电动工具、清洁小家电、汽车共驱“小巨人”成长

深耕精密金属制品二十年，北交所上市登上发展新台阶。公司专注于精密金属零部件设计生产，产品覆盖电动工具、清洁电器、汽车零部件和其他零部件等，主要应用于蒸汽拖把、手持电动工具和汽车等领域。公司核心团队资历深厚，管理有方，主营业务运营良好，业绩增速亮眼。2018至2021主营业务收入从1.98亿元增至3.71亿元，年复合增长率为23.16%，归母净利润从2424万元增长至5652万元，年复合增长率达32.6%，整体增长较快。公司2021年11月在北交所上市，产业资本有望进一步融合，推动公司发展更上层楼。 公司下游行业持续发展，需求旺盛。清洁电器行业发展迅速：消费升级叠加疫情对家庭卫生清洁的推动，加速了清洁电器市场高增长，国内清洁电器市场规模在2020年达到了240亿元，同比增长20%,2026年有望突破800亿元，22-26年间预计CAGR达到2 2.53%，行业空间广阔。汽车零部件行业持续高景气，轻量化趋势已现：21年我国汽车市场回暖，全年产销均已超过2019年疫情前同期水平。与此同时，新能源汽车发展迅猛，引领整个汽车行业进入轻量化赛道，铝合金依靠高性价比和成熟工艺将迎来较大利好，未来单车铝合金材料用量有望大幅提升。电动工具竞争格局稳定，头部企业强者恒强：2021年全球电动工具市场规模达到343亿美元，26年预计达到452亿美元，CAGR为5.7%，中国是全球电动工具的产能中心，产量占比常年维持在70%附近。全球市场上2020年的CR4为45.9%，集中度较高，以史丹利百得、牧田、博世等为代表的巨头相关产品营收稳健，其中，牧田21年营收同比增长23.4%。无绳类电动工具增长迅速，预计成为电动工具市场的重要发展趋势。 公司技术水平领先，研发投入持续加大。公司所在行业为技术密集型行业，技术要求高，存在一定的工艺技术壁垒。公司作为无锡市专精特新小巨人企业，专注精密金属制造，技术储备深厚，拥有106项专利和5大核心技术。自主研发核心技术产品营收占比高，其中，公司自主研发的蒸汽加热器是国内该细分领域龙头产品。 核心客户优质稳定，汽车领域新客户拓展加速。公司在清洁电器、电动工具行业均积累了稳定、优质的客户群体。包括合作超过10年的全球头部电动工具企业牧田、全球领先地板清洁公司Shark等。2021年，公司实现汽车零部件收入1.3亿元，同比增长58%，收入占总营收比例约为30%。近年来，公司不断开拓汽车领域大客户，陆续打入特斯拉、宁德时代、博格华纳等知名厂商的供应链体系。作为铝合金压铸企业有望受益于汽车轻量化的推进。 精细化管理成效明显，期间费用率低于平均水平。2018-2021期间费用率为8.62%、9. 27%、9.38%、9.52%，相较于14%左右的行业平均水平，公司展现了较为出色的管控能力，低费用率同时也将持续为公司的盈利能力作出贡献。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为4.42亿元、5.43亿元、6.73亿元，归母净利润分别为0.68亿元、0.87亿元、1.1亿元，2022-2024年归母净利润CAGR为27.2%，以最新股本数计算的摊薄EPS分别为0.74元、0.95元、1.20元。公司当前股价对2022-2024年EPS的PE倍数分别为18.1倍\14.2倍\11.3倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续扩散的风险，产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 我们认为，吉冈精密是一家典型的“小而美“公司，本篇报告通过对吉冈精密的所在行业以及下游领域的发展前景的深度分析，挖掘出公司的多点核心竞争力，并对未来三年的营收及盈利作出合理预测。 投资逻辑 对于吉冈精密所在的精密金属行业，下游应用领域广且分散，目前尚未出现真正龙头。