可转债市场周报：5月数据披露，短期注意节奏，成长看好中期机会

未来策略展望 本周异常标的依然活跃，转债行业表现靠近权益。高价、低余额、低评级、高溢价率、正股小市值的转债涨幅较大且溢价率有较大幅度上升，对市场估值判断产生影响。如若剔除极值观察，本周转债价格环比增长1.82%，溢价率环比压缩1.13%，延续上周价涨估值降的趋势。分行业看，转债市场上涨较好的也以通胀概念和成长、困境反转赛道为主，涨幅靠前的行业与权益市场有较高一致性。 5月出口环比增长12.6%，同比增长16.9%，出口强劲反弹，外需的景气进一步支撑国内经济的复苏，但考虑到美国加息在即，出口对经济复苏的持续性仍有待验证。美国5月CPI同比增长8.6%，也超出市场预期，原本美联储加息阶段性缓解的态势再度转鹰，从CME利率期货的加息概率来看，9月加息50bp的概率快速飚升至100%，甚至加息75bp的概率也升至50%以上。我们在报告《转债市场底部反弹怎么看？》中阐述，成长赛道短期波动对美债收益率更敏感，近期成长赛道或迎调整，但我们认为光伏、新能源车、半导体在中长期的机会仍存，部分成长赛道在调整后上涨空间或更为充足。 国内5月CPI同比增长2.1%低于市场预期，在剔除猪肉（猪周期影响）及农产品（俄乌战争影响）后，非食品价格涨跌互现，但整体偏弱；或反映疫情限制下5月居民收入、信心和消费场景继续受到较大影响，国内需求尚未复苏。5月社融数据总量超预期、结构仍需改善，5月社融同比增速10.5%，环比增加0.3pcts。结构上，中长期贷款、企业债融资仍然较低、M1与M2走势背离，也说明实体经济景气度尚待提升。 从5月国内CPI和社融数据看，国内实体经济仍显疲软，需求尚未复苏，出口5月强劲但随美国衰退预期强化，后续对经济支撑的持续性仍有待验证，而外围美联储加息超预期亦带来压力，我们认为下周负面情绪或集中释放，短期需注意交易节奏。当期经济数据虽略差于预期，但经济复苏的趋势并未证伪，我们维持下半年市场继续以交易复苏为整体方向，短期调整后上涨空间或更为充足。 择券方面，考虑几个层面： 1）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。 2）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、华兴、兴业等相关标的. 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 可转债市场点评 本周权益市场继续反弹。沪深300、中证500、国证2000分别涨3.65%、2.66%和1.99%； 成交额方面，各版块较上周成交额均有所上涨，科创50成交额环比增加37.01%，交易热情高涨但本周涨幅略输市场。风格方面，本周大盘成长依然领涨，中小盘则价值股占优。 行业方面，本周主要上涨板块为通胀概念的煤炭、有色金属、基础化工领涨；高景气及困境反转赛道依然表现良好，电力设备、食品饮料、医药生物及汽车涨幅大于市场。转债市场方面，本周涨幅依然小于权益上涨1.47%，日均成交额环比增加54.72%。 本周异常标的依然活跃，转债行业表现靠近权益。高价、低余额、低评级、高溢价率、正股小市值的转债涨幅较大且溢价率有较大幅度上升，对市场估值判断产生影响。如若剔除极值及银行后观察，本周转债价格环比增长1.82%，溢价率环比压缩1.13%，延续上周价涨估值降的趋势。分行业看，转债市场上涨较好的也以通胀概念和成长、困境反转赛道为主，涨幅靠前的行业与权益市场有较高一致性。 图1： 图2： 图3：剔除银行后的余额加权转债价格均值与溢价率情况 5月经济数据披露，经济面短期压力尚存 5月出口环比增长12.6%，同比增长16.9%，出口强劲反弹，外需的景气进一步支撑国内经济的复苏，但考虑到美国加息在即，出口对经济复苏的持续性仍有待验证。美国5月CPI同比增长8.6%，也超出市场预期，原本美联储加息阶段性缓解的态势再度转鹰，从CME利率期货的加息概率来看，9月加息50bp的概率快速飚升至100%，甚至加息75bp的概率也升至50%以上。我们在报告《转债市场底部反弹怎么看？》