著回升 6 货运：本轮疫情对公路货运和民航货运冲击较为明显 8 航空：短看行业恢复，中看整合出清，长看周期弹性 ................................... 12 短期利好频出，基本面底和政策底探明，行业恢复确定性强 ............................................ 13 支持举措频出，行业政策底部明确 13 行业恢复确定性强，基本面底部探明 14 当前板块估值具备吸引力 14 中期关注行业格局演变，行业整合/出清渐行渐近 ............................................................. 16 当前哪些航司压力较大？ 16 过往行业整合/出清有哪些特征？ 18 本轮整合/出清将有怎样的特点？ 19 长期看好后疫情航空板块周期弹性 ................................................................................... 20 供给：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确 20 需求：民航固有需求趋势并未由于疫情而发生根本性转变 23 价格弹性：供需反转推动票价弹性 26 快递：重视行业驱动力演变，看好顺丰长期壁垒再强化 ............................... 28 快递行业驱动力的演变：从量到质，从单一到多元 .......................................................... 29 行业红利：电商增速之谜？ 29 未来行业驱动力：由量到质，由单一到多元 32 顺丰：看好公司长期壁垒再强化，进入战略布局期 .......................................................... 37 公路铁路：低估值高股息，绝对收益品种..................................................... 40 投资建议与投资标的 .................................................................................... 42 风险提示 ...................................................................................................... 43 交通运输行业策略报告 —— 把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁垒品种 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：申万一级行业涨幅（2022.1.1-2022.6.8） .......................................................................... 6 图2：申万交运三级子行业涨跌幅（2022.1.1-2022.6.8） ............................................................ 6 图3：民航客运量（亿人次） ....................................................................................................... 7 图4：三大航航班量（班） ........................................................................................................... 7 图5：全行业客座率...................................................................................................................... 7 图6：铁路客运量（亿人次） ....................................................................................................... 8 图7：公路客运量（亿人次） ....................................................................................................... 8 图8：快递月度件量数据（亿件） ................................................................................................ 9 图9：快递日度揽收业务量（亿件）............................................................................................. 9 图10：快递日度投递业务量（亿件） ........................................................................................... 9 图11：公路货运量（亿吨） ....................................................................................................... 10 图12：全国整车货运流量指数 ................................................................................................... 10 图13：铁路月度货运量（亿吨） ................................................................................................ 10 图14