电子行业研究：看好需求旺盛+国产替代重点受益产业链

投资建议 汽车智能化和电动化加速，看好重点受益产业链。2022年1-5月，中国新能源车累计销量200.3万辆，同比增长111.2%。2022年Q1国内L2级智能驾驶乘用车渗透率23.2%。传统燃油车芯片约为300颗/车，智能电动汽车芯片的数量在2000颗/车以上。预测2021年到2025年，全球汽车半导体市场规模将以10%的CAGR增长，2025年全球汽车半导体将达到735亿美元的市场规模。根据产业链调研，目前用于新能源车电控、电池管理的芯片，以及车辆智能智驾相关芯片短缺较为严重，紧缺芯片订货周期普遍在一年以上。 我们看好新能源及智驾受益产业链、AR/VR、PCB（车用、HPC应用）。 2022年下半年年投资方向 应用多点开花，IGBT、SiC迎来发展良机。预测2025年全球IGBT市场规模将达到954亿元、五年CAGR为16%；其中全球新能源车IGBT市场规模将达到383亿元，五年CAGR为48%；风光储用IGBT市场规模将达到108亿元，五年CAGR为30%。SiC优势突出，预计未来六年CAGR超过34%，国内企业奋起直追；IGBT国产替代每年以5个点的速度提升自给率，看好新能源车及风光储用IGBT/SiC重点受益公司。 新能源市场需求旺盛，薄膜电容国产替代机遇佳。新能源汽车、光伏风电已成为薄膜电容的主要增量市场，未来三年这两大领域的薄膜电容市场规模将分别实现CAGR约38%、16%的增长，此外还有工控、充电桩（超充电桩薄膜电容价值量大幅提升）、储能等领域的拉动。中国在新能源领域优势明显，本土薄膜电容厂商已初步实现技术+产能双突破，在新能源领域份额不断提升，新能源需求旺盛+国产替代，国内薄膜电容厂商迎来发展良机。 2022年Q1中国L2级渗透率23.2%，智驾硬件重点受益。2020、2021、2022年Q1国内L2级智能驾驶乘用车渗透率分别为15%、20、23.2%，预测2035年全球超过30%的新车将具备L3-L5的自动驾驶功能，未来13年的复合增长率达到30-35%。预计2022年车载摄像头市场同增13%，2025年将达到4.4亿颗， 市场规模将达到560亿元，2020~2025年CAGR达23.5%。 2021年末和2022年共有十余款搭载激光雷达的车型上市，预计2023年渗透率快速攀升 。Yole预计2026年ADAS激光雷达市场达23亿美元 ，2020~2026年CAGR达110%。看好车载摄像头及激光雷达受益产业链。 PCB：盈利修复逐渐凸显，板块投资性价比较高。我们观察到22Q1需求已经出现显著弱化，同时22Q2展望来看需求端仍然承压，但同时上游原材料成本已经出现松动，可见当前PCB行业正处于向“需求弱化放缓而成本改善突出”演进中，我们研判Q3有望迎来改善。当前PCB基本面优于电子行业但估值更低，我们认为在PCB板块未来成本改善效应逐渐突出以释放业绩的情况下，更具有投资性价比，建议中短期把握具有盈利修复空间的投资机会，同时长期可关注汽车、服务器、载板等增长逻辑下的投资标的。 推荐组合：法拉电子、江海股份、立讯精密、歌尔股份、斯达半导。 风险提示 通信（手机、基站、IOT设备）及新能源发展低于预期，新冠疫情影响。 1、汽车电动化及智能化推动汽车半导体快速增长 1.1、预测2025年汽车半导体市场将达735亿美元 汽车智能化及电动化将显著带动车用半导体的需求，英特尔CEO帕特·盖尔辛格（Pat Gelsinger）曾预测，到2030年，芯片将占高端汽车物料清单（BOM）的20%以上，比2019年的4%增长5倍。虽然2021年全球汽车销量只同比增长了5%（8210万辆），但2021年全球汽车半导体同比增长高达27.3%。根据IC Insights数据，2021年全球汽车芯片的出货量达到524亿颗，创出历史新高，同比增长30%，高于2021年全球芯片出货总量22%的增幅。