纺织品和服装行业周报：复盘2020，看服饰板块本轮疫后修复如何演绎

核心观点 估值端：本轮疫情股价承压明显，运动板块估值已至底部。回顾2020年疫情期间，一季度纺服板块跌幅3.6%、在各行业中正向排名第9。而22年至今疫情对全行业冲击较20年更为明显，其中一季度纺服板块跌幅近10%、各行业中正向排名第13；各板块中运动服饰跌幅居前、3-5月最大跌幅在35%左右。从疫后情况来看，20年全国复工复产之后，各板块重点公司股价均有不同程度的回弹，其中运动服饰板块涨幅领先，至20年底李宁/安踏体育/特步国际累计涨幅分别达137%/118%/60%。从估值来看，疫情冲击、21同期高基数等影响下运动服饰龙头估值已低于新疆棉事件前及20年疫情期间水平，后续随着疫情防控显效、消费预期趋于乐观，预计公司估值水平将显著回升。 业绩端：终端零售已探底，品牌服饰后续修复可期。参考20年4-7月零售额环比改善，我们预计22年4-5月已至零售低点，6月后消费需求将显著回升，而服装零售额有望重新演绎20年疫情后的强劲反弹趋势。分板块，1Q22运动服饰流水仍然维持正增长，而4-5月在去年高基数、疫情管控趋严、物流滞缓等不利因素影响下，2Q22各品牌流水表现预计将受到拖累，其中高线城市布局占比高的李宁、FILA阶段性承压明显；但伴随线下客流恢复、运动产品需求刚性，预计下半年运动板块流水将显著改善。其他板块中，中高端服饰较依赖于线下门店场景、家纺具备一定必选属性，随着线下购物中心恢复、物流恢复，预计将重回增长区间。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽，以及运营壁垒深厚、估值极具性价比的滔搏。纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，以及棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年5月30日~2022年6月3日）上证综指、深证成指 、 沪深300分别涨2.08、 涨3.88%、 涨2.21%， 纺织服装板块涨0.89%，其中纺织板块涨0.45%、服装板块涨0.62%。 原材料价格 ：328级棉现货21526元/吨 （0.00%， 周涨跌幅 ）； 美棉CotlookA156.95美分/磅（-1.10%）；内外棉价差-3746元/吨（43.74%）。 行业新闻：1）Lululemon一季度中国销售增长32%；2）美国PVH集团销售额同比增长2%至21.23亿美元；3）滔搏2021财年实现营收318.76亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润24.46亿元，同比下降11.68%。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 1、复盘2020，看服饰板块本轮疫后修复如何演绎 1.1、估值端：本轮疫情股价承压明显，运动板块估值已至底部 从全行业来看，2020年大部分板块在疫情扰动下均有所下滑，其中纺织服装板块跌幅为3.62%、在各板块中正向排名第9，而沪深300期间跌幅达到10.02%，纺织服装板块表现好于大盘。而22年疫情对各大板块的冲击更为明显，其中纺织服装板块跌幅达到9.7%，在各个板块中正向排名第13，与沪深300跌幅相近。 图表1：2020年1-3月板块涨跌幅（%） 图表2：2022年3-5月板块涨跌幅（%） 运动服饰板块跌幅居前，家纺板块较1Q22回调幅度有所增加。1Q20品牌服饰各板块股价下跌程度有所差异，其中运动服饰板块跌幅居前，李宁、安踏体育、特步国际股价最大下跌幅度分别达到29.9%、34.3%、48.3%；其次大众/中高端服饰各重点公司跌幅在基本在10%-35%之间，其中森马服饰、比音勒芬股价下降幅度分别达到35.7%、30.1%，回调幅度较为显著。家纺板块抗压能力比较明显，整体跌幅较小。