我们认为，该行业具有细分领域多，定制化订单占比高，行业边界具有较强的可延伸性。以吉冈精密为代表的专精特新制造企业，将通过持续研发铸就技术壁垒，积极在多个下游领域拓展市场，扩大生产规模，巩固细分领域的领先优势。同时，新能源车的制造生产国产化趋势主流化，整车零部件国产化率将逐步提升，这也将有利于公司在汽车零部件市场上进一步提升占有率。 关键假设 假设1：公司现有的大客户的营收表现将在未来3年内稳步上行，不会出现剧烈波动，大客户订单也将持续稳增。 主营业务成本：公司的营业成本主要来自于主营业务成本，其中，主营业务成本占营业成本比重在18-21年间均在99%附近。主营业务的成本主要有直接材料、直接人工、制造费用和外协成本构成。直接材料和直接人工的合计占比接近70%，因此这两项是影响公司整体毛利的重要因素。 假设2：直接材料成本占主营业务成本稳定在50%附近。在未来三年（22-24年）内，原材料成本波动处于相对稳定区间。 假设3：人工成本将随着公司生产人员人数和人均工资呈上升趋势。 假设4：随着全球范围内疫情逐步可控，消费出现回暖，下游领域中，汽车、电动工具、清洁电器的市场规模将继续增长。 一、公司概览 1.1深耕精密金属制品，成功登陆北交所 专注精密金属零部件领域20年，积累众多优质客户。公司成立于2002年，至今已有20年的历史。公司主要进行锌合金、铝合金的精密铸造。 在成立初期，专业提供办公设备零部件和纺织机械零部件，与佳能和铁美机械建立了良好的伙伴关系。2010年至今，公司新增汽车零部件和电动工具零部件制造业务。其中，生产的蒸汽加热器获得专利并与美国和中国市场蒸汽拖把零售额第一的Shark公司开展合作。此外，公司抓住电动工具无绳化与汽车轻量化的“风口”，进入多家国内外知名企业供应链，客户包括全球电动工具市场占有率排第四名的牧田、特斯拉、宁德时代、LG公司及小米公司。 图表1:公司发展历程 图表2:公司主要客户 产业布局广阔，下游产品应用范围广。公司形成了以电子电器零部件和汽车零部件为主，办公设备、纺织、医疗零部件为辅的产业布局。2021年电子电器零部件与汽车零部件的销售收入占比接近90%。电动工具、清洁电器和汽车是产品主要的应用领域。此外，公司产品还应用在办公设备、纺织机、专业医疗床等多个领域。 图表3:主要产品信息 图表4:2021年公司主营业务分类 21年成功在北交所上市。凭借着先进的管理经验，良好的经营状况，领先的研发能力，公司于2016年4月在中小企业股份转让系统挂牌，于2020年5月公司由基础层转入精选层，并于2021年11月24日在北交所上市。借助北交所的平台，产业资本融合有助于公司继续扩大经营，巩固市场地位。 1.2核心团队资历深厚，精细化管理模式助力企业成长 核心高管人员稳定，经验丰富。纵观高管履历，核心管理人员在精密金属及相关领域从业超过十年，人员较为稳定，在管理、市场、财务等方面有着丰富的经验。此外，多位技术骨干持有股份，技术团队较为稳定。 图表5:公司前十名股东持股明细 图表6:公司股权架构图 水平较高。2018至2021H1产能利用率分别为99.1%，91.79%，87.48%，91.31%，产销率平均维持在98.2%的水平。此外，公司对于期间费用控制能力强，与同行业公司对比，公司的期间费用率水平最低，2018-2021年公司的期间费用率整体保持在9%左右，较为稳定。公司高度重视研发投入，2021年研发费用占到期间费用的一半以上，公司研发费用率维持在4%的水平左右。公司的管理费用率与销售费用率均低于平均水平，2018-2021年公司管理费用率维持在3%左右，销售费用率逐年下降，从2018年的1.75%下降到2021年的0.89%。公司财务费用率则常年保持在较低水平，2018-2021维持在0.4%-1%之间。 图表7:2018-2021H1公司产能利用率与产销率 图表8:2017-2021可比公司期间费用率 1.3公司业务运行良好，下游需求持续旺盛 主营业务运行平稳，两大核心业务表现亮眼。