稳增长政策陆续出台，端午出行数据向好

疫情修复开启，建议加仓大众品：4-5月我们大力推荐居家消费标的，收效显著；5月下旬的周思考《宽松利好白酒，把握大众品疫后牛市行情》明确指出更多的反弹机会，如绝味、啤酒等；随着疫情修复以及经济政策的落地，大众品牛市可期。（1）上海疫情得到有效控制，复工在即。我们一方面看到了各种复工复产的信息，同时也感受到自上而下对经济的重视。随着上海逐步恢复正常，参考2020年疫情后的表现，需求回补有望带来短期消费的强势反弹。同时在全球疫情复苏出口需求下降、地产等投资仍处于调整阶段的背景下，消费成为拉动经济增长的核心动力，后续稳经济、保就业、促消费等政策有望相续落地，推动经济恢复、消费回暖。（2）第一条推荐主线，站在3年的视角下，我们推荐核心竞争力持续强化的细分赛道龙头。 经历年初至今局部疫情多次反复后的股价调整，部分大众品细分龙头的估值回调明显。同时疫情加速了行业洗牌，部分细分龙头的中长期核心竞争力在疫情期间得到强化。随着疫情复苏份额有望加速提升，未来大宗回落后利润弹性也将释放，从而实现双击。重点推荐绝味食品、颐海国际、立高食品。（3）第二条推荐主线，上海消费全面复苏，尤其是餐饮产业链相关的板块有望迎来反转。尽管2022Q2预计受疫情影响大部分公司业绩仍有压力，但疫后的需求反弹有望持续超预期，后续期待刺激消费的相关政策持续落地。部分公司目前估值已回落至合理水平，受益需求复苏估值也有望提升。重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、海天味业、颐海国际、绝味食品、海底捞等。 稳增长政策落地，出行政策逐渐放松，利好白酒。各地稳增长措施逐步出台和落地，5月29日,上海市政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》,出台了八个方面50条措施，全年预计为市场主体减负超3000亿元；杭州市政府6月2日发布8方面52条稳经济促销费的一揽子政策；5月31日江苏省和南京市稳增长会议陆续召开。预计下半年促消费效果将逐渐显现。渠道调研反馈华东疫情修复后已出现消费场景回补势头，江苏、浙江餐饮、婚宴场景明显反弹。我们认为3-4月淡季动销虽有冲击，但全年占比不高。5月中旬疫情修复以来，酒企动销进度普遍加速，预计能够实现时间过半任务过半。全年维度看，随着各地稳增长促消费政策开始落地，同时各酒企也并未下调全年任务，预计核心酒企全年任务有望顺利完成。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等，建议关注舍得、迎驾贡。 端午出行数据环比五一明显改善，华东加速复苏。1）整体出行较清明、五一明显改善，跨省游加速升温：百度迁徙大数据显示今年端午迁徙指数峰值比五一的峰值高46%。6月3日-5日全国高速平均拥堵里程242.06km，较2021年端午节同期下降14.31%，高速拥堵里程峰值为1540.11km，拥堵峰值比五一期间的峰值高54.2%。根据携程的《2022端午假期旅行大数据》，截至6月4日，端午假期总订单量相较清明增长超3成；酒店和门票预订量较清明增长两位数。跨省游加速升温，端午假期，国内跨省团队游在跟团游业务中的占比接近80%，与今年清明假期相比，增幅超过20%，相比今年五一假期，增长近10%，达到近3个月以来的峰值。铁路数据方面，根据界面新闻向国铁集团了解，预计今年端午假期内，全国铁路日均发送旅客540万人，比五一假期日均增加200万人以上。2）出行政策放松，华东加速复苏：携程数据显示上海旅游业迎来复苏拐点。端午假期首日，上海已经复工的超过40家景区，总销售票量超过4万张。上海欢乐谷端午日均预订票量较今年3月日均票量分别增长超7倍，也反映上海较3月已恢复良好。此外浙江跨省游放开，暂停了西湖景区的车辆限行，据杭州市旅游经济实验室公开数据，6月3日当天，杭州过夜旅客数量达30.43万人次，酒店入住率达39%，单日数值高于五一。 白酒周跟踪：贵州茅台：5月回款已基本完成，预计上海欠货将于下周开始到货，其他各区域5月发货均较顺利。根据今日酒价，本周整体批价势头向上。整箱/散瓶飞天批价环周小幅上涨10元到3020/2745元，43度飞天受益于渠道供不应求，批价上涨到1050元。