美团22Q1业绩点评：利润端显弹性，疫情回暖后有望企稳回升

事件：美团22Q1总收入为463亿元，yoy+25.0%，高于彭博一致预期2.2%。 22Q1经调整亏损净额为-35.9亿元，高于彭博一致预期21.8%，去年同期为-38.9亿元。22Q1交易用户数为6.93亿人次，同比增长21.7%，环比增长0.3%，环比增加2.4百万人次；22Q1活跃商家数为900万，同比增长26.6%，环比增长2.3%，环比增加20万家。 Q1餐饮外卖业务稳健增长，疫情恢复Q2订单量有望企稳，利润展现弹性 22Q1美团餐饮外卖实现收入242亿元，yoy+17.4%，经营利润16亿元，yoy+41.3%，利润率6.5%，yoy+1.1pct，qoq-0.1pct。22Q1美团外卖交易笔数为33.6亿笔，yoy+15.8%，订单总量的提升主要来源于完善的会员制度、更丰富的消费场景带来交易频次提升，尤其高频用户的交易频次增速超过平均水平，同时客单价也保持提升（本季度起公司不再披露餐饮外卖GMV）。收入端平稳增长的同时，成本端公司通过提升餐饮外卖配送网络的效率、下调交易用户相关激励实现成本优化，实现经营利润率（OPM）的提升持续提升。疫情反复背景下3月起全国多地管控加严，商家暂停营业、骑手被隔离无法配送均为外卖业务的开展带来挑战，后续疫情得到有效控制下封控措施降级，尤其6月开始上海等地放开，外卖业务快速恢复，如公司预计北京地区可实现30%配送量增长。预计在夏季餐饮外卖消费旺季背景下，6月餐饮外卖业务的快速回暖能抵消4、5月的单量下滑，收入、利润端仍有望在控制激励费用、补贴等措施下保持弹性提升。 到店、酒旅业务Q1稳健增长，利润提升受益于费用优化 到店、酒店及旅游本季度实现收入76亿元，yoy+15.8%，经营利润35亿元，yoy+26.4%，利润率45.6%，yoy +3.8pct，qoq +0.9pct。本季度年度活跃商家数量以及年度交易用户数均呈现增长态势，到店方面，美团将在200种服务品类基础上进一步扩大服务范围，同时强化美团本地生活的消费者心智和到店业务领域的龙头地位；酒旅业务上，高星级酒店间夜量占比上升到17.4%，为历史最好水平。3月疫情对美团一线、二线城市的到店消费造成不利影响，Q1美团酒旅间夜量同比个位数下滑，本地住宿需求上升且继续超过异地旅游需求，4、5月疫情持续对到店、酒旅产生负面影响，6月或得到一定修复，在成本有效管控下或保持稳定盈利能力。 新业务降本控费成效显著，亏损持续收缩，疫情催化零售端用户转化 新业务及其他本季度收入145亿元，yoy+47.0%，经营利润-90亿元，利润率-62.3%，亏损同比收窄19.3pct，环比改善+7.3pct，新业务亏损持续收窄，得益于更强的成本控制和经营杠杆。1）美团优选：本季度实现高质量增长，深化商家合作，农鲜直采、全国集采的农产品占比提升；2）美团闪购：本季度用户数以及交易频次保持强劲增长，订单量yoy+70%，并具有良好的SKU多元容纳以及即时配送能力，3月受疫情影响推动消费者通过该平台实现日化用品囤货需求。3）美团买菜，Q1订单量yoy+120%，日单量创历史新高。疫情背景下，用户对商品囤货需求激增，过去几个月美团外卖用户在零售业务的转化提升到70-80%，主业与新业务协同性凸显，未来美团坚定商品零售业务投资，并循序渐进提升运营效率。 投资建议：根据6月2日Bloomberg一致预期，美团2022-2024年收入分别为亿元2225/2925/3661亿元，同比增长24.2%/31.5%/25.1%，净利润（Non-GAAP）分别为-86.7/88.4/259.4亿元；按照6月2日收盘价对应2022-2024年营业收入的PS分别为4.3X/3.3X/2.6X。 风险提示：疫情反复、宏观经济下行；本地生活服务需求不及预期；监管政策持续加强；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；其他新业务发展不及预期。 1.财务数据 1.1.收入 美团22Q1在区域性新冠疫情影响下，实现总收入463亿元（人民币，下同），同比增长25.0%，环比降低6.6%，超市场一致预期2.2%，主要归因于餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务的稳定增长，以及新业务中商品零售业务的收入强劲增长，3月奥密克戎病毒扩散对美团业务产生不利影响。 