轻工制造行业周报：轻工纺服板块618预售详细跟踪

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸方面，成本高位震荡形成支撑，出口订单需求景气度持续，但国内需求持续低迷。从数据端看近期纸价有所回落。文化纸方面，纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，随着纸厂高价浆逐步到位，且需求景气度较低，行业吨毛利持续下行。木浆方面，海外纸浆供应端事件多发，且海外需求逐步边际改善，导致纸浆价格居高不下。5月以来外盘浆持续提涨。综合木浆基本面看，短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期会回归供需决定的合理价格水平。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：山鹰纸业前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，近期随着需求的边际弱化，纸价有所下行。库存方面因下游需求季节性因素，库存持续降低。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电商、快递行业，板式家具、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出；（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，自4月13日正式国标发布后，4月15日生产许可证、批发和零售许可证等指导文件同时出台，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、本周专题：轻工纺服板块618预售详细跟踪 （一）618数据一览 图表1天猫618一级类目商品预售额TOP50轻工部分 图表2天猫平台618轻工消费品牌预售情况整理 （二）家居板块：表现靓丽，复苏初显 家居板块表现靓丽，消费复苏趋势凸显。选取2022.5.25至2022.5.31晚8点累计预售数据（下文简述为截至5月31日），家居板块表现亮眼，预售额达12.99亿元，位列淘系大类第三。疫情下被抑制的家居消费需求虽滞后但未消失，在今年618大促下迅速回补。 具体看，住宅家居表现突出，喜临门/林氏木业/源氏木语分别位列住宅家居前三，预售额达1.56/1.20/1.02亿元，主要系客单价较高，全屋定制相对较弱，tata木门/索菲亚/欧派分别录得0.07/0.04/0.03亿预收款（品牌数据截至5月30日24时）。 一站式消费兴起，连带率及套系化明显提升。随着生活节奏日益加快，传统装修流程的繁琐冗杂和割裂化成为消费者痛点，倒逼定制家居卖场逐步转型为提供一体化、一站式、体验式解决方案的消费场地。欧派、索菲亚、尚品宅配等头部品牌亦以传统经销商和零售业务优势为基础，大力发展大宗、整装渠道，其本质为基于传统业务下的新品类拓展和引流，而核心护城河则源于从生产销售到售后服务的综合能力。对标海外，韩国汉森以橱柜业务起家，逐步完善品类拓展、全渠道布局、SKU设计创新以及全流程服务下，做大客单价为其增长抓手。线上渠道方面，同质化叠加企业份额导向下，低价策略盛行，因此难以从渠道推力着手实现加速渗透；而线上则可通过大促对终端消费者进行教育，加速C端渗透抢占前置流量先机。 （三）运动板块：景气延续，加速集中 运动鞋服表现喜人，国产头部品牌引领。截至5月31日，运动鞋服板块预售额达9.41亿元，位列淘系大类第七。伴随疫情修复叠加冬奥催化，全民健身热潮下户外运动逐步成为潮流，露营等小众细分领域亦蓬勃发展。整体看，运动赛道延续高景气度，客单价已提升至386元，销售量达243.39万件；具体地，安踏/Adidas/FILA/李宁/耐克分别位列前五，销售额达2.06/1.56/0.98/0.84/0.35亿元，销售均价为343/427/521/239/595元。 国内集中度明显提升，看好中长期国潮崛起。从全球运动鞋服分品牌竞争格局看，耐克和阿迪达斯延续龙头地位，21年市占率分别为+0.6/-0.9pct至15.4%/8.9%，CR15提升0.4pcts至43.7%。相比于全球市场，中国运动鞋服竞争格局更为分散，但伴随李宁、安踏和Fila等国货品牌崛起，市场集中度明显提升，品牌和公司CR10从2016至2021年分别提升9.2/8.3pcts至78.3%/83.9%。 （四）潮玩板块：可选属性凸显，消费者扩容为主要驱动力 潮玩可选属性凸显，大促下非核心品类。截至5月31日，潮玩板块预售额总计0.25亿元，位列淘系大类第48名。预售量为7.06万件，销售均价为352元。