对比之下，22年各子板块回调幅度较1Q20更加趋于一致，板块下重点公司股价跌幅均在10%-40%之间，其中运动服饰公司下滑幅度在35%左右，而在1Q20中股价表现较为坚挺的太平鸟、富安娜、罗莱生活等在22年疫情期间降幅也更加明显。 图表3：1Q20品牌服饰公司股价最大跌幅（%） 图表4：22年3-5月品牌服饰公司股价最大跌幅（%） 当下运动板块估值底部明确，结合20年表现，预计复工复产后估值水平将显著回升。从20年疫后情况来看，随着4月以后武汉解封、全国各地陆续复工复产，线下零售环境得到显著修复，品牌服饰端各子板块均有不同程度的股价回弹。其中运动服饰板块涨幅领先，从4月1日至20年底，李宁、安踏体育、特步国际累计涨幅分别达到137%、118%、60%；其余子版块个股表现较为分化，太平鸟、森马服饰、罗莱生活回弹较为强劲，而其余重点公司期间股价增长平稳。而从估值的角度看，疫情对二季度经营的影响、21新疆棉事件高基数的影响等已充分反映，叠加美国海关扣留新疆棉产品等扰动因素，当下李宁等运动服饰龙头PE已经低于新疆棉事件前及20年疫情期间水平。后续随着疫情防控显效、消费预期趋于乐观，预计公司估值水平将显著回升。 图表6：运动服饰龙头公司PE TTM 图表5：20年4-12月各品牌服饰公司股价累计增幅（%） 1.2、业绩端：终端零售已探底，品牌服饰后续修复可期 低点已过，服装零售板块后续反弹动力充足。复盘2020年，1月底全国爆发疫情后零售环境急剧恶化，1-2月社消品零售总额、服装板块零售总额分别同比下滑20.5%、30.9%；随着全国疫情逐步受控、消费环境显著改善，4-7月社消品零售总额、服装板块零售额当月降幅逐渐收窄，至8月恢复正增长； 随后服装板块表现出较强的复苏动力，每月同比增幅高于零售整体。22年4月社消品及服装板块零售额分别同比下滑11.1%、22.8%，降幅环比于3月进一步加深，我们预计4-5月已至零售低点，随着6月复工复产推进，消费需求将显著回升，而服装零售板块有望重新演绎20年疫情后的强劲反弹趋势。 图表7：社消品及服装板块零售额当月同比（%） 图表8：社消品及服装板块零售额累计同比（%） 4-5月运动品牌零售流水阶段性承压，下半年预计回归正向增长。由于深圳疫情封控时间较短、上海主要从3月下旬加剧，1Q22运动品牌零售流水仍然维持正增长，而4-5月受到去年高基数、疫情管控趋严、快递物流滞缓等不利因素影响，预计将拖累运动品牌2Q22整体流水表现，其中高线城市布局较多的李宁、FILA阶段性承压较为显著。但随着6月防控逐步放开，线下客流快速恢复，叠加运动产品需求刚性特征，我们认为后续运动板块流水将显著改善，下半年增长仍然可期。 图表9：2020分季度及1Q22各运动品牌流水增速 复盘2020年，其他板块中高端服饰及家纺板块1Q20收入、净利降幅较大，但2Q开始大部分增速明显改善，且Q3-4增长进一步企稳；而大众服饰相较之下恢复较慢，后续几个季度仍然维持负增长。1Q22各子板块收入、净利增长整体好于1Q20，主要系本轮疫情时间跨度较大，部分负面影响尚未在Q1业绩中体现。由于中高端服饰较依赖于线下门店场景、而家纺具备一定必选消费属性，随着线下购物中心恢复、物流恢复，预计将重回增长区间。 图表10：各板块重点公司20年分季度及1Q22收入、归母净利增速（%） 1.3、投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽，以及运营壁垒深厚、估值极具性价比的滔搏。纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，以及棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。 2、上周行情回顾 上周上证综指、深证成指、沪深300分别上涨2.08%、涨3.88%、涨2.21%，纺织服装板块涨0.89%，其中纺织板块涨0.45%，服装板块涨0.62%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第22。 个股方面，李宁、台华新材、江南布衣涨幅居前，退市环球、探路者、甘咨询跌幅居前。 