与2021年全球新能源车销量的大幅增长及智能化的提升密不可分。2021年全球新能源乘用汽车销量达到623万辆，同比增长118.6%。 集微咨询（JW Insights）预测，2021年到2025年，全球汽车半导体市场规模将以10%的CAGR增长，2025年全球汽车半导体将达到735.2亿美元的市场规模。 图表1：2025年全球汽车半导体市场规模预测（亿美元） 预测2030年汽车半导体市场将达1166亿美元。一台传统燃油车芯片搭载量约为300颗，高端智能电动车需求芯片高达2000颗以上。虽然未来全球汽车销量增长将放缓，车厂也将通过软件优化来减少硬件配置，但是由于对电动化、自动驾驶和更高能效的强烈需求，全球汽车芯片市场规模将依然有望实现快速增长。Gartner预计，到2030年将达到1166亿美元的市场规模，2020年这一数字为387亿美元。 图表2：2030年全球车用半导体市场规模及细分领域预测（十亿美元） 1.2、汽车芯片，国产替代，大有可为 汽车电动化和智能化相关芯片增速最快。ADAS应用对于半导体的拉动最为显著，到2030年相关收入预计将比2020年增长310亿美元。汽车电动化的部分是半导体的第二大增长动力，到2030年相关收入预计将比2020年增长261亿美元。 图表3：2020年至2030年全球汽车半导体营收情况（以器件划分） 汽车半导体国产替代，大有可为。目前全球汽车半导体市场欧美日企业优势明显，占据绝大部分市场份额，2021年，英飞凌是第一大汽车半导体公司，市场份额13%，第二大是恩智浦，市占率12%，前五家公司合计市占率48.5%。 图表4：2021年全球汽车半导体竞争格局 汽车芯片市场集中度较高。2021年，汽车Sensors方面，博世位居首位，占比21.4%，英飞凌排名第二，市占率14.1%，CR5市占率63.7%；汽车MCU方面，Renesas排名第一，市占率28.8%，恩智浦第二，市占率24.9%，CR5市占率90.5%，市场集中度较高；汽车功率器件方面，英飞凌排名第一，市占率31.7%，意法半导体第二，市占率16.2%，CR5市占率72.7%，市场集中度较高。 图表5：2021年全球汽车半导体（传感器、MCU、功率器件）竞争格局 在汽车芯片领域，中国企业正在抓紧布局，利用缺货涨价机遇，逐步切入车用半导体，目前突破较快的是功率半导体IGBT，2022年新能源车IGBT自给率约达到40%左右。其他汽车芯片领域都在突破中，如MCU、隔离芯片、存储芯片等，行业需求增长确定+国产替代，具有较好的机会。 2、应用多点开花，IGBT、SiC迎来发展良机 2.1预测全球IGBT市场规模2020~2030年CAGR达13% 2020年全球IGBT市场规模达66.5亿美元，2016~2020年CAGR达14%。 中国市场约占全球市场的40%。 新能源行业（电动汽车、风光储等）的快速发展，工控及家电行业的稳健增长，对IGBT需求旺盛，根据我们估算，我们预计2025年全球IGBT市场规模达954亿元、2020~2025年CAGR为16%，中国IGBT市场规模达458亿元、2020~2025年CAGR达21%。2030年全球IGBT市场规模达1609亿元、2020~2030年CAGR达13%，中国IGBT市场规模达732亿元、2020~2030年CAGR达15%。其中新能源车、光伏&储能贡献了最大增量。 图表6：2030年全球IGBT市场预测（亿元） 图表7：2030年中国IGBT市场预测（亿元） 2.2新能源车：IGBT最大增量市场，2022年自给率有望达到40% 新能源车市场是IGBT的最大增量，预计2025年全球新能源车IGBT市场规模达383亿元、2020~2025年CAGR达48%，2030年全球新能源车IGBT市场规模达765亿元，2020~2030年CAGR达31%。 IGBT主要应用在新能源车的电机控制系统、热管理系统、车载充电机，此外，IGBT也广泛应用在PTC加热器、水泵、油泵、空调压缩机等辅逆变器中，完成小功率DC-AC转换。 