高研发投入实现软硬件协同，平台化能力助推智能化和充电桩等新业务发展

伴随国内第三方汽车检修市场的扩大，以及单价更高的电动车诊断产品渗透率逐渐提升，公司的综合诊断业务营收稳健增长：公司以向第三方汽车检修市场售卖汽车综合诊断产品业务起家，凭借强大的技术实力和多年积累的行业经验，在欧美汽修市场的市场占有率保持领先。随着途虎养车等第三方汽修品牌的成长，中国以车企4S店维修为主的市场也在逐渐转向以第三方汽车检修为主的模式，我们认为公司在国内的营收将会稳健增长。公司拥抱汽车智能化的趋势，推出胎压系统（TPMS）检测以及ADAS相关的标定和检测产品，抢占智能化市场：随着汽车电子化和智能化程度的不断提升，公司首先抓住市场以及法规的强制性需求，推出了具有高性价比的TPMS产品，2021年营收已占公司总营收的18%；其次，公司推出了集成自适应巡航控制、车道偏离警告、夜视、盲点检测等高级辅助驾驶系统的标定产品，通过标定工具、诊断软件和标定方法的综合集成，大幅提高ADAS系统的标定效率，2021年营收同比增长105%。我们预计该业务仍将保持快速增长的势头。公司凭借技术、成本和市场渠道优势，发力海外充电桩业务：随着电动汽车的比例不断提升，充电桩也迎来了快速发展。公司在原有电池检测技术的基础上推出了充放电能力更优的交直流充电桩，借助在欧美、日韩等地的市场渠道，利用中国的制造成本优势进行充电桩的推广。我们预计，充电桩业务营收将迎来快速增长，未来三年的CAGR可达174%。 在硬件产品的基础上，公司推出软件服务，获得订阅收入，实现软硬件一体化，提升产品壁垒：公司在原有产品的基础上开始推出类SaaS的软件云服务业务，我们预计未来软件业务营收将逐渐达到硬件产品收入的20~30%，不仅实现了毛利率更高的增量收入，还通过软件与硬件的绑定提升了产品壁垒。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司的核心竞争力在于（1）管理层的品牌建立、市场推广和新业务拓展能力强（2）对研发特别是AI软件架构和数据使用方面的研发非常重视，软硬件协同形成五大核心系统，产品壁垒高（3）公司形成科技云平台型公司，SaaS商业模式初具雏形。公司凭借上述核心竞争力，积极拥抱电动化和ADAS，2022~2024年营收的CAGR可达35%，考虑公司在汽车后市场的领导地位以及营收增速，我们给予公司2022年35倍P/E，目标价为50.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期；充电桩业务的政策支持减弱；中国汽车检修市场仍以4S店为主；公司技术路线不符合市场需求等。 1.公司业务分析 深圳市道通科技股份有限公司（股票简称：道通科技），成立于2004年，专注于汽车后市场更加专业、质量更好、功能更多、服务更好、性价比更高的诊断设备及汽车电子的研发、生产和销售。由于汽车智能诊断、检测行业的技术门槛较高，行业参与竞争的企业需要较强的技术和规模实力，整体的集中度较高，经过多年的发展，公司已成为全球多区域行业市场的汽车智能诊断、检测和TPMS（胎压监测系统）产品及服务综合方案提供商之一。公司始终把自身放在国际竞技场上，和国际巨头同台竞技，在行业中具有较强的竞争力。公司凭借着产品质量和技术优势，以欧美汽车市场为突破点，成功打开了产品市场和树立了道通的品牌知名度后，又逐步进入全球其他地区和市场。 公司紧跟汽车新三化发展趋势，以汽车综合诊断产品为依托，以持续研发创新为驱动，不断从纵向与横向推出新的产品，目前已构建了数字维修事业部、新能源事业部及智能化事业部，不断加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入，同时充分发挥跨品牌兼容性优势，持续丰富核心产品类别并不断加强产品竞争优势。 图1：道通科技的产品线及推出时间 表1：道通科技产品一览 1.1.汽车综合诊断产品业务 道通以汽车综合诊断产品业务起家，凭借强大的技术实力和多年积累的行业经验，在欧美获得稳定的市场。