图表11：上周纺织服装板块涨跌幅 图表12：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表13：上周各板块涨跌幅（%） 图表14：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表15：近一周纺织服装行业跌幅前五名 3、行业新闻动态 Lululemon一季度中国销售增长32%，CEO强调今年新店布局的重点仍是中国（华丽志2022/06/03） 加拿大瑜伽运动服零售商Lululemon（露露乐蒙）公布了2022财年第一季度的财务报告：销售额同比增长32%至16亿美元，调整后每股收益同比增长28%。值得一提的是，尽管中国一些城市受到疫情管控的影响，但该市场的销售额仍然实现了两位数增长。 首席执行官Calvin McDonald在官方新闻稿中表示：“在2022年第一季度，业务的持续发展势头使我们在今年取得了强劲的开局。我们启动了新的Power ofThree ×2增长计划，这些结果为我们开始下一个五年旅程奠定了坚实的基础。”首席财务官Meghan Frank表示：“我们的团队继续创造了强劲的财务业绩，同时应对疫情的持续影响、供应链中断和通胀压力。虽然我们不能避免这些挑战，但我们的全渠道运营模式、平衡的增长战略和独特的创新方法使我们取得了今天的成绩，我们预期全年也将取得积极成果。”在财报发布后与分析师的电话会议上，Calvin McDonald表示：“客户对我们的核心产品和新产品的反响仍然非常强烈。我们的产品继续推动需求，我们在两个渠道都经历了强劲的流量增长，门店和电子商务渠道增长了约40%。 Versace年销售额突破10亿美元大关达10.88亿美元，Capri集团上财年总销售额达56.54亿美元，净利润扭亏为盈达8.22亿美元（华丽志2022/06/02） 6月1日，美国奢侈品集团Capri Holdings Ltd.（以下简称“Capri”)公布了（截至4月2日的）2022财年第四季度及全年关键财务数据：第四季度销售额同比增长24.6%至14.92亿美元，旗下Versace, Jimmy Choo，Micheal Kors三大品牌业绩均好于预期。2022财年总销售额达到了创纪录的56.54亿美元，净利润由上一年的亏损6200万美元扭亏为盈，达到8.22亿美元。集团董事长兼首席执行官John D. Idol表示：“回顾2022财年，我对我们所有奢侈品牌取得的进展感到自豪。销售额和利润大大超过了我们原来的预期。Capri实现了公司历史上最高的销售额、毛利率和每股收益。”此外，集团在此期间创造了强劲的自由现金流，并在2022财年向股东返还了6.5亿美元。 展望2023财年，Capri预计总销售额约为59.5亿美元；毛利率大约与2022财年持平；营业利润率约18%；预计稀释后的每股收益约为6.85美元。John D. Idol表示：“展望2023财年，我们预计今年的营收和每股收益将再创新高。长期来看，我们有信心恢复两位数的收入增长，因为我们摆脱了当前宏观不利因素的影响。”“Versace、Jimmy Choo和Michael Kors的影响力，以及奢侈品市场已被证明的韧性，都让我们对未来持乐观态度，夯实了我们在未来实现70亿美元营收和20%营业利润率的能力。” 美国PVH集团销售额同比增长2%至21.23亿美元（华丽志2022/06/02） 6月1日，Calvin Klein（卡尔文·克雷恩）和Tommy Hilfiger（汤米·希尔费格）两大美国时尚品牌的母公司 、 美国时尚零售集团Phillips-Van Heusen Corp（以下简称“PVH”）公布了2022年第一季度关键财务数据。2022年第一季度，PVH集团销售额同比增长2%至21.23亿美元（按固定汇率计算增长了7%），欧洲市场持续增长，但集团仍旧受到全球供应链和物流中断以及中国新冠疫情的影响。2022年一季度PVH集团毛利润12.38亿美元，毛利率为58.4%，净利润为1.331亿美元。一季度PVH集团更多地采用空运以减轻供应链和