我们估算单车IGBT价值量维持1700元。1）IGBT一般占新能源车BOM成本的5%。根据Strategy Analytics，48V轻混车功率半导体单车价值量为90美元，纯电动车功率半导体单车价值量达330美元（折合人民币2100元）。2）一般A00乘用车IGBT单车价值量为800元， A级电动车IGBT单车价值量为2000元，2019~2021年新能源车中A00车占比为20%~25%， 我们估算新能源车IGBT单车价值量为1700元。3）目前部分高端车型采用四驱系统（如理想one），四驱系统采用两个电控模块，我们估算四驱车型IGBT单车价值量达3200元，预计未来伴随四驱车型渗透率持续提升，IGBT单车价值量持续提升，我们假设2025年四驱车型渗透率达15%， 对应2025年新能源车IGBT单车价值量达1980元，四年CAGR为4%，考虑正常年份下IGBT采购年降的影响，预计新能源车IGBT单车价值量维持在1700元。 2021年全球新能源车销量达650万辆，对应IGBT市场规模达111亿元，中国新能源车销量达350万辆，对应IGBT市场规模达60亿元，考虑汽车电子价格正常年降、伴随A级车占比、四驱车占比提升，预计新能源车IGBT单车价值量维持在1700元，假设2025、2030年全球新能源车销量达2250万辆（渗透率25%）、4500万辆（渗透率50%），对应IGBT市场规模达383亿元、765亿元，2020~2025年CAGR达48%、2020~2030年CAGR达31%；假设2025、2030年中国新能源车销量达1200万辆（渗透率40%）、1800万辆（渗透率60%），对应IGBT市场规模达204亿元、306亿元，2020~2025年CAGR达54%、2020~2030年CAGR达29%。 图表8：新能源车用IGBT市场规模测算 2.3光伏&储能：IGBT第二增量市场，国产替代刚刚开始 预计2025年全球光伏&储能IGBT市场规模达108亿元、2020~2025年CAGR达30%，2030年全球光伏&储能IGBT市场规模达280亿元 ，2020~2030年CAGR达25%。 光伏的功率半导体单MW价值量为2000~5000欧元，储能功率半导体单MW价值量为2500~3500欧元，估算IGBT的单价为3000欧元/MW（折合2100万元/GW）。根据固德威、锦浪科技的招股说明书，IGBT占原材料采购成本的11%~12%， 原材料成本占营业成本的93%~94%，过去三年毛利率平均值为35%，我们推算IGBT价值量占逆变器市场规模的7%。 我们预计2025、2030年光伏&储能逆变器出货量达542、1650GW，市场规模达1500、3999亿元，对应全球光伏&储能IGBT市场规模达108、280亿元 ，2020~2025年CAGR达30%、2020~2030年CAGR达25%，行业增量主要来源于三个方面：1）新增需求：受益于全球光伏新增装机量高速增长，预计2025、2030年光伏逆变器新增需求为400GW、1000GW；2）替换需求：逆变器中IGBT、电容等电子元器件受内部环境、器件温度和电流谐波的影响，使用寿命往往低于电站运营周期（尤其是早期逆变器产品），存在存量市场的替换需求，预计2025、2030年光伏逆变器替换需求分别为22、50GW；3）储能需求：储能是实现可再生能源高占比的必经之路，随着储能渗透率提升，预计2025、2030年储能逆变器渗透率为30%、60%，新增需求分别为120、600GW。 2.4 SiC：优势突出，预计未来六年CAGR超34%，国内企业奋起直追 SiC MOSFETS优势突出 ， 更适合高压领域 。 相对于Si基材料 ，SiC MOSFETS具有低导通损耗、低开关损耗、高开关频率、高功率密度等优点，更适合制作高温、高频、抗辐射及大功率器件，适用于新能源车、风电