嘉楠科技：启动第三次回购，全球化布局深化

事件：公司发布2022年一季报，Q1公司实现营收13.6亿元，同比增长237%，实现净利润4.4亿元，2021年同期为120万元，非美国通用会计准则（Non-GAAP）调整后的净利为5.4亿元。 疫情管控致收入承压，晶圆上涨增厚成本。经营方面，Q4，公司售出算 力4.3EH/s，环比下降44%。一个重要的原因是，3月14日，公司工厂 所在地区被封控至3月底，物流暂停，公司无法向客户交付产品，相关产 品发货延迟至Q2发货。但是，综合考虑公司的挖矿收入，可以发现，公 司2022Q1所售算力的单价较高，反映出公司对市场的较强定价能力。成 本端，营业成本环比下降25%，毛利率较2021Q4下降了7%，原因主要 是晶圆价格上涨。 启动第三次回购，全球化布局深化。3月16日起的2年内，公司将完成 上限为1亿美元的股票回购，将在本次窗口期内开启执行。另外，公司发 布了按市价发行（ATM）计划，融资上限为7.5亿美元，将在合适时机融 资（股价较高时，使用的可能性较大）。另外，Q2，公司在新加坡设立了 海外总部，上线了面向海外零售客户的网上商城，全球化布局深化。 投资建议：1、关于矿机业务，我们注意到，由于比特币价格持续低迷，震荡于3万美元左右，6月初，公司大幅下调了矿机售价，但成本较为刚性，公司收入与利润承压，不过公司业绩可以借助期货做一定的缓冲，我们预计矿机价格下调的影响将在Q3和Q4更多地反应出来。但假如疫情得到有效控制、全球经济复苏，比特币价格将迎上涨动能。我们预计，2022/2023/2024年，公司矿机收入约为44/58/91亿元，毛利为21/29/46亿元。（注：1EH/s =10^6 TH/s，1TH/s指矿机每秒可以做10^12次哈希运算） 2、关于挖矿业务，尽管哈萨克斯坦局势不稳，但考虑到公司正积极在美国等地寻求适宜的矿场，我们预计，相较此前，挖矿业务将贡献更多业绩，2022/2023/2024年收入约为1.5/2/2.5亿元，毛利为0.75/1/1.25亿元。 我们预计公司2022/2023/2024年营业收入为46/60/94亿元，归母净利润为13/18/27亿元。 风险提示：比特币价格下跌；中概股退市；疫情管控致发货延迟。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）