事件点评：定增募资，扩产成长进行时

事件概述：6月2日公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金99亿元。 本次非公开发行通过竞价方式确定发行价格，发行股票数量最终以募集资金总额除以发行价格确定，不超过6.24亿股(含本数)与发行前公司股份总数的20%。 此次拟募集资金中的73.83亿元将用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，剩余25.17亿元将用于偿还银行贷款以缓解公司高资产负债率问题。 积极响应资源整合号召，经济效益前景广阔。2021年公司通过收购莱州章鉴和集团资产注入获得了焦家金矿带的部分矿权。在此基础上，公司拟通过本次募资对焦家金矿带的14个矿权进行整合及统一开发。在开采成本上，采用规模化开发、标准化作业等手段解决开采点多面广、一矿多开的问题；科学规划采选工业场地以减少矿石的运输成本。在资源储备和产量方面，通过发挥协同效应，项目达产后的出矿能力可达660万吨/年，平均出矿品位达3.04克/吨，年均产出金精矿含金量达到18.85吨，进一步增强公司的核心竞争力和盈利能力。 掌握丰富优质资源，打造莱州世界级黄金生产基地。截至2021年底，公司拥有13座国内矿山和2座海外矿山，黄金资源量增加至1479.26吨，资源保有量排名国内第二，仅次于紫金矿业。公司国内资源量为1048.09吨，其中山东境内资源占比达91.96%。胶西北莱州-招远地区是世界上少有的特大型金矿富集区,公司位于莱州区域的三山岛、焦家、新城、玲珑四矿山均上榜过“中国黄金生产十大矿山”，2021年该四座矿山的矿产金产量占比为42.17%（总产量为24.78吨）。公司将围绕焦家、新城和三山岛资源带，对外围进行深度勘探，利用现有生产系统更大幅度地降本增产，打造“世界级黄金基地”。 “十四五”规划战略清晰，国际黄金巨头目标大步迈进。根据黄金集团的“十四五”规划目标，预计2025年集团矿产金产量达到80吨，实现翻倍增长。公司预计于2021-2023年完成1-2笔海外矿产收购，增加年产量约13吨；2024-2025年进一步完成1-2笔海外矿产收购，增加年产量10吨，同时莱州基地通过增储增产，新增12-13吨产量。至2025年，公司计划通过外延内扩增加产量共约35吨，助力集团实现80吨总产量目标。公司发展规划路径清晰且具有可操作性，正向成长为国际化黄金龙头企业的步伐迈进。 投资建议：公司快速布局国内外优质资源，整合山东省内资源发挥协同效应和规模优势，“十四五”规划下产能增长前景明朗。我们预计公司2022扭亏为盈，归属母公司净利润为21.26亿元，预计2023-2024年公司归母净利润为30.61/35.87亿元，同比增速为44%/17.2%，按照6月2日收盘价计算，对应PE分别为38/27/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格大幅下跌；公司项目进度不及预期；生产安全风险；海外矿山所在国政治风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 事件概述：6月2日公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金99亿元，本通过竞价方式确定发行价格，发行数量不超过6.24亿股，不超过发行前公司股份总数的20%。 公司此次拟募集资金将用于两个项目，其中73.83亿元将用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，项目建设期为6年，建设完成后能够提升公司资源水平，实现矿山资源综合利用，有效控制开发成本，提升公司资产规模和盈利能力，发行募集资金到位之前，公司可根据项目实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照法定程序进行置换。 剩余的25.17亿元将用于偿还银行贷款以缓解公司高资产负债率问题，积极响应国企降杠杆要求。 