可转债市场周报：短期留意交易节奏，补涨板块或更值关注

可转债市场周报（2022.06.26） 未来策略展望 本周异常标的活跃度大减，转债行业表现靠近权益。高价、低余额、低评级、高溢价率、正股小市值的转债溢价率大幅压缩，主要受上周沪深交易所对转债交易及适当性管理新规的影响，炒作标的大幅回落。行业看，转债市场上涨较好的也以成长、困境反转赛道为主。 一方面我们认为2022Q3及Q4的GDP预测同比增速为5.4%和4.9%，读数上有较好的改善，经济有一定的回升；另一方面，下半年整体经济增速仍在潜在增速下沿，甚至还有脱离合理区间的风险，后续增量政策显得更为重要。社融斜率的修复与2020年比较大概率偏弱，整体而言，经济与金融的修复都是一个较为漫长的过程。 短期内，我们认为5月多指标弱于预期，市场存在回调压力。而近两周市场依然强势上行，与经济基本面的预期背离，如若流动性没有进一步宽松，短期内或应警惕已涨至高位板块的回调风险。 本轮反弹行情以来，分行业市场表现出现了较大的分化。第一梯队为电力设备和汽车；第二梯队为有色、机械、电子、化工及军工；其余行业本轮反弹权益市场涨幅不超15%，其中，银行、建筑装饰及地产表现最差。 考虑到经济及金融修复目前看仍是较为长期的过程，而且经济弱于预期的压力尚未有效释放，如若短期内流动性未有继续宽松，或许关注有机会补涨的板块为更好的选择。一方面在于本轮反弹涨幅较小，另一方面板块自身有“涨”的逻辑，如困境反转等。我们认为，医药生物、食品饮料、地产产业链（消费建材、玻璃、家电、家具等）、农业（猪肉等）等板块中短期机会或更好。 策略方面，考虑几个层面： 1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。 2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。 3）关注4月底以来弹性修复的“新晋偏股型”标的。目前双低组合可投性略有修复，且能够跟随大盘实现修复的标的通常基本面并不很差；在较低价格的保护下，未来空间或依然较高。 建议关注华华翔、牧原、龙大、长汽、润建、通22、福能、盛虹、华兴、兴业等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 可转债市场点评 本周权益市场仍在反弹通道内。沪深300、中证500、国证2000分别涨1.99%、0.82%和2.67%，创业板指本周表现亮眼，上涨6.29%；成交额方面，各版块较上周成交额有所下滑，但创业板指和科创50成交额环比增加8.15%和9.11%，交易热情仍高。风格方面，本周大盘成长依然领涨，成长优于价值。行业方面，本周主要上涨板块依然有高景气及困境反转赛道，电力设备、汽车、家用电器及国防军工涨幅大于市场。转债市场方面，本周涨幅依然小于权益上涨0.25%，日均成交额环比增减少9.65%。 本周异常标的活跃度大减，转债行业表现靠近权益。高价、低余额、低评级、高溢价率、正股小市值的转债溢价率大幅压缩，主要受上周沪深交易所对转债交易及适当性管理新规的影响，炒作标的大幅回落。行业看，转债市场上涨较好的也以成长、困境反转赛道为主。 图1： 图2： 图3：异常标的成交额占比快速回落至去年4月水平 经济修复怎么看？短期压力或在积累 根据我们团队2022-6-22的报告《下半年经济怎么看？》，一方面我们认为2022Q3及Q4的GDP预测同比增速为5.4%和4.9%，读数上有较好的改善，经济有一定的回升； 另一方面，下半年整体经济增速仍在潜在增速下沿，甚至还有脱离合理区间的风险，后续增量政策显得更为重要。社融斜率的修复与2020年比较大概率偏弱，整体而言，经济与金融的修复都是一个较为漫长的过程。 短期内，在我们的报告《5月数据披露，短期注意节奏，成长看好中期机会》中认为5月多指标弱于预期，市场存在回调压力。而近两周市场依然强势上行，与经济基本面的预期背离，如若流动性没有进一步宽松，短期内或应警惕已涨至高位板块的回调风险。 建议关注板块补涨机会 本轮反弹行情以来，分行业市场表现出现了较大的分化。第一梯队为电力设备和汽车；第二梯队为有色、机械、电子、化工及军工；其余行业本轮反弹权益市场涨幅不超15%，其中，银行、建筑装饰及地产表现最差。 