2022年5月销量点评：销量符合预期，纯电产品周期有望上行

事项： 公司发布2022年5月销量快报： 1)新能源车销量11.5万辆，同比+148%、环比+8%； 2)BEV销量5.3万辆，同比+185%、环比-7%； 3)PHEV销量6.1万辆，同比+369%、环比+27%； 4)电池装机总量6.2Gwh，同比+148%、环比-1%。 评论： 5月销量继续增长，产量结构有所调整。公司5月总销量环比+8%，结构上：BEV/环比-7%、PHEV/环比+27%。比亚迪汉EV/DM交付达23,934辆，同比+191%，得益于深圳工厂扩产；秦/宋/唐/元家族车型销量分别为2.1/3.2/0.8/1.3万辆，王朝DM-i车型交付加速、纯电车产量有调整；海豚单月0.6万辆/环比-47%，受长沙工厂调查影响、产能有缩减。公司5月新能源汽车交付环比继续上升，有望维持每月新增1-2万辆产能的扩产目标。新势力5月也同样强劲：小鹏1.0万辆/环比+12%、理想1.1万辆/环比+176%、蔚来0.7万辆/环比+38%、哪吒1.1万辆/环比+27%、零跑1.0万辆/环比+11%。 腾势D9、海豹、年款唐EV纷纷上市，纯电产品周期有望上行。5月下旬至6月初，比亚迪腾势D9、海豹、年款唐EV上市，预计将带动纯电产品周期上行。腾势D9作为高端MPV，面向商务、家庭出行细分领域；海豹作为运动中型轿车，对标特斯拉Model3；2022款唐EV作为旗舰SUV，更新升级了内外饰及整车配置。当前三款新车订单均已破万，6月试驾车到店后将更受关注。 我们预计腾势D9稳态月销0.3万台、海豹1.5万台、唐EV0.8万台。由于20-30万元价格带的高关注度，后续海豹的峰值月销有望超过2万台。 政策鼓励汽车消费，新能源销量势能仍然维持。由于二季度疫情对经济的影响，国家、地方纷纷出台汽车消费激励政策，包括600亿购置税减征、汽车下乡、地方消费补贴等。预计下半年将有效带动行业汽车销量的上行。虽然当前刺激政策的范围和力度各不相同，但新能源的销量势能预计仍能维持： 1）新能源与燃油车的产品内容差异化程度高，短期、小幅的政策优惠不足以逆转，新能源的长期增长逻辑没有变化； 2）新能源车企的竞争意愿更强烈，也能通过优惠、服务的形式争取摇摆客户。 比亚迪目前产品周期强势、在手订单旺盛，预计以产定销的状态仍将维持。 当打之年，看好公司在新能源赛道的厚积薄发。随着公司现金流的不断改善、市场化战略打开局面，新能源业务有望全产业、分梯队、海内外和电动智能上多点开花。我们维持2022-2024年归母净利预测75/136/235亿元，对应增速+146%/+83%/+72%，对应EPS 2.57元/4.69元/8.08元。维持A股目标价345.7元、港股354.6港元，对应22年PS 2.5倍、PE 135倍，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价超预期。 主要财务指标