5月份外贸数据点评：出口回升的原因？

结论 5月份出口同比大幅回升，一方面是稳外贸政策成效显著，外贸行业复工复产超前；另一方面是外需回落速度不及预期，拉动出口显著回升。5月份进口回正，主要是因为国内多地逐步解封，叠加消费刺激政策频出，出行与消费数据有所好转，内需逐步修复。欧美需求仍处于较高水平，美联储加息进程或仍未结束，美元强势周期还在延续，可能促使中美利差持续扩大、人民币汇率进一步贬值。 数据 5月份出口金额3082.5亿美元，同比16.9%，前值3.9%；5月份进口金额2294.9亿美元，同比4.1%，前值0%，5月份贸易差额787.6，前值511.2亿美元。 要点 5月份出口同比大幅回升。稳外贸政策成效显著，外贸企业复工复产较快，集装箱吞吐量等物流数据明显好转，5月份PMI新出口订单指数环比上涨，显示5月份出口景气度回升。欧美PMI虽有回落趋势但仍在扩张区间，韩国出口也在上升，显示外需仍较强劲。美国通胀背景下，我国出口价格涨幅扩大，一定程度上拉动出口总额大幅回升。 5月份进口同比回正。国内多地开始解封，出行数据好转；多地积极发放消费券、减免车购税等，乘用车销量同比降幅大大缩窄，商品房销量也有收窄，表明内需初步修复。 欧美需求回落不及预期，美联储加息进程或仍未结束，美元强势周期还在延续，可能促使中美利差持续扩大、人民币汇率进一步贬值。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 1.出口超预期的主要原因 图1：五月出口同比增速大幅回升 1.1稳外贸成效显著，出口大幅回升 5月份我国出口3082.5亿美元，比4月份环比上升346亿美元；5月份出口同比增长16.9%，较4月份同比大幅提高13个百分点。出口大幅回升，一方面是稳外贸政策成效显著，外贸行业复工复产超前；另一方面是外需仍处于较高水平，拉动出口显著增长。 图2：五月出口金额同比、环比均大幅回升 4月7日李克强总理主持召开专家和企业家座谈会，提出保持经济运行在合理区间主要是稳就业、稳物价。而稳出口也是稳就业的主要内容之一，4月20日开始美元对人民币出现了贬值趋势。5月5日召开的国常会部署了五方面稳外贸政策，着力点涵盖保订单、畅物流、投放信贷，外贸行业复工复产超前，为出口同比快速回升提供有力保障。5月份上海先后发布了两批复工复产重点外贸企业“白名单”，包括货物贸易类、服务贸易类、外资总部类和口岸服务类企业共计704家。据上海市商务委介绍，其中第一批142家“白名单”企业截至五月中旬已有63%复工复产。 图3：四月份枢纽港口集装箱吞吐量同比负增 图4：四月份运价继续回落显示出口景气度降低 从数据上来看，5月份复工复产效果显著。八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量同比大幅回弹至7.3%（前值1.9%），出口集装箱运价指数CCFI、SCFI小幅回升，同时5月份PMI新出口订单指数环比上涨4.6个百分点至46.2%，这些都显示5月份出口景气度回升。 1.2外需仍处高位，支撑出口回升 5月份欧美制造业景气度暂未明显下行，欧元区制造业PMI小幅下滑至54.6%，美国PMI小幅上行至56.1%，表明外需虽然回落，但仍在扩张区间。主要出口国韩国出口同比21.3%强势上涨，与中国出口数据表现较为一致。从数据来看，美国需求仍然没有明显回落，也暗示了美国通胀可能仍有上行压力，符合我们《20220607美联储加息进程到头了吗》报告中的观点：美国通胀顽固，结构性通胀问题短时间难以解决，物价可能反弹。 图5：PMI数据显示外需暂未大幅降低 图6：韩国5月份出口同比增速上行 美国通胀高企以来，价格效应逐渐显现。2021年下半年至今，我国出口大致呈现量减价扬的趋势。3月23日美国已宣布重新豁免352项从中国进口商品的关税，但是直至4月份出口价格仍然较高，未来美国进一步取消对华加征关税有很大可能性。事实上，美国商务部长雷蒙多6月5日接受媒体采访时表示表示，拜登总统已要求她的团队考虑取消特朗普时期对华征收的一些关税。 图7：美国5月份进口可能依然较高 图8：2021年下半年以来我国出口量跌价涨趋势 从海关公布的数据来看，5月份我国出口金额同比涨幅均大于数量同比涨幅，表明价格上涨也拉动了出口增速大幅回升。值得一提的是，1-5月份粮食、成品油、肥料等出口数量大幅降低，其中5月份出口量降幅扩大。俄乌冲突叠加今年气候变化，粮食危机已在酝酿，我国可能减少农产品及肥料出口以应对此轮粮食危机。5月份六大劳动密集型产品出口同比增速明显大幅升高，其中服装衣着、鞋靴、箱包同比涨幅分别达24.9%和49.7%、50.8%，对于外贸行业就业恢复是一大利好。 表1：5月份出口商品结构 2.城市解封助力进口增速回正 5月份我国进口2294.9亿美元，同比增长4.1%，较上月涨幅提高4.1个百分点。5月份进口好转，主要是多地开始逐步解封，出行与消费数据有所好转，内需初步修复。 5月份出行数据好转，19个重点城市拥堵延时指数同比-0.39%，较4月份大幅回升9个百分点。另外，5月份促消费、房地产放松政策利好频出，汽车消费、房地产销售出现回暖迹象。各地密集发放消费券、购车消费券等，5月23日国常会强调重点促进消费，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月汽车消费明显好转，乘用车日均销量同比-14.7%，降幅明显收窄；30大中城市商品房成交面积同比-53%降幅也有所收窄。 图9：发电量呈下行趋势 图10：工业增加值增速呈下行趋势 3.人民币汇率贬值趋势未结束 在其他主要出口国货币均在贬值的背景下，5月份人民币兑美元汇率最高时出现了7%的贬值，对稳住中国出口的市场份额起到了一定的作用。我们认为下半年人民币汇率依然存在一定的贬值压力。 图11：泰国、韩国贬值趋势 图12：美联储加息进程可能仍未结束 首先是美联储加息进程仍未结束，美元强势周期还在延续。前文我们已经讨论过美国需求仍较旺盛，通胀可能比较顽固。我们认为，美联储6月加息50bp，7月、9月分别加息75bp，11月、12月分别加息100bp，年底联邦利率提升至5%，才能完成利率调整，物价才可能快速回归到2%的通胀目标。中美利差仍在扩大，资本流出压力依然存在，人民币汇率的贬值压力进一步加大。 其次，在控通胀的货币政策下，美国需求增速会逐渐回落，给中国出口带来一定的压力。 我们认为下半年出口增速会逐渐回落，并导致贸易顺差逐渐缩窄，进而促使人民币的进一步贬值。 图13：中美利差仍在扩大 图14：贸易差额缩窄可能人民币贬值带来压力 4.风险提示 国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。