珍品、茅台十五年均环周上涨50元，；五粮液：华东开始发货，重点抓动销，批价下滑至970-975元区间，库存1个月。泸州老窖：5月回款基本完成，发货也较顺利，批价小幅下滑5-10元至915元左右。库存1个月左右。 囤货消费演绎，商超动销整体向好：4月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒、乳制品、速冻食品以及乳制品板块线下商超数据进行分析。白酒行业增势较好，高端酒表现亮眼。调味品行业量价齐升，动销较好。啤酒行业增速稳健，均价仍旧坚挺。乳制品行业液奶整体平稳，奶酪量增价减。冷冻食品行业动销向好，龙头表现出色。详见《专题研究：囤货消费演绎，商超动销整体向好——食品饮料行业2022年4月线下商超数据点评》。 6月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、洋河股份、山西汾酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，以及受疫情影响较小、打款和动销都持续超预期的洋河股份和山西汾酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为贵州茅台（1.76%）、五粮液(7.47%)、颐海国际（10.49%）、山西汾酒（7.75%）、洋河股份（4.37%）、绝味食品（3.23%）、青岛啤酒（5.60%），组合收益率为5.81%。同期上证综指上涨2.08%，组合比上证综指涨幅高3.73%。 投资策略：春暖花开，积极布局。经历了年初至今的调整，我们认为最坏的时刻已经过去了，当下核心龙头企业的估值比较合理或略低，而食品的需求比较刚性，我们建议积极布局。白酒主推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推春节表现突出的山西汾酒和区域次高端龙头，建议关注势能已起来的酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得。食品重点推荐伊利、榨菜、洽洽、青岛啤酒、华润啤酒，重啤等，安井、立高、海天、绝味、元祖、甘源等亦可重点考虑。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高1.23%，子板块啤酒类涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨2.08%，食品饮料板块上涨3.31%，比上证综指高123个百分点。子版块啤酒类、其他酒类、白酒、调味发酵品、软饮料、乳品、肉制品分别上涨7.26%、5.30%、4.29%、3.07%、-0.74%、-2.33%、-4.17%；个股方面，黑芝麻领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨3.31%，比上证综指高1.23% 图表2：子板块啤酒类涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 2022年6月投资组合：茅台、五粮液、青啤、绝味、洋河、汾酒、颐海 6月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、洋河股份、山西汾酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，以及受疫情影响较小、打款和动销都持续超预期的洋河股份和山西汾酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为贵州茅台（1.76%）、五粮液(7.47%)、颐海国际（10.49%）、山西汾酒（7.75%）、洋河股份（4.37%）、绝味食品（3.23%）、青岛啤酒（5.60%），组合收益率为5.81%。 同期上证综指上涨2.08%，组合比上证综指涨幅高3.73%。 图表4：22年6月组合收益率为5.81% 图表5：重点公司盈利预测表 最新重点报告观点（第22周） 五粮液：华东市场回暖，改革持续推进 投资要点 事件（1）：五粮液召开2021年度股东大会，会上介绍21年和22年至今的生产经营情况，及2022年计划。 