公司的汽车综合诊断产品通过计算机技术对汽车内部电控系统进行全自动化检测，帮助使用者了解汽车故障的类型、产生原因、故障发生位置从而检修汽车。公司产品全面支持主流品牌不同车型，具备覆盖车型广、准确率高、智能易用等特点，为客户提供全面的诊断服务，主要服务于大中型独立维修机构。经过多年发展与布局，公司产品已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。在北美市场，凭借着产品质量和技术优势，公司与AdvancedAutoParts、GenuineParts等四大汽配连锁零售商和MedcoTool、IntegratedSupplyNetwork等北美汽车后市场大型综合性批发商均保持良好合作关系。根据美国PTEN（ProfessionalTool&EquipmentNews）杂志在2021年度对购买公司产品的受调查者占比达到了50%以上，与2017年相比，提升了16%。与竞争对手实耐宝等相比，在性价比上有明显的优势。 公司持续推出符合市场需求的汽车综合诊断产品。2021年公司在全球发布了新一代中端诊断平板MS906Pro、MS906Pro-TS、EliteII硬件性能大幅度提升，在现有诊断能力的基础上增加云服务 、 远程专家 ，主打高性价比； 在北美市场推出新产品MS909CV，MS909CV集合商用车智能诊断、商用车ADAS校准和商用车电池检测于一体，并首发商用车拓扑图功能，充分发挥生态优势，为维修技师提供从发现问题到解决问题的完整性解决方案。2021年6月，公司在中国市场发布第二品牌OTOFIX的综合诊断平板D1Pro、D1、D1Lite，主打新锐、年轻、科技、便捷概念，结合远程专家等云服务，为用户提供高性价比解决方案。 图2：公司与竞争对手的产品优劣对比 由于新能源汽车的动力来源以及内部机器构造的不同，对维修保养的工具和技术都有相应的变化。新能源汽车的电动性决定了其车身内部构成主要是电子零部件，因此电动车三电系统是出现故障的主要位置，然而三电系统的检修需要通过诊断仪器等方式来实现，这种维修诊断产品的转型需要大量的成本和技术支持。由于新能源汽车行业处于发展初期，当前国内独立维修诊断产品在这一领域的研发创新较少，但伴随着新能源汽车保有量的快速增长，发展进度较慢，目前市场中主要的汽车维保服务机构围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在较大缺口，因此未来新能源汽车后市场存在较大的成长空间。 随着电动汽车的发展，公司研发了针对电动汽车的综合诊断产品，此类产品的单价高于传统诊断产品，高单价将提升综合检测业务的营收水平。在新能源化方面，公司高度重视汽车新能源化发展趋势下的挑战和机遇，并依托过去多年积累的汽车协议兼容性及实车测试方面丰富的技术资源优势快速进行布局。一方面，围绕新能源汽车电池安全故障频出、维修流程繁琐、维修效率低、维修店数量有限无法满足维修需求等问题，结合独立第三方维修门店的需求，将过去的诊断技术与新能源电池检测技术相结合，持续拓展综合诊断产品对新能源车型的覆盖，目前已经覆盖的新能源车型逾千款。同时针对新能源车动力电池的诊断维修需求，布局了UltraEV系列涵盖诊断、检测、维修的完整新能源工具链产品，支持TOP10新能源品牌原厂级的智能维修引导功能，可以兼容90%以上的主流新能源车型，支持40款以上的电池专检。我们认为，伴随国内第三方检测门店的渗透率提升带来的需求增加，以及高价值量电动车检测产品渗透率的提升，公司该项业务的营收仍然有进一步提升的空间。 1.2.TPMS（胎压系统检测）系列产品 胎压监测系统（TPMS，TirePressureMonitoringSystem，）是对汽车车胎状态进行监控的传感器，随着汽车智能化的发展，逐渐成为车辆必须配备的安全监测类产品。 TPMS，即是通过在车辆的每个车轮上安装具有监测轮胎状态的传感器，能实时测录轮胎的压力、温度等安全数据，并通过无线射频方式接入车辆内置或外接仪表，提示数据变化与行车安全状态的系统。