图1：美团总收入及同比增速（1Q20A-1Q22A） 在收入结构方面，美团的收入主要来源于餐饮外卖，到店酒旅以及新业务三个方面，其中：22Q1美团餐饮外卖收入为242亿元，占总收入的52.2%，同比下降3.4pct，到店、酒店及旅游收入达到76亿元，占总收入的16.5%，同比下降1.3pct，新业务及其他收入为145亿元，占总收入的31.3%，同比上升4.7pct； 图2：美团分业务收入占比（1Q20A-1Q22A） 1.2.毛利及毛利率 美团22Q1毛利为107亿元，同比增长49.2%，环比降低10.4%；毛利率为23.2%，同比上升3.8pct，环比下降1.0pct，高于市场预期0.9pct。 图3：美团单季度毛利及毛利率（1Q20A-4Q22A） 1.3.费用及费用率 销售费用为91.1亿元，销售费用率为19.7%，同比上升0.2pct，主要由于业务扩展（尤其是商品零售业务）导致雇员福利开支、推广费用及外包劳工成本增加。销售费用率环比下降3.0pct，主要乃由于为应对奥密克戎病毒传播所引起的消费者需求下降，公司限制了交易用户激励和推广及广告的开支； 管理费用为23.1亿元，管理费用率为5.0%，同比上升0.3pct，金额增加主要由雇员福利开支增加所致，环比与21Q4持平； 研发费用为48.8亿元，研发费用率为10.5%，同比上升1.1pct，主要由业务扩展所带动的雇员福利开支增加所致。研发费用率环比上升1.2pct，主要由于雇员福利开支增加所致。 图4：美团费用率（1Q20A-1Q22A） 1.4.经调整亏损/溢利净额 美团22Q1经调整亏损净额为-35.9亿元，同比增长7.8%，环比增长8.9%，高于市场预期21.8%。 图5：美团单季度经调整后经调整亏损/溢利净额（1Q20A-1Q22A） 图6：美团实际业绩与一致预期业绩（1Q22A vs. 1Q22E） 2.分业务板块数据 2.1.餐饮外卖业务 收入：22Q1美团餐饮外卖收入为242亿元，占总收入的52.2%，同比增长17.4%，主要归因于订单量及客单价增加，环比下降7.5%，主要归因于季节性因素以及奥密克戎病毒传播造成交易笔数减少以及在线营销活跃商家的平均收入减少。 图7：美团餐饮外卖业务收入（1Q20A-1Q22A） 经营利润：22Q1美团餐饮外卖经营利润为15.77亿元，同比增长41.3%，主要归因于交易笔数增加、客单价提升、以及外卖配送效率提升，环比下降9.2%；经营利润率为6.5%，同比上升1.1pct，环比降低0.1pct，主要归因于骑手季节性补贴增加，部分被交易用户激励减少所抵消。 图8：美团餐饮外卖业务经营利润（4Q19A-4Q21A） 2.2.到店酒旅业务 收入：22Q1美团到店、酒店及旅游收入达到76亿元，占总收入的16.5%，同比增长15.8%，到店业务通过扩大服务类别、推出促销活动并利用假期刺激消费，年度活跃商家数和年度交易用户数均增加，酒店及旅游业务3月因奥密克戎传播产生负面影响。环比减少12.6%，主要归因于季节性因素以及奥密克戎病毒传播导致交易金额、国内酒店间夜量减少以及在线营销活跃商家的平均收入减少。 图9：美团到店酒旅业务收入（1Q20A-1Q22A） 经营利润：22Q1美团到店、酒店及旅游经营利润达到34.74亿元，同比增长26.4%，环比减少10.9%，受季节性因素影响同时新冠疫情的传播进一步产生了不利影响；经营利润率为45.6%，同比上升3.9pct，环比上升0.9pct，主要受交易用户激励以及推广开支减少所致。 图10：美团到店酒旅业务经营利润（1Q20A-1Q22A） 2.3.新业务及其他 收入：22Q1美团新业务及其他收入为145亿元，占总收入的31.3%，同比增长47.0%，主要由商品零售业务的扩张驱动。环比减少1.3%，其中商品零售业务持续增长，其他新业务受到季节性因素以及奥密克戎病毒传播的不利影响。 图11：美团新业务吉他业务收入（1Q20A-1Q22A） 经营亏损：22Q1美团新业务及其他经营亏损为90.25亿元，同比增长12.2%，环比减少11.6%，主要归因于消费者高单价品类商品的偏好增加导致单均收入增加以及毛利改善所致；经营利润率为-62.3%，同比亏损收窄19.3pct，环比亏损收窄7.2pct，亏损率获得改善主要归因于不断优化零售业务成本结构以及经营杠杆。 图12：美团新业务及其他业务经营亏损（1Q20A-1Q22A） 3.运营数据 3.1.餐饮外卖交易笔数 22Q1美团外卖交易笔数为33.6亿笔，同比增长15.8%，环比下降14.0%；单均利润为0.5元，同比增长22.0%，环比增长5.7%。 图13：美团餐饮外卖业务交易笔数及单均利润（1Q20A-1Q22A） 3.2.交易用户数目 22Q1美团交易用户数为6.93亿人次，同比增长21.71%，环比增长0.3%，环比增加2.4百万人次。 图14：美团交易用户数目（1Q20A-1Q22A）