事件（2）：上海疫情修复明显，5月26日上海新增本土确诊45例无症状219例，较4月高峰显著回落。 华东疫情修复，动销好于预期。根据每日经济新闻援引五粮液2021年度股东大会，会上表示第八代普五整体1-4月份全国实现了50%左右的动销目标，好于此前资本市场预期；华东三省份中江苏略有增长，上海和浙江有所下降，但整个华东区域1~4月也是基本实现了50%的动销任务的完成。华东市场为五粮液核心市场之一，近年不断贡献增长动能。目前渠道反馈安徽、江苏、浙江动销已经开始回暖，消费场景逐渐修复。 近日根据卫健委数据，上海新增本土确诊病例持续下降，生产生活逐步恢复正常。华东市场的回暖有助于公司保障销量基本盘，也有利于普五量稳价增战略的顺利实施。 股东大会目标稳中求进，改革持续深化。1）全年增长任务有望顺利完成。股东大会上曾从钦董事长表示，二季度及下半年目标圆满完成全年目标任务，继续保持两位数的稳健增长，疫情防控和企业发展两手抓，做到稳中求进，稳健发展。我们认为难度不大。一方面，普五提价对收入贡献明显，今年的放量压力较小；另一方面，考虑到今年合同量包含去年的计划内和计划外销量，合同量同比偏大，因此动销进度背后的实际完成量较高，淡季控货对全年计划影响有限。目前渠道反馈经销商库存低于一个月，随着批价的逐步上行，预计中秋国庆旺季时渠道库存和推力都将处于更有利的位置。端午、中秋旺季如动销正常，预计全年任务完成难度不大。2）抓好普五量稳价升，精准化渠道运营：第一，数字化精准投放，通过15个新的分仓精准响应物流反应。第二、抢抓消费者的弥补，慰问疫情严重区域的消费者和终端，阶段性分区域抢抓消费者的培育，比如首届5.20和美文化节；第三、持续发展新零售和高端团购消费，高端团购以经典五粮液为核心；3）权限下放，市场反应更为敏捷：战区主战，总部制定整体战略后给一线营销团队充分赋能，下放5个权限：财权、事权、人权、推荐权和灵机决断权，充分调动销售人员主观能动性，对市场变化快速反应。新冠疫情以来市场环境变化快且各地差异较大，权限下放有利于渠道管理和服务，以及长期市场份额的提升。4）经典五粮液思路清晰：经典五粮液重点打造稀缺性，做好消费者培育。 渠道端：缩减代理权，严格执行配额制，不给销售指标压力，严控库存按需供给；消费者培育，“一大一小一阵地”，合作大企业平台，一小是把经典五粮液打入精英圈层，阵地是在重点城市建立五粮液的超高端的文化体验店和文化品鉴中心。 低估值优质标的，预期差和修复弹性大。我们3月初在深度报告《价格走弱的背后是什么？》对价格逻辑和趋势进行了深入分析。在今年增长放量压力不大、公司急需保证顺价成果的大背景下，又有四大供给侧的变化利好批价上行，随着淡季渠道管理政策陆续推出，我们认为今年批价上行概率较大。新任管理层以上届核心班子为中心，通常新管理层上任后改革意愿会更加强烈，供给侧改革有望延续并深化。五粮液较高端酒板块（茅台、泸州老窖）估值折价明显，我们认为目前五粮液估值已体现市场预期，建议关注批价动销环比改善、改革深化等催化下的估值修复机遇。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司收入分别为755/879/1012亿元 ， 同比增长14.0%/16.5%/15.1%； 净利润分别为272/321/367亿元 ， 同比增长16.2%/18.3%/14.1%，对应EPS分别为7.00/8.28/9.45元，对应PE分别为23/19/17倍，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 洋河股份：改革成效显现，增长势能已起 投资要点 公司近一年来渠道利润和员工积极性两大关键问题得到明显改善：产品换代较为顺利，员工激励落地，营销权限下放。公司全年目标进取，完成进度和质量也较好，21Q4、22Q1业绩连续超预期，增长势能已起。中长期看，公司兼具次高端和全国化两条主逻辑，蓝色经典卡位次高端各个价格带，已有扎实的泛全国化基础，梦6+作为次高端头部产品以高带低，拉动效应较强。市场秩序和渠道利润逐步恢复，全国化拓展有望提速。 产品换代顺利，渠道利润恢复。1）产品顺利换代：水晶梦有望受益于梦6+的品牌拉动，水晶梦2021年表现较弱，渠道反馈今年一季度