表1：本次募集资金投资计划 1资源整合开发加速，大幅提升矿产金产量和盈利能力 1.1焦家金矿资源整合，协同开发控制成本 烟台黄金资源整合开发政策明晰，公司为区域资源整合领军企业。为改善矿山安全生产条件，实现优势资源向优势企业集中，促进地区经济的全面协调和可持续发展，山东省政府于2021年7月下发了批复，同意烟台市人民政府呈送的《关于呈批烟台市8个区（市）金矿矿产资源整合方案的请示》中关于烟台市金矿矿产资源整合方案，同时明确：坚持“一个主体”原则，推动一个整合区域内保留一个采矿权人、一个采矿权之内保留一个生产经营主体，坚决杜绝物理整合、虚假整合，保障各方合法权益，维护社会稳定。在国家和政府的政策支持下，矿产资源整合及规模化开发利用已成为我国黄金行业的发展趋势。 合并区域内14个矿权，整合后矿权采矿许可证已办理完成。公司以控股子公司莱州公司为整合主体，对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合及统一开发，包括焦家金矿、望儿山金矿、寺庄矿区、马塘矿区、马塘二矿区、东季矿区、金城金矿、朱郭李家金矿、后赵金矿9个采矿权，以及焦家矿区深部及外围金矿南部详查、马塘二矿区深部及外围金矿勘探、后赵北部矿区金矿勘探、南吕-欣木地区金矿勘探、前陈-上杨家矿区金矿勘探北段5个探矿权。 截至6月3日，莱州公司已取得焦家金矿等14个矿业权整合后的采矿许可证，除金城金矿及后赵金矿外，其余整合范围内矿业权相关资产已归属于莱州公司（金城金矿采矿权实质上归属于山东黄金集团下属全资子公司鲁地公司，莱州公司已与鲁地公司就金城金矿采矿权签署租赁协议；后赵金矿采矿权及矿权相关资产实质上归属于莱州金辉矿业有限公司，后续公司将积极推进后赵金矿采矿权及矿权相关资产收购事宜）。 表2：合并区域部分矿权单独保有黄金资源储量和生产情况 综合利用现有场地，提高资源开发效率，项目建成后黄金产能达18.85吨/年。 本次整合的14个矿业权中，焦家、望儿山、寺庄、马塘矿区、马塘二矿区、东季、后赵为已建矿山，其他为未建设矿山，涉及的矿体南北走向长约6.7Km，最大埋深约 1150m ，开采难度大、工程相对复杂。公司将对焦家金矿带现有工程进行统一规划，规模化开发、标准化作业开采和集中经营等手段，解决目前焦家金矿带矿山开采点多面广、一矿多开的问题。 此外，以原焦家金矿采选工业场地为中心，以寺庄工业场地结合原朱郭李家采矿权采选工业场地为中心，各自形成新的采选工业场地，分别服务于整合后矿山北部和南部区域，充分利用现有生产生活设施，减少矿石运输距离，提高资源利用效率，有效控制开发成本。 本次整合后矿区内保有资源量12611.45万吨，Au平均品位3.51克/吨，金量442.24吨，设计利用资源量10701.83万吨，设计资源利用率99.6%。项目建成达产后，预计采矿出矿能力可达660万吨/年，平均出矿品位为3.04克/吨，达产年均产浮选金精矿29.006万吨（含金约18.85吨）。资源储量和矿产金产量的提升将进一步增强公司的核心竞争力和持续盈利能力。 项目经济效益良好，设计投资回报期为8-9年。焦家矿区（整合）金矿资源开发工程总投资额约为82.73亿元，建设投资、预备费和铺底流动资金的投资比重分别为89.24%、9.09%、1.67%。项目达产后年营业收入可达53.73亿元，年均税后净利润为21.13亿元，项目的内部税后收益率为20.55%，投资回报期为8.71年（税后含建设期），具有较好的经济效益。 表3：焦家矿区（整合）金矿资源开发工程投资概算 1.2偿还银行贷款，优化资本结构 降杠杆指导意见颁布，资本结构亟待优化。近年来，公司的融资渠道以债务性融资为主，资产负债率相对较高。截至2021年度，公司流动比率和速动比率分别为0.41和0.32，资产负债率为59.41%，资本结构亟待优化。同时《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号）、《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》等文件的颁布，对国企降杠杆提出了相关要求。 拟偿还银行贷款降低资产负债率，经营效益有望提升。