2022年一季报业绩点评：运营指标强劲增长，行业逆风下份额快速提升

事件：公司披露2022年一季报，总收入211亿元，同比增长23.8%，经调整净亏损37亿元，同比上年同期大幅收窄。公司业绩符合市场预期。 运营指标增长强劲，时长增速亮眼。22Q1快手应用平均DAU及MAU同比增长17.0%及15.0%，平均DAU/MAU增长至57.8%，同比提升1.0pct，每位DAU日均使用时长在2022Q1达128.1分钟，同比增长29.0%。海外市场的平均DAU、用户留存率以及每位DAU平均使用时长均继续提升，巴西22Q1每位DAU日均使用时长接近60分钟。 行业淡季叠加疫情影响，收入温和增长。22Q1公司线上营销服务同比温和增长32.6%至人民币114亿元，其中平台广告主数量同比增长超过60%，主要是由于电商业务快速增长、公司服务能力的提升以及作为电商业务自然延伸的广告产品的持续迭代。22Q1直播收入为人民币78亿元，同比增长8.2%，直播平均MPU同比增长7.8%至56.5百万人，每月直播付费用户平均收入为人民币46.3元，同比基本持平，体现出公司低门槛、普惠的直播打赏经营策略。其他服务表现强劲，22Q1收入人民币19亿元，同比增长54.6%，主要由电商业务推动。电商业务受到疫情影响。22Q1电商GMV同比增长47.7%至人民币1,751亿元，3月下旬开始电商业务仓储、物流、开播等受到疫情影响，4月后影响加剧，预计在5月后逐渐好转，期待6月促销季刺激行业回暖。 成本及费用控制出色，预计仍将延续，亏损率快速收窄。22Q1销售成本增加22.5%至123亿元，主要是由于1）收入分成成本及相关税项增加38%；2）内容成本上升；3）带宽使用效率提升导致的带宽费用及服务器托管成本减少。销售费用率由21Q1的68.5%下降45.0%，获客及留存效率持续提升。公司22Q1经营亏损人民币56亿元，经营利润率为-26.8%，上年同期经营利润率为-42.8%，亏损幅度快速收窄。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情在3月下旬后可能带来的影响，我们将公司2022-2024年收入预测由1,046.66/1,268.61/1,417.16亿元下调至967.13/1,143.86/1,288.09亿元，经调整净利润预测从-98.64/-3.12 /31.28亿元下调至-123.85/-33.99/27.55亿元。看好公司盈利能力的持续提升以及基于短视频及直播的社交生态价值持续释放，维持“买入”评级。（全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年5月25日的0.8494）。 风险提示：商业化进展低预期，内容创作者流失，短视频用户增速放缓 F 1.主要运营指标增长强劲，时长增速亮眼 2022Q1公司实现营业收入211亿元（+ 23.8%yoy)，增长主要来自于在线营销服务及其他服务（包括电商业务）。2022Q1净亏损63亿元；Non-GAAP净亏损37亿元。 图1：快手季度收入（百万元）及同比增速 图2：快手季度经调整净利润（百万元）及占收入比例 快手应用平均DAU及平均MAU在2022Q1分别达到3.455亿人及5.979亿人，分别同比增长17.0%及15.0%。 图3：快手季度平均DAU及同比增速 图4：快手季度平均MAU及同比增速 2022Q1每位DAU的日均使用时长进一步提升至128.1分钟，同比增长29.0%，环比增长7.7%。 5/13 F 图5：快手季度平均日均使用时长及同比增速 2.行业淡季叠加疫情影响，收入温和增长 2022Q1线上营销服务增长维持强劲态势，收入由2021Q1的86亿元增加32.6%至114亿元，主要是用户流量增长以及广告主数量增加，这得益于广告主用户体验及广告效果提升。 直播服务收入由2021Q1的73亿元增加8.2%至78亿元，得益于月付费用户同比增长7.8%，内容质量及运营效率的提升。 其他服务收入由2021Q1的12亿元增加54.6%至19亿元，主要是由于电商业务的扩展。电商交易总额同样保持高速增长，2022Q1达到1,751亿元，同比增长47.7%。 6/13 F 图6：快手季度线上营销服务收入（百万元）及同比增速 图7：快手季度直播收入（百万元）及同比增速 图8：快手季度电商GMV及同比增速 图9：快手季度其他服务收入（百万元）及同比增速 2022Q1毛利实现88亿元，同比增长25.7%。毛利率由2021Q1的41.1%增长至41.7%，主要受益于公司成本结构及营运效率的优化。 7/13 F 图10：快手季度毛利（百万元）及同比增速 图11：快手季度毛利率 销售及营销开支2021Q1/2022Q1分别为117亿元/95亿元（yoy-18.6%），销售费用率由68.5%降至45.0%，主要由于公司有节制及更有效地控制获取及维护用户的开支。 行政开支2021Q1/2022Q1分别为7.03亿元/8.71亿元（yoy+23.9%），管理费用率同比持平，主要是由于雇员福利开支及相关以股份为基础的薪酬开支增加。 研发开支2021Q1/2022Q1分别为28亿元/35亿元（yoy+25.3%），研发费用率由16.5%小幅上升至16.7%，主要是由于公司为投资大数据及其他先进技术而增聘研发人员，从而增加雇员福利开支，以及相关以股份为基础的薪酬开支增加。 图12：快手季度销售费用及同比增速 图13：快手季度销售费用率 8/13 F 图14：快手季度管理费用率 图15：快手季度研发费用率 3.盈利预测与投资评级 考虑到疫情在3月下旬后可能带来的影响，我们将公司2022-2024年收入预测由1,046.66/1,268.61/1,417.16亿元下调至967.13/1,143.86/1,288.09亿元，经调整净利润预测从-98.64/-3.12 /31.28亿元下调至-123.85/-33.99/27.55亿元。 看好公司盈利能力的持续提升以及基于短视频及直播的社交生态价值持续释放，维持“买入”评级。 4.风险提示 1、短视频用户增速放缓的风险。 2、内容创作者流失的风险。 3、商业化进展低于预期的风险。 9/13 10/13