考虑到经济及金融修复目前看仍是较为长期的过程，而且经济弱于预期的压力尚未有效释放，如若短期内流动性未有继续宽松，或许关注有机会补涨的板块为更好的选择。一方面在于本轮反弹涨幅较小，另一方面板块自身有“涨”的逻辑，如困境反转等。我们认为，医药生物、食品饮料、地产产业链（玻璃、家电、家具等）、农业（猪肉等）等板块中短期机会或更好。 表1：5月来权益市场各行业涨跌幅 策略方面，考虑几个层面： 1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。 2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。 3）关注4月底以来弹性修复的“新晋偏股型”标的。目前双低组合可投性略有修复，且能够跟随大盘实现修复的标的通常基本面并不很差；在较低价格的保护下，未来空间或依然较高。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、特一、通22、福能、华兴、兴业等相关标的。 市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3349.75点，一周上涨0.99%。创业板指数报收2824.44点，一周上涨6.29%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为电力设备（8.01%）、汽车（5.84%）、家用电器（5.52%），跌幅前三为煤炭（-5.98%）、有色金属（-2.63%）、建筑装饰（-0.91%）。 图4： 图5： 本周中辰转债上市。从个券表现情况来看205只转债市价上涨，涨幅前五的个券有道恩转债(72.01%)、通光转债(43.08%)、中辰转债(41.25%)、溢利转债(36.01%)、鹏辉转债(20.59%)，跌幅前五的个券包括东时转债(-18.75%)、泰林转债(-11.73%)、盘龙转债(-11.72%)、同和转债(-11.44%)、蓝盾转债(-11.39%)。从相对估值角度来看，114只个券溢价率上涨，其中通光转债(89.70%)、道恩转债(57.58%)、溢利转债(49.26%)、中辰转债(32.87%)、天创转债(13.89%)为估值上升的前五位。 图6： 图7： 图8： 图9： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下降0.95个百分点到21.70%，偏债性到期收益率上行0.21个百分点至1.21%。 图10： 图11： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：百达精工、中大力德。 表3： 转债发行进展 一级市场审批节奏较快。天合光能（88.90亿元，下同）、南玻A（28.00）、宇瞳光学（8.00）预案获得董事会通过；安徽合力（22.00）、富淼科技（4.50）、航天宏图（10.60）、东杰智能（5.70）、蒙泰高新（3.00）、天赐材料（34.66）、声迅股份（2.80）、长远锂科（32.50）、嘉诚国际（8.00）、晓鸣股份（3.29）、惠云钛业（4.90）、冠盛股份（6.02）、天阳科技（10.90）、永和股份（8.00）、正海磁材（14.00）、新强联（12.10）、立昂微（33.90）、商络电子（4.37）、奥瑞金（7.00）、建龙微纳（7.00）、至纯科技（11.00）获得股东大会通过；莱克电气（12.00）、春秋电子（5.70）、航天宏图（10.60）获得证监会/交易所受理；瑞华泰（4.30）、中环海陆（3.60）获得发审委/上市委通过； 深科达（3.60）、微芯生物（5.00）、伟明环保（14.77）、润禾材料（2.92）、永冠新材（7.70）获得证监会/交易所核准/注册。新疆天业（30.00）、富春染织（5.70）、海优新材（6.94）、华锐精密（4.00）、丰山集团（5.00）、洁特生物（4.40）公告发行。 表4： 私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表5：