公司的主营业务包括电子电器零部件，汽车零部件与其他零部件，其中核心业务是电子电器零部件与汽车零部件。2018至2021主营业务收入为1.98亿元、2.06亿元、2.57亿元、3.71亿元，年复合增长率为23.15%，整体增长较快。2018年至2021年，电子电器零部件和汽车零部件销售收入的年复合增长率分别为28.2%与28.5%。从毛利率指标来看，两大核心业务毛利率提升较快。电子电器零部件毛利率从2018年的25.78%提升至2021的29.65%，汽车零部件毛利率从2018年的15.95%提升至2021年21.05%。 图表9:2013-2021公司主营业务收入 图表10: 图表11: 图表12: 产品质量优良，行业认可度高。公司制定了一套完整、严格的质量控制和管理体系，涵盖产品设计研制、生产、检验、销售全过程，通过了IATF16949:2016及ISO9001:2015质量管理体系认证。2018至2021H1，公司客户退换货合计金额占当期主营业务收入的比例均在1%左右，占比较低，且整体呈降低趋势。凭借着产品优异的质量，公司多次获得行业知名品牌制造商的认可，2017年被牧田（昆山）评为“年度优秀供应商”，获得万都底盘“SQ-MARK认证”，2020年被康明斯评为“疫情应对优秀供应商”，2021年度再度被牧田评为“年度优秀供应商”、被博格华纳评为“最佳合作伙伴供应商”。 图表13: 上游供应稳定，下游需求持续旺盛。公司产业链上游为铝合金锭、锌合金锭行业，属于完全竞争市场，原材料供应较为稳定。从下游市场来看，公司产品主要应用于清洁电器，电动工具，新能源汽车等领域。受益于清洁方式的优化升级，公司的蒸汽加热器的最大客户——Shark公司蒸汽拖把占有率迅速提升。2020年，公司的蒸汽加热器的销售收入为5095.1万元，同比增加79.79%。随着人们购买力的释放，公司的蒸汽加热器产品市场渗透率将进一步提升。此外，借力于电动工具无绳化的发展，公司下游企业牧田营业额快速增长，2020年4月1日至2021年3月31日，牧田的营业收入较去年同期增长23.5%。牧田给予公司的订单亦增加，公司2020年电动工具零部件销售额较2019年增幅为39.48%。 同时，碳中和概念的提出与汽车轻量化的发展，使得新能源汽车对铝制零件的需求增长，公司生产的铝制品零件将越来越多的应用到新能源汽车当中，发展前景广阔。 图表14: 二、三大下游行业持续扩容 2.1清洁电器行业：蒸汽拖把渗透率继续提升 全球及国内清洁电器行业快速发展，蒸汽拖把需求迅速增长。解放双手的自清洁技术的出现以及新冠疫情的蔓延推动清洁电器的需求迅速增长。 根据Euromonitor和前瞻数据库的数据，2019年全球清洁电器市场规模为231亿美元。从国内清洁电器市场来看，根据奥维云网的统计数据，清洁电器行业规模由2016年的101亿元迅速成长至2021年的309亿元，年复合增长率为25.06%。随着渗透率不断提升，据前瞻产业研究院的预测，到2026年中国清洁电器市场规模有望突破800亿元，2022-2026年间CAGR达22.53%。从销量上看，国内清洁电器由2016年的1404万台增长至2021年的2980万台，年复合增长率为16.2%。 在清洁电器各品类当中，蒸汽拖把表现凭借着高清洁效率，便捷的产品设计等特点，成为了中国清洁电器中增幅较快的品类，根据中国家电网，2020年1月到4月，蒸汽拖把销量同比增长1000%。 图表15: 图表16: 蒸汽拖把行业集中度高，增速快。2020年，受新冠疫情全球肆虐的影响，人们居家隔离时间增长，更加重视居家环境的清洁状况，这助推了我国家用清洁电器市场的高速发展。此外，由于新冠病毒不耐高温，这使得消费者对能够实现高温灭菌功能的清洁电器格外关注。蒸汽拖把兼具高清洁效率与杀菌消毒两大优点，俨然成为清洁电器行业的消费新贵。根