中阐述，成长赛道短期波动对美债收益率更敏感，近期成长赛道或迎调整，但我们认为光伏、新能源车、半导体在中长期的机会仍存，部分成长赛道在调整后上涨空间或更为充足。 国内5月CPI同比增长2.1%低于市场预期，在剔除猪肉（猪周期影响）及农产品（俄乌战争影响）后，非食品价格涨跌互现，但整体偏弱；或反映疫情限制下5月居民收入、信心和消费场景继续受到较大影响，国内需求尚未复苏。5月社融数据总量超预期、结构仍需改善，5月社融同比增速10.5%，环比增加0.3pcts。结构上，中长期贷款、企业债融资仍然较低、M1与M2走势背离，也说明实体经济景气度尚待提升。 从5月国内CPI和社融数据看，国内实体经济仍显疲软，需求尚未复苏，出口5月强劲但随美国衰退预期强化，后续对经济支撑的持续性仍有待验证，而外围美联储加息超预期亦带来压力，我们认为下周负面情绪或集中释放，短期需注意交易节奏。当期经济数据虽略差于预期，但经济复苏的趋势并未证伪，我们维持下半年市场继续以交易复苏为整体方向，短期调整后上涨空间或更为充足。 择券方面，考虑几个层面： 1）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。 2）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、华兴、兴业等相关标的。 市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3284.83点，一周上涨2.80%。创业板指数报收2556.47点，一周上涨4.00%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为煤炭（10.35%）、有色金属（7.92%）、化工（6.03%），跌幅前三为轻工制造（-1.00%）、电子（-0.74%）、家用电器（-0.67%）。 图4： 图5： 本周湘佳转债上市。从个券表现情况来看293只转债市价上涨，涨幅前五的个券有新天转债(43.00%)、盘龙转债(30.42%)、湘佳转债(30.00%)、石英转债(26.55%)、模塑转债(22.00%)，跌幅前五的个券包括山石转债(-12.39%)、金陵转债(-9.88%)、正邦转债(-8.35%)、新春转债(-5.27%)、泰林转债(-5.12%)。从相对估值角度来看，388只个券溢价率上涨，其中蓝盾转债(882.10%)、横河转债(517.14%)、泰林转债(388.53%)、卡倍转债(360.48%)、永吉转债(347.88%)为估值上升的前五位。 图6： 图7： 图8： 图9： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率上升0.01个百分点到21.77%，偏债性到期收益率下行0.08个百分点至1.24%。 图10： 图11： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：拓尔思、锦鸡股份。 表2： 转债发行进展 一级市场审批节奏较缓。立高食品（9.50亿元，下同）、佳禾智能（11.20）、长沙银行（110）、金牌厨柜（9.00）、东杰智能（6.00）、平煤股份（33.00）、正海磁材（14.00）、冠盛股份（6.02）获得董事会通过；新致软件(4.85)、民生银行(500.00)、芳源股份(6.42)、法本信息(6.01)、建设机械(19.00)、广大特材(15.50)、航天宏图(10.60)、大叶股份(4.99)、百川股份(9.78)、南大光电(9.00)、测绘股份(4.07)获得股东大会通过；豪能股份（5.00）获得证监会受理； 火星人(5.29)、松霖科技(6.10)获得发审委通过；银河微电(5.00)、海优新材(6.94)、华宏科技(5.15)、科达利(15.34)、华锐精密(4.00)、道通科技(12.80)、苏博特(8.00)、小熊电器(5.36)、九强生物(11.39)获得证监会核准；浙商证券（70.00）、上能电气（4.20）公告发行。 表3： 私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：