嘉楠科技：回购彰显信心，Q4创历史最佳单季

事件：公司发布2021年财报，全年公司实现营收50亿元，同比上升1014%，实现净利润20亿元，2020年同期亏损。其中，Q4公司创收22亿元，环比上升66%；毛利15亿元，环比上升100%，毛利率为57%； 净利12亿元，环比上升115%；非美国通用会计准则（Non-GAAP）调整后的净利为12.5亿元，环比上升113%，超出了我们的预期。 算力量价齐升，供应链与成本控制能力保持优异。收入端，1）2021Q4比特币价格与全网算力均较为平稳，算力市场逐步回升至Q2中国清退比特币挖矿前水平。得益于公司此前对海外业务的重点布局，公司2021年全年算力销售业务持续增长。2）Q4，公司售出算力7.7EH/s，环比上升15%，创上市以来的单季销量记录；3）单位算力售价（报表中“产品收入/总售出算力”）为282元/T，环比上升44%。成本端，单位算力营业成本（报表中“营业成本/算力”）为91元/T，环比仅上升5%。我们认为，公司的核心竞争力正在于，在产品价格持续大幅攀升的同时，保持优秀的成本控制能力。费用端，公司Q4研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降了2%、2%、5%，控费能力亮眼。 提前完成第二次回购，并启动第三次，彰显信心。根据公司披露，公司已经提前完成于2021年9月20日启动的为期一年的股权回购计划，斥资2000万美元回购了约360万ADS（美股存托凭证）。此前，公司启动过一次1000万美元的回购。另外，2022年3月16日起的1年内，公司将完成上限为1亿美元的股票回购。 投资建议：1、关于矿机业务 ，受限于矿机芯片产能 ，假设公司2022/2023/2024年售出27/30/35EH/s算力，则收入为65/80/114亿元，毛利为33/40/57亿元。（注：1EH/s =10^6 TH/s，1TH/s指矿机每秒可以做10^12次哈希运算） 2、关于挖矿业务，考虑到哈萨克斯坦政坛动荡、冬季通电困难、在美国建设矿场需要较长时间等因素，我们预计，2022/2023/2024年，公司挖矿收入为3200/4400/5700万元，毛利为1600/2200/2800万元。 我们预计公司2022/2023/2024年营业收入为66/80/115亿元，归母净利润为23/28/41亿元。我们看好公司自营挖矿业务有望为平滑公司业绩作出的贡献和公司供应链与其他运营成本的控制能力，维持“买入”评级。 风险提示：比特币价格波动，政策收紧，疫情管控致发货延迟。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）