TPMS可有效预防爆胎事故，提高车辆安全性，还可使轮胎时刻处于最佳使用状态，保障燃油经济性和轮胎寿命。TPMS因其良好的安全、节能功用得到了广泛的认可，美国、欧洲、中国相继通过立法将其列为车辆出厂标准配备。 公司全面布局TPMS产品，覆盖各种热门车型。报告期内公司发布第一代胎纹检测仪：TBE200、TBE100，采用激光测量技术，测量精度可达0.1mm，高清触屏操作，支持胎纹&刹车盘二合一免拆检测，覆盖乘用车、越野车等车种，提供可靠的磨损分析和维修建议，支持扫码分享报告，处于业界领先水平。且与公司胎压检测工具ITS600配套使用，可生成胎纹、刹车盘、TPMS综合检测报告，为行车安全保驾护航。2021年，针对欧洲区域，公司推出两款多协议预编程Sensor：PL-A01、PL-A02，装车即用，2款Sensor覆盖70%左右的欧洲热销车型，领先友商，进一步完善了产品生态。此外，Sensor、诊断软件，持续更新覆盖2021-2022新车型，保持车型覆盖率99%以上，持续在全球保持领先。 图3：公司TPMSSensor竞争产品 图4：公司TPMS诊断匹配工具的竞争产品 1.3.ADAS产品 智能化是未来汽车升级的主要发力方向。随着芯片与车载传感器成本的下降、顾客对安全性便捷性和高效出行的需求、电动化加速了智能化升级等因素，我们预计拥有ADAS（Advanceddriver-assistancesystems，高级驾驶辅助）功能，年销量会从2020年的2773万辆快速增长到2025年的6332万辆，年复合增长率为17.8%；全球与单车自动驾驶直接相关的市场从2020年的171亿美元大幅提升到2025年的781亿美元，年复合增长率为35.8%，整体市场空间很大。 汽车的智能化带来了ADAS设备数量增加，对ADAS设备的检测和标定成为了汽车检测市场的重点发力方向。随着前装市场ADAS渗透率提升，人们对汽车安全性考虑以及汽车保险公司的推动，后市场对ADAS标定需求也随之迅速增长；同时由于ADAS标定需要基于汽车轮胎的定位，对后市场维修流程和检修设备的集中程度提出了更高要求。ADAS智能检测标定产品的核心竞争力主要体现在产品对品牌和车型兼容能力、新车型的更新速度、易用和使用效率、标定准确度、便携性以及集成性等方面，目前能够提供ADAS智能检测标定产品的厂商较少。 公司推出多款能够进行ADAS检测的综合性产品。公司加大研发投入，推出的产品集成自适应巡航控制、车道偏离警告、夜视、盲点检测等高级辅助驾驶系统的标定功能，通过标定工具、诊断软件和标定方法的综合集成，可以大幅提高ADAS系统的标定效率。公司的ADAS校准软件实现了全球2021及2022年部分新车型的覆盖，新增Tesla、Maserati、 上汽大通/LDV、Bendix、Wabco、Detroit、Freightliner、International、Peterbilt、Volvo、Kenworth等品牌ADAS校准功能软件覆盖，实现全球车系覆盖率95%以上，为行业内最新最全的ADAS标定系统。此外，公司最新推出的ADAS校准与四轮定位二合一设备IA900，产品将四轮定位调校与ADAS标定进行有效融合，打破了汽车后市场四轮定位和ADAS标定环节相割裂的局面，大幅提高四轮定位与标定的效率和准确度。 图5：公司ADAS系列竞争产品 1.4.软件云服务及软件开发能力 公司重视软件生态的构建，加大研发力度，希望通过软件云服务以及数据分析能力为客户提供更优质的服务。智能维修云服务技术水平采用分布式SOA架构，基于Docker容器的细粒度服务资源管理，通过K8S进行服务编排治理，消息队列实现模块之间的SOA快速通讯，数据库集群和非结构化数据库集群实现数据的分区存储于高效读写。系统构建了业务服务和数据服务两条服务总线，具备接入汽车诊断、维修业务链上优秀的支撑现有和未来业务扩展的系统能力及后市场生态，同时支持多个数据源的接入，为各