富途证券：大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 富途控股 FUTU.O 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1Q22港美股市场持续“双双低迷”，高基数下公司业绩表现短期承压明显。1）公司1Q2022实现营业收入16.41亿港元，同比下滑25.56%；其中，经纪、利息、其他收入同比分别下滑26.98%、12.66%、55.52%。2）1Q22实现归母净利润5.72亿港元，同比下滑50.80%。3）1Q22净利率仅34.85%，同比下滑近18pct，主要受获客成本等费用投入提升影响，年化ROE仅11.07%，显著低于1Q21的52.25%。 ⚫ 大陆及香港获客显著改善，获客成本环比改善，净入金持续难阻户均资产下降。1）截至1Q22，注册客户、付费客户分别达到291万、133万，环比分别增长6%与7%。单季新增付费客户8.2万（大陆占比不到20%，香港和美国约30%，新加坡20%左右），大陆及香港地区显著改善。1Q22超额完成全年20万新增付费客户指引的序时进度。2）1Q22单客获客成本3516港元，环比减少19.62%，考虑到全年指引为2500-3000港元，后续仍有望持续下降。3）截至1Q22，客户总资产规模达到3860亿港元，环比下滑5.35%，户均资产29.11万港元，同比-50.27%，环比-11.19%，主要受净值下滑影响，但是客户账户整体净入金趋势良好。 ⚫ 换手率持续改善，ARPU环比持续下滑，机构业务与财富管理业务保持两位数增长态势。1）公司1Q22港美股单边成交额1.3万亿港元，同比-40%，环比+8%；衍生品成交增加带动整体佣金率由21年的万分之3.2增至万分之3.7；平均换手率3.34，环比+0.4；2）1Q22公司ARPU达1277港元，同比-62%，环比-4%，港美股市场持续低迷+赚钱效应差持续影响单用户价值释放。3）1Q22末公司两融余额达255亿港元，同比-7%，环比-16%，受市场风险偏好下滑影响。4）截至1Q22，公司ESOP客户达459家，环比增加59家。公司IPO分销与企业关系客户数达258家，环比增长22家。5）截至1Q22财富管理客户由年初14万增至17万+，占总付费客户数超13%；Money Plus资产余额209亿港元，同比+59.1%，环比增长11.1%。 ⚫ 受两融余额及其他收入下调影响，将22-24年每ADS收益由2.81/3.41/4.38调整至至2.62/3.19/4.17美元，参考可比公司估值，给予公司23年19.0xPE，调整目标价至60.69美元（1美元=7.83港元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 入金客户增速不及预期，海外市场拓展进程不及预期，政策超预期收紧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万港元） 3,311 7,115 7,503 8,989 11,632 同比增长 211.88% 114.91% 5.45% 19.81% 29.40% 营业利润（百万港元） 2,615 5,909 6,247 7,490 9,683 同比增长 235.30% 125.99% 5.71% 19.91% 29.27% 归母净利润（百万港元） 1,326 2,810 3,012 3,677 4,795 同比增长 825.91% 112.01% 7.17% 22.08% 30.42% 每ADS收益 1.31 2.39 2.62 3.19 4.17 毛利率 78.98% 83.05% 83.25% 83.32% 83.24% 净利率 40.04% 39.50% 40.14% 40.90% 41.22% 净资产收益率 24.42% 19.19% 12.90% 13.21% 14.69% 市盈率（倍） 35.74 19.52 17.84 14.61 11.20 市净率（倍） 5.72 2.63 2.08 1.79 1.52 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月07日） 46.68美元 目标价格 60.69美元 52周最高价/最低价 179.55/24.39美元 总股本/流通股（亿股） 11.76/6.81- 美股市值（亿美元） 68.62 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年06月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 29.02 56.22 47.67 -69.83 相对表现 28.66 55.97 52.79 -57.96 纳斯达克 0.36 0.25 -5.11 -11.87 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 市场环境恶化与舆论发酵下经营韧性彰显，海外市场发展提供长期驱动力：——富途控股2021年年报点评 2022-03-13 市场低迷业绩增速放缓，单季获客仍超16万：——富途控股2021年三季报点评 2021-11-26 市场趋冷换手率减半无碍客户数高增，美股自清算迁移稳步推进：——富途控股2021年中报点评 2021-09-01 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%21/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06富途控股纳斯达克指数大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点 ——富途控股1Q2022季报点评 买入（维持） 富途控股季报点评 —— 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们预测公司2022-2024年每ADS收益为2.62/3.19/4.17美元.