潮玩产品是可选消费，618大促下活动力度并不大，因此非大促核心品类。 消费者群体扩容为主逻辑，中国市场步入增长快车道。受益于潮玩兼具收藏、展示和社交多重属性，潮玩盲盒已逐步成为95-00后Z世代体验式消费的标杆产品，在悦己和个性化需求指引下消费群体已渗透拓展至精致妈妈和新锐白领圈层，且表现为盲盒潮玩市场规模高增速（+58%）略高于潮玩品类（+34%），即主要源于消费者数量扩容和套系购买率/复购率提升。从渠道分布看，线下仍为潮玩市场核心领域，主要系场景式营销带来“好逛”体验式消费所致，但疫情扰动叠加潮玩社交裂变下线上渠道有望成为第二增长曲线。根据中国社科院《2021中国潮流玩具市场发展报告》测算，2022年中国潮玩市场规模将达478亿元，消费群体扩容叠加渠道及品类拓展下2019-2024E或将高达近30%。 （五）个护+文具板块：分化凸显，个护囤货效应更强 个护、文具表现分化，个护囤货效应更强。截至5月31日，个护板块预售额总计8.53亿元，位列淘系大类第八。预售量为776.30万件，全品类第一，销售均价为109.8元。 截至6月3日，从前10品牌类别分布看，纸品/湿巾、卫生巾为主要囤货品类，纸品/湿巾品类维达处于领先地位，或与头部主播李佳琦合作有关，旗下VINDA/tempo销售额分别为1.36/0.57亿元，洁柔/清风/心相印销售额分别为0.57/0.60/0.64亿元。卫生巾品类，护舒宝/苏菲表现突出，销售额达1.93/0.78亿元，与日常表现及市场份额对应。截至5月31日，文具电教板块预售额为0.33亿元，位列淘系大类排名第47；预售量为1.69万件，销售均价为1946.2元。日常文具产品虽具刚需属性，但单价低，因此对大类贡献程度不高，板块高单价应为电子教育产品带动。 二、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：成本高位震荡形成支撑，出口订单需求景气度持续，但国内需求持续低迷。从数据端看近期纸价有所回落。另出口消耗带动纸厂库存从高位回落，4月白卡纸库存小幅上升，社会库存123.0万吨，环比增加12万吨，厂商库存68.0万吨，环比减少1.8万吨。（2）文化纸：纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，随着纸厂高价浆逐步到位，且需求景气度较低，行业吨毛利持续下行。纸价方面：近期纸价小幅回落，双铜纸、双胶纸、白卡纸吨毛利均大幅下滑至-610.6/-502.6/8.5元/吨，环比（5.27较4.27）变动62.16%/239.20%/-96.32%。木浆方面：海外纸浆供应端事件多发，且海外需求逐步边际改善，导致纸浆价格居高不下。5月以来外盘浆持续提涨（针叶浆/阔叶浆环比分别提涨0.51%/3.31%（5.27较4.27）至6403.8/4858.4元/吨，处2015年以来历史最高位）。中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在。3-4月针叶浆进口量131.0万吨，累计同比-15%。此外，俄乌争端对行业亦造成较大不确定性。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，近期随着需求的边际弱化，纸价有所下行。生产端：随着节后纸厂陆续开机生产，开工负荷率有所提升；库存方面因下游需求季节性因素，市场消耗以前期库存为主，瓦楞纸4月厂商库存55.8万吨，环比-2.9万吨，箱板纸4月厂商库存115.1万吨，环比-1.3万吨。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【五洲特纸】【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。近期草根调研了解，家居行业整体景气度依然保持高位。短期景气度大幅回落的可能性较低，尤其定制家居在原材料上涨推动下，提价预期逐步提升。中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升市场份额。（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。中国疫情管控领先全球，出口替代需求带动家居出口增速维持高位，但受限于前期的关税以及疫情后的海运费用暴涨、人民币升值、原材料上涨等压力影响，出口企业普遍盈利承压，海外企业停工时间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头集中度或将进一步提升。 推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用