公司拟使用本次非公开发行募集资金25.17亿元用于偿还银行贷款，有助于降低公司财务风险，优化资本结构，提高抗风险能力，提升公司的持续盈利能力和整体经营效益，为公司未来的可持续发展提供有力保障。 图1：资产负债率有待改善 图2：公司速动比率和流动比率 制定股东分红规划，未来将积极采取现金方式分配利润。为进一步增强利润分配政策的透明度，积极回报股东，公司董事会制定了未来三年的股东分红回报规划，综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式和盈利水平等因素，提出差异化的现金分红政策。根据公司的分红政策在保证公司正常经营的前提下，积极采取现金方式分配利润。 表4：公司2022-2024年的具体股东分红回报规划 根据公司历史现金分红情况来看，公司2016年-2019年现金分红占归母净利润的比例逐步提升，2017年现金分红占比为19.59%，2018-2019年占比均超过20%。公司未来分红比例最低不低于20%，体现了公司未来将实行更加积极的股利分配计划，表明公司对股东利益的保护和对公司经营发展的信心。 表5：公司2016-2021年现金分红情况 2内生外延齐发力，坚定执行“十四五”规划目标 掌握丰富优质资源，打造莱州世界级黄金生产基地。公司所在地山东省是国内黄金储量最多的地区，2020年黄金储量在全国占比23.7%，位列第一。 胶西北莱州-招远地区是世界上少有的特大型金矿富集区,黄金储量和产量均居全国首位，公司位于烟台莱州区域的三山岛、焦家、新城、玲珑四矿山均上榜过“中国黄金生产十大矿山”，2021年该四座矿山的矿产金产量占比为42.17%（总产量为24.78吨）。公司围绕焦家、新城和三山岛资源带，对外围进行深度勘探，利用现有生产系统更大幅度地降本增产，打造“世界级黄金基地”，此次焦家区域金矿的整合开发，与公司战略规划保持一致。 图3：2020年国内黄金储量各省占比 图4：山东地区黄金储量部分布 2021年完成莱州章鉴收购和集团内资产注入，主动受益于省内金矿整合。 2021年2月，公司以0.48亿元的价格收购莱州章鉴100%股权，获得其名下的莱州市后赵北部矿区探矿权。2021年10月公司以收购价合计71.32亿元，顺利收购山东黄金集团旗下的山东莱州鲁地金矿、山东地矿来金、山东天承矿业100%股权、莱州鸿昇矿业45%股权，上述子公司旗下拥有朱郭李家金矿、纱岭金矿、南吕-欣木金矿、马塘矿区、马塘二矿区、东季矿区、红布矿区等地区采矿权，21年公司上述矿山的成功收购为进行焦家资源带的整合开发奠定了基础。 完成上述矿权收购后，截止2021年底，公司拥有13座国内矿山和2座海外矿山，黄金储量达到592.41吨，黄金资源量增加至1479.26吨，资源保有量排名国内第二，仅次于紫金矿业。公司国内资源量为1048.09吨，其中山东境内资源占比达91.96%。 表6：2021年公司收购资产中涉及烟台地区矿权 表7：2021年收购资产中烟台地区采矿权情况 表8：2021年收购资产中烟台地区部分探矿权情况 自2009年以来，各级政府开始提出黄金行业资源整合的规划，旨在解决目前我国黄金行业的产业集中度低和资源保障程度低等痛点，在国家和政府的政策支持下，矿产资源整合及规模化开发利用已成为我国黄金行业的发展趋势。 表9：各级政府对于黄金行业资源整合政策规划 公司作为省内黄金龙头，2019-2021年的黄金产量分别为40.12吨、38.76吨和24.78吨，2021年产量大幅减少主要是受到山东地区非煤矿山安全检查停产的影响。通过整合黄金集团位于莱州地区焦家-新城成矿带的矿业权资产和周边省内资源，可进一步减少与黄金集团的同业竞争，提升资源储备和生产规模，有利于发挥整体协同效应。 表10：山东黄金最近3年产量 省外收购优质金矿，海外拓展顺利推进。2021年公司通过增发山东黄金H股收购恒兴黄金100%股份，其核心资产金川金矿为新疆地区的最大单体金矿。2021年金川金矿的黄金储量为22.71吨，黄金产量为2.35吨。海外金矿收购方面，截至2021年3月8日，公司完成了Cardinal Resources的并购，获得Namdini、Bolgatanga以及Subranum黄金项目，其中Namdini项目探明+控制资源量为203.1吨，平均品位1.12克/吨。公司完成