我们选择可比公司估值法进行估值，参考指标为市盈率。我们选择发展模式相同且客群相似的A股互联网券商东方财富，从事证券服务、基金代销及咨询业务的A股科技公司同花顺，以及同为美股上市的处于相似发展阶段的境外市场互联网券商老虎证券作为可比公司，其2023年平均PE为19.0x；参考可比公司估值给予公司23年19.0xPE，对应每ADS目标价60.69美元，维持公司买入评级。 表1：可比公司PE估值表（截止2022/06/07） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 300059 东方财富 36.86 31.41 25.27 20.70 300033 同花顺 24.91 22.68 18.67 15.51 TIGR.O 老虎证券 32.27 112.38 13.09 6.75 平均值 55.00 19.00 14.00 数据来源：公司季报，朝阳永续，东方证券研究所 注：老虎证券使用东方证券研究所的预测值 表2：富途控股1Q2022业绩摘要 单位：百万港元 1Q2022 1Q2021 同比增速 营业总收入 1,641 2,205 -25.56% 经纪佣金 967 1,325 -26.98% 利息收入 575 659 -12.66% 其他收入-经营 98 221 -55.52% 营业成本 -228 -443 -48.56% 佣金及手续费支出 -96 -214 -55.11% 利息支出 -39 -167 -76.58% 运营及服务成本 -93 -62 49.93% 毛利 1413 1761 -19.78% 营业费用 -826 -364 127.07% 研发费用 -282 -137 105.59% 销售费用 -288 -275 4.93% 管理费用 -178 -78 128.37% 营业利润 588 1398 -57.97% 利润总额 644 1278 -49.57% 所得税 -73 -116 -37.24% 净利润 572 1162 -50.80% 归母净利润 572 1162 -50.80% 基本EPS（港元） 0.49 1.02 -51.96% 摊薄EPS（港元） 0.48 1.00 -52.00% 基本Earnings per ADS（港元） 3.88 8.17 -52.51% 摊薄Earnings per ADS（港元） 3.85 8.02 -52.00% 数据来源：公司季报，东方证券研究所 富途控股季报点评 —— 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图1：1Q2022公司分业务收入（亿港元）及同比增速 图2：2016-1Q2022公司分业务收入结构 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图3：2016-1Q2022公司净利润率 图4：2019-1Q2022公司ROE 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图5：2017-1Q2022公司港美股交易额（亿港元） 图6：2019Q4-1Q2022公司两融余额及占客户总资产比重 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02468101214经纪佣金收入利息收入其他收入1Q20211Q2022同比增速0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020211Q2022经纪净收入利息净收入其他净收入-150%-100%-50%0%50%净利润率0%5%10%15%20%25%30%2019202020211Q2022ROE（年化）0500010000150002000025000300003500040000香港市场美国市场0%1%2%3%4%5%6%7%8%050100150200250300350期末两融余额（亿港元）占客户总资产比重 富途控股季报点评 —— 大中华地区获客显著改善，基本面有望于二季度迎来向上拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图7：1Q2019-1Q2022公司注册客户数及同比增速 图8：1Q2019-1Q2022公司付费客户数及同比增速 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图9：1Q2019-1Q2022公司付费转化率持续提升 图10：4Q2018-1Q2022公司客户总资产及户均资产 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 图11：4Q2018-1Q2022公司ARPU（加权平均，港元） 图12：1Q2019-1Q2022公司单客获客成本 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 数据来源：公司季报，Wind，东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40% - 50 100 150 200 250 300 350注册客户数（万人）增速0%10%20%30%40%50%60%02