国防军工行业周报：军工板块反弹趋势仍在，建议关注国企改革投资机会

核心组合推荐：【紫光国微】【中航光电】【航天电器】【西部超导】 市场表现：本周上证综指涨跌幅为+2.08%，创业板指涨跌幅为+5.85%，中证军工涨跌幅为+4.34%。本周中信国防军工指数涨跌幅为+4.64%，涨跌幅排名为6/30； 本周申万国防军工指数涨跌幅为+4.57%，涨跌幅排名为6/31。 年初至今上证综指涨跌幅为-12.21%，创业板指涨跌幅为-26.02%，中证军工涨跌幅为-23.96%。中信国防军工指数涨跌幅为-23.52%，涨跌幅排名为26/30；申万国防军工指数涨跌幅为-24.14%，涨跌幅排名为28/31。 板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为60.98，处于过去5年20.74%分位。申万国防军工指数PE-TTM为54.65，处于过去5年6.26%分位。军工板块安全边际明显。 三条主线进行国防军工投资。1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【中航沈飞】【中航西飞】这样的核心壁垒主机厂商；2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【宝钛股份】【西部超导】等上游原材料厂商一季度克服原材料上涨压力，持续看好后续公司业绩增长；【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等铸锻厂业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力，建议关注【宝钛股份】【西部超导】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】；3.当然，还有新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，我们建议关注相关标的【紫光国微】、【振华科技】等。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。 1.核心组合推荐逻辑 紫光国微（002049.SZ），公司是国内领先的集成电路设计企业。子公司国微电子主要负责特种集成电路设计，拥有深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。子公司紫光同芯是国内领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商。预计22-24年公司归母净利润分别为30.37亿元、40.10亿元、49.75亿元，对应PE 37、28、23倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路需求不及预期，智能安全芯片下游需求不及预期，FPGA民用市场拓展不及预期，集团债务风险。 中航光电（002179.SZ），国内防务用连接器龙头，公司营收、业绩自上市以来持续保持正增长，营收从2007年的6.1亿元增长至2021年的128.67亿元； 归母净利润由1.0亿元增长至2021年的19.91亿元。在防务连接器领域，考虑到其技术壁垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商行业地位，市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来积极探索和优质管理，稳居行业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在5G通讯领域，连接器在一般通讯设备中的价值占比约为3%-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过10%。公司与全球行业领先的5G设备厂家均建立了良好的合作关系，在5G建设加速的背景下，公司通讯相关订单有望持续增长，带动业绩持续上升。在新能源汽车领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车企业以及电池电机厂，在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。 伴随着新能源汽车行业的快速发展，公司有望充分享受其发展红利。预计公司2022-2024年归母净利润为27.10亿元、33.47亿元、40.16亿元，对应PE 36、29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：军工电子行业竞争加剧，防务订单不及预期，民品市场增长不及预期。 航天电器（002025.SZ），特种连接器技术壁垒高，竞争格局好，目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商，进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的，背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。预计公司2022-2024年归母净利润为6.26亿元、7.90亿元、9.55亿元，对应PE分别为51、40、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；军机订单不及预期;民品市场拓展不及预期。 西部超导（688122.SH），公司是国内领先的高端合金材料供应商。钛合金业务方面，公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。超导业务方面，公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望实现快速发展。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货，在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。预计公司2022-2024年归母净利润为11.02亿元、15.01亿元、19.20亿元，对应PE39、29、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。 2.行情回顾 2.1.申万一级行业涨跌分析 本周国防军工板块指数涨跌幅为+4.57%，位于申万一级行业第6位。申万一级行业中估值处于回调的板块有5个，占比为16.13%。 图1：A股申万一级行业板块涨跌幅情况 2.2.国防军工二级行业板块涨跌分析 从细分板块涨跌幅来看，本周国防军工整体表现良好。其中航海装备板块表现最好，指数涨跌幅为+5.52%，强于大市；地面兵装板块表现次之，指数涨跌幅为+4.86%，强于大市。军工电子板块指数涨跌幅为4.69%，强于大市，航天装备和航空装备板块指数涨跌幅分别为+4.66%和4.16%，强于大市。 图2：A股申万国防军工二级行业板块涨跌幅情况 2.3.国防军工个股涨跌分析 本周国防军工板块涨幅前五的股票依次为新光光电、中光学、天微电子、观典防务和纵横股份，周涨跌幅分别为+28.67%、+26.48%、23.09%、22.26%和+18.90%，其中纵横股份处于航空装备板块。跌幅前五的股票依次为新兴装备、华讯退、ST新研、天奥电子和中航重机，周涨跌幅分别为-4.03%、-3.33%、-2.75%、-1.62%和-0.70%。 图3：A股申万国防军工个股涨幅前五 图4：A股申万国防军工个股跌幅前五 3.行业新闻 5月29日，据和讯新闻消息，俄罗斯总统普京周六(5月28日)与法国总统马克龙和德国总理朔尔茨进行了电话会谈。普京在电话中告诉法国和德国领导人，俄罗斯愿意讨论让乌克兰恢复从黑海港口运输粮食的可能性。 6月3日，据央视新闻消息，欧盟理事会宣布，欧盟已正式批准第六轮对俄制裁措施，其中包括对俄罗斯石油实施“部分禁运”等。 6月4日，据中国载人航天工程办公室消息，神舟十四号将于6月5日10时44分发射。经空间站阶段飞行任务总指挥部研究决定，陈冬、刘洋、蔡旭哲3名航天员将执行神舟十四号载人飞行任务，由陈冬担任指令长。 4.公司公告 【雷科防务】5月30日晚间发布公告称，公司限售股份约1390.46万股将于2022年6月6日解禁并上市流通，占公司总股本比例为1.0353%。 【火炬电子】5月30日公告，根据公司《2021年限制性股票激励计划》的相关规定，公司2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期可解除限售的激励对象人数为146人，可解除限售的限制性股票数量为41.17万股，约占公司目前总股本的0.09%。本次解锁股票上市流通时间为2022年6月7日。 【中国动力】中国动力6月1日晚间发布公告称，2022年1月1日至5月31日，公司下属子公司累计获得与收益相关的政府补助合计6150.77万元(未经审计)，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净利润的10.03%。 【航新科技】6月1日公告，公司全资子公司珠海航新航空投资有限公将其持有的厦门飞机租赁有限公司1.0989%的股权以1551万元转让给北京华贸世家科技有限公司。 5.国企改革“三年行动”计划收官之年，关注国企改革投资机会 5月26日晚，中航电子、中航机电发布公告称，中航电子拟通过向公司全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中航机电，同时发行A股股票募集配套资金。 我们认为，2022年是国企改革“三年计划”收官之年，军工行业国企改革有望加速。军工行业内国企众多且进展较快，目前尚有一些军工集团资产证券化率较低、提升空间大，中航工业集团作为先头兵，经我们统计，其2021年末资产证券化率达到87.32%。而航天科技集团（21.87%）、中电科集团（31.05%）和兵器工业集团（30.68%）等集团资产证券化率还有较大的提升空间。2021年以来军工集团下属凤凰光学、西仪股份、中船科技、中瓷电子、ST乐材、中国船舶、中国动力、中航电子、中航机电等公司陆续启动资本运作，动作频发。军工集团内的优质资产注入，能够增厚公司业绩，提高管理效率，增强盈利能力，从而改变公司本身的估值情况。因此，我们建议关注国企改革的相关投资机会。 6.行业主要公司估值 表1：主要公司估值（市值数据截至2022年6月2日收盘） 7.风险提示 军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。