一季度略低预期，二季度利润有望迎来向上拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 55 市价(元) 45.27 市值(百万元) 3,622 流通市值(百万元) 2,476 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：45.27 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com 分析师：周梦缘 执业证书编号：S0740518080001 Email：zhoumy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 双动能驱动需求无忧，产能瓶颈突破启新章 2投入阵痛近尾声，风雨过后现彩虹 3国产偏光片龙头，上半年迎重大拐点 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 800 818 897 1,338 2,082 增长率yoy% 20.1% 2.1% 9.8% 49.1% 55.6% 净利润 72.8 82.2 28.0 88.1 162.6 增长率yoy% -9.8% 12.9% -66.0% 215.3% 84.5% 每股收益（元） 0.91 1.03 0.35 1.10 2.03 每股现金流量 -0.03 -1.76 0.27 0.07 -2.88 净资产收益率 9.8% 8.1% 3.5% 6.0% 8.5% P/E 37.3 44.1 129.5 41.1 22.3 PEG -3.8 3.4 -2.0 0.2 0.3 P/B 6.0 4.1 4.0 3.7 3.3 投资要点  事件：公司发布一季度业绩预告，预计亏损1200-1500万元，上年同期盈利1337万元，略低市场预期。  合肥上量收入向上拐点确认，成本因素导致利润略低预期：根据我们对公司给与下游核心客户订单跟踪来看，预计一季度公司收入增长幅度有望接近40%，核心驱动力来自于合肥工厂量产爬坡，净利润略低预期，主要是由于原材料成本与产品价格间存在一定时滞，例如18年Q4人民币平均兑美元与日元，分别较19年Q1贬值2%、1%左右，导致Q1原材料成本过高，此外，合肥工厂Q1良率、稼动率均在爬坡，且初期以产品价格较低的32寸TV产品为主，新增产出不足以覆盖新增人工成本，预计亏损幅度进一步扩大，导致公司一季度出现一定幅度亏损。  行业高景气度驱动逐季改善，二季度有望迎来利润向上拐点：虽然公司一季度再次亏损，但我们依旧判断公司暨一季度收入迎来向上拐点后，二季度利润有望迎来向上拐点，判断依据主要是，一季度扰动因素会得到消除，另外一方面，自年初以来偏光片供应持续偏紧，海外厂商调整价格动作频频，部分产品价格调整有望在二季度见效，带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看，公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右；大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右，二季度手机出货量迎来旺季，拉动中小尺寸偏光片需求，在不考虑部分产品价格有所调整的情况下，如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右，有望增加毛利润2250-2750万，如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右，有望增加毛利润1000-1350万元左右，预计二季度公司利润有望迎来明显向上拐点。  在手产能对应30亿收入，开启3年高成长：公司从业务层面，过去两年其实一直在进步，只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳，目前合肥产能上量顺利，后续结构进一步优化，提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比，届时1600万平米产能，对应满产收入有望达到8-10亿；同时预计龙岗产线2019年底有望投产，2020年开始爬坡，2021年大幅贡献业绩，届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单，满产对应收入可达到10亿元以上；再加上现有公司部分，全部满产后，公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成，公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右，及时考虑到部分价格折让，公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后，-60%-40%-20%0%20%三利谱 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年3月27日 三利谱（002876）/光学光电子 一季度略低预期，二季度利润有望迎来向上拐点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 净利率有望达7-8%，盈利能力依然较强，且19年以来偏光片行业景气度明显走高，利润率毋需担忧，30亿收入有望实现2.5亿以上利润。  三利谱引领国产替代趋势，长期潜在空间上看50-100亿收入：国内下游面板厂商崛起，国产偏光片替代迎加速，参考台湾偏光片产业发展历史来看，其本土三大家（力特、明基、奇美）合计供给常年维持在45%左右，考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产，国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右，市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度，长期来看，国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电，从产业格局来看，三利谱目前卡位优势更强，如后者2.5m产线进展不顺，三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米，对应100亿收入规模；如果盛波顺利建成2条2.5m产线，对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右，对应收入60亿元左右，长期成长空间极大。  投资建议：一季度利润低预期不改中期向好趋势，持续看好偏光片国产替代赛道，公司作为行业龙头，有望充分受益，我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/0.88/1.65亿元，增速为-66%/215%/87%，EPS为0.35/1.10/2.03元，对应PE为129/41/22倍，“买入”评级。  风险提示：人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1173122616502389营业收入81889713382082货币资金362400500580营业成本60271510451598交易性金融资产0000营业税金及附加781117应收账款268396499793销售费用13142134其他应收款6233944管理费用9594127192存货288254395646财务费用30394467非流动资产515628791860资产减值损失1111012可供出售金融资产0000公允价值变动0000长期股权投资0000投资收益-0 -0 -0 -0 投资性房地产0000营业利润911579162固定资产375422528608营业外收入4182530在建工程3768134117营业外支出0000油气资产0000利润总额9533104192无形资产67818488所得税1351629资产总计1687185424413249净利润822888163流动负债63889713572031少数股东损益-0 000短期借款3925919481455归属母公司净利润822888163应付票据0000EPS(元)1.030.351.102.03应付账款169204313461其他7710296115主要财务比率非流动负债16747109105会计年度20172018E2019E2020E长期借款55474747成长性其他11206258营业收入增长率2.1%9.8%49.1%55.6%负债合计80594414662136营业利润增长率11.0%-83.1%416.6%104.2%股本80808080净利润增长率12.9%-66.0%215.3%84.5%资本公积366366366366未分配利润385410464584盈利能力少数股东权益5555毛利率26.3%20.3%21.9%23.2%股东权益合计8829109751114净利率10.1%3.1%6.6%7.8%负债及权益合计1687185424413249ROE9.4%3.1%9.1%14.7%现金流量表偿债能力会计年度20172018E2019E2020E资产负债率47.7%50.9%60.1%65.7%净利润822888163流动比率1.841.371.221.18折旧和摊销30233039速动比率1.391.080.920.86资产减值准备198-3 无形资产摊销4222营运能力公允价值变动损失0000资产周转率52.6%50.7%62.3%73.2%财务费用23394467应收帐款周转率286.8%267.2%291.1%314.9%投资损失0000少数股东损益-0 000每股资料(元)营运资金的变动-281 -57 237489每股收益1.030.351.102.03经营活动产生现金流量-141 226-230 每股经营现金-1.76 0.270.07-2.88 投资活动产生现金流量-21 -116 -204 -106 每股净资产10.9711.3212.1213.86融资活动产生现金流量169133299417现金净变动73810080估值比率(倍)现金的期初余额290362400500PE44.1129.541.122.3现金的期末余额297400500580PB4.14.03.73.3单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报