石油化工行业研究：俄油5月出口延续强势！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金石油化工指数 2816 沪深300指数 4176 上证指数 3239 深证成指 11811 中小板综指 12043 相关报告 1.《别对OPEC+增产抱期望！-油气专题》，2022.6.5 2.《大炼化业绩或超预期！-中期策略报告》，2022.5.30 3.《警惕油品飙涨风险！-油价报告》，2022.5.26 4.《本轮疫情影响多少原油需求？-疫情对国内原油消费影响测算》，2022.4.13 5.《油价远未见顶！-油价报告》，2022.4.10 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 俄油5月出口延续强势！ 行业观点 通过对原油价格和原油库存数据的追踪分析，我们发现原油价格同原油总库存（含战略储备）存在高度的反向相关，今年以来油价持续上涨的核心驱动来自于海外出行需求持续超预期导致淡季持续去库存这一直接基本面因素，而非俄乌冲突等原因。与此同时，我们通过卫星大数据模型对俄罗斯油气资产以及原油出口数据进行监测，我们观察到：俄罗斯原油产量自4月起呈逐步下滑趋势，而原油出口量4月则创下年内新高，5月原油出口量虽略有下滑但依然强劲。我们要指出的是，今年油价是在俄罗斯原油供应（出口）持续走强的情况出现的上涨，一旦欧洲对俄罗斯原油禁运政策严格执行，俄罗斯原油供应量存在显著边际下滑可能性，原油或存在更为显著的涨价风险！  去库存持续推动原油价格上涨：原油供应边际增量主要来自美国和OPEC+增产以及IEA成员国释储，虽然原油供应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未改变。通过对比美国原油库存（含战略储备）与WTI原油价格之间存在明显的负相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨。  俄罗斯原油产量下滑但出口持续强劲，欧盟潜在制裁还未产生实质影响：通过对俄罗斯原油产量以及俄罗斯原油出口数据监测，我们较为显著的发现，俄罗斯原油产量自4月起出现较为显著下滑，且5月维持产量下滑趋势，当前原油产量已从高点1013万桶/天下滑至882万桶/天。与此同时，俄罗斯原油出口4月出现较为显著的飙升，5月出口数据虽相较4月略有回落但持续强劲，欧盟潜在制裁还未对俄罗斯供应（出口）产生实质影响。  欧盟制裁严格执行或造成俄罗斯原油边际供应大幅减少，带来油价更大的上涨风险：由于俄罗斯原油产量及出口量趋势存在较为显著的差异，俄罗斯原油持续处于去库存状态中，与此同时，俄罗斯原油也存在被欧美禁运制裁风险导致俄罗斯边际供应减少可能性。更显著的库存去化或是禁运制裁导致俄罗斯原油供应边际下滑，均可能推动油价迎来更大的上涨风险。 风险提示  （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 2022年06月09日 资源与环境研究中心 石油化工行业研究 买入 (维持评级) ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、 俄罗斯库存去化或禁运制裁或导致油价更大上涨风险 原油供应边际增量主要来自美国和OPEC+增产以及IEA成员国释储，虽然原油供应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未改变。通过对比美国原油库存（含战略储备）与WTI原油价格之间存在明显的负相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨。 图表1：美国原油库存（含战略库存-千桶）与油价走势（美元/桶） 来源：EIA，国金证券研究所 我们通过卫星大数据模型对俄罗斯原油产量以及俄罗斯原油出口数据监测，我们较为显著的发现，俄罗斯原油产量自4月起出现较为显著下滑，且5月维持产量下滑趋势，当前原油产量已从高点1013万桶/天下滑至882万桶/天。与此同时，俄罗斯原油出口4月出现较为显著的飙升，5月出口数据虽相较4月略有回落但持续强劲，欧盟潜在制裁还未对俄罗斯原油供应（出口）产生实质影响。 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：俄罗斯油气资产监测 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表3：俄罗斯原油产量（千桶/天） 来源：Rystad Energy，国金数字未来Lab，国金证券研究所 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：全球油轮监测 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 图表5：俄罗斯原油出口量（千桶/天） 来源：Rystad Energy，国金数字未来Lab，国金证券研究所 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一旦欧盟制裁严格执行，或大幅加剧供需缺口。由于俄罗斯原油产量及出口量趋势存在较为显著的差异，俄罗斯原油持续处于去库存状态中，假使俄罗斯原油产量持续维持下滑趋势但出口维持当前强劲状态。与此同时，欧盟禁运制裁如果严格执行，或导致俄罗斯边际供应显著下降的可能性。更显著的库存去化或是禁运制裁导致俄罗斯原油供应边际大幅下滑，均可能推动油价迎来更大的上涨风险。 图表6：欧盟对俄罗斯第六轮制裁中与原油相关内容 来源：EU，国金证券研究所 2、 风险提示 1、地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2、疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 3、美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 4、美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 5、原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 6、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402