汽车行业2019年投资策略：存量时代分化将成常态，新能源车或继续爆发

行业研究 汽车行业 存量时代分化将成常态，新能源车或继续爆发 汽车行业2019年投资策略 乘用车销量转跌，存量市场时代或已来临 2018年前11月，国内乘用车累计销售2147.8万辆，累计同比增速从上半年的4.6%，一路下滑至前11月的-2.77%。2018全年负增长几乎已成定局。这将是自1990年以来国内乘用车市场首次出现全年销量负增长。 分车型看，轿车其实从2013年就已经进入“存量市场阶段”，而SUV车型则是近年来国内乘用车销量增长几乎唯一的推动力。而到2018年，SUV车型这唯一动力也开始熄火。 对于2018年车市陷入负增长，我们认为有以下几点原因：1、经过多年的高增之后，国内汽车快速普及的阶段已结束，汽车渗透率已进入平稳状态；2、2015年10月至2017年12月长达两年多的购置税优惠政策，导致一部分“提前消费”；3、2018下半年以来国内经济增速下行压力愈发明显，对居民消费尤其是汽车类的可选消费产生了不利影响。总体上看，我们认为国内乘用车行业很可能将整体进入存量市场阶段。 车企分化明显，预计2019年分化将延续 2018年前11月，国内车企的销量增长情况出现明显分化。日系整体增长表现最佳，德系稳定，美系表现总体较差。自主品牌方面，规模更大的品牌整体表现要明显好于规模较小的品牌。 展望2019年，我们认为在存量市场大背景下，车市的分化将延续。在中美关系僵化的情况下，美系品牌整体劣势将难有改观，而日系和德系更有望取得平稳的表现。而自主品牌我们也更看好规模相对较大，整体实力更强，已形成品牌影响力的头部车企。 新能源车一枝独秀，2019年或继续爆发 在政策多年的扶持下，国内新能源车产业链成熟度不断提升，市场规模也快速扩大。我们预计2019年国内新能源车尤其是新能源乘用车市场仍然将实现高双位数的增长。其动力一方面来自于消费者接受度越来越高所带来的需求的快速增长，另一方面则来自于双积分政策促进下新能源可选车型和供给数量的快速扩大。 对于2019年国内新能源车市的竞争形势，我们认为众多合资品牌传统车企陆续进入市场，将对一众自主品牌新能源车企的市场份额将产生一定冲击。但得益于整体市场蛋糕的快速扩大，因此技术领先、自身产品竞争力强的车企比如比亚迪，仍将有望录得相当高的销量增长。而对于新能源造车新势力，我们认为受制于其产品成熟度与制造能力，其整体销量在2019年仍将难以对市场主流车企形成明显冲击。 投资策略及重点关注公司 就乘用车整车制造领域而言，如前所述，我们认为在存量市场大背景下，明年大多数整车制造企业将面临较明显的增长压力。新能源车领域则有望继续大发展。具体而言，我们建议重点关注比亚迪股份（01211.HK）和广汽集团（02238.HK）。 就汽车经销商行业而言，我们认为在行业负增长尚未改善，库存高企的情况下，经销商2019年上半年可能面临较大的盈利压力甚至是同比下滑。而经历上半年全行业的产销节奏调整，下半年供需关系恶化的情况则有望缓解。因此，我们预计2019年上半年经销商品种二级市场表现可能将承压，而介入时机应该是在年中前后。 风险提示 宏观经济超预期走弱，中美贸易战升级，新能源车补贴退坡超预期。 2018年12月28日 行业研究 所属行业 汽车 评级 中性 恒生指数近52周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告： 《乘用车销量转跌，新能源车将成中期看点：汽车行业跟踪研究》（2018-09-18） 《激发消费若干意见出台，促进汽车消费政策预期升温：汽车行业跟踪研究》（2018-09-28） 24,000 25,000 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 32,000 33,000 34,000 2017-12-202018-03-202018-06-202018-09-202018-12-20 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 乘用车销量转跌，存量市场时代或已来临 在经历持续多年的增长之后，中国乘用车销售于2018下半年迎来寒冬。根据中国汽车工业协会发布的数据，2018年前11月，国内乘用车累计销售2147.8万辆，累计同比增速从上半年的4.6%，一路下滑至前11月的-2.77%。 图1 2005年以来国内乘用车年度销量与增速（单位：万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 从月度销量增速来看，2018年上半年增速尚可，但进入下半年则开始迅速转弱。7月份增速开始转负，而从9月份开始负增长趋势进一步显著扩大，至11月销量增速已降至-16.1%的大幅下滑水平。 鉴于2018下半年以来车市销量负增长趋势越发明显，并且目前来看没有丝毫好转迹象，因此我们认为全年负增长几乎已成定局。这将是自1990年以来国内乘用车市场首次出现全年销量负增长。 图2 2017年以来国内乘用车月度同比增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 397.4 514.9 629.8 675.6 1033.1 1375.8 1447.2 1549.5 1792.9 1970.1 2114.6 2437.7 2471.8 2147.8 29.6%22.3%7.3%52.9%33.2%5.2%7.1%15.7%9.9%7.3%15.3%1.4%-2.77%-0.100.10.20.30.40.50.60.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 年度销量同比增速-1.1%18.3%1.7%-3.7%-2.6%2.3%4.3%4.1%3.3%0.4%0.0%-0.7%10.7%-9.6%3.5%11.2%7.9%2.3%-5.3%-4.6%-12.0%-13.0%-16.1%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%乘用车合计 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 图3 2017年以来国内乘用车月度销量（单位：万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 分车型来看，SUV车型和轿车分别从6、7月份开始陷入负增长，随后增速逐月快速下落。另外，SUV车型销量增速下降速度已超过轿车。7-11月，SUV车型月度增速均值为-11.2%，而轿车这一数值为-8%。 图4 2017年以来国内轿车、SUV月度同比增速对比 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 通过分析过往数据我们可以发现，轿车年销量在2013年达到1200万辆级别之后就已停止增长，而2013-2016年间SUV车型则是持续保持强劲增长，年销量从2012年的200万辆直奔2016年的905万辆（详见下页图5、图6）。2017年在车市仅微增1.4%的情况下，SUV车型仍录得了13.3%的增速。 从这些数据我们可以看出，轿车增长其实早就已经进入“存量市场阶段”，而SUV车型则是近年来国内乘用车销量增长几乎唯一的推动力。而到2018年，SUV车型这唯一动力也开始熄火，前11月累计同比增速已进入负增长（-0.8%）。 对于2018年车市陷入负增长，我们认为有以下几点原因：1、经过多年的高增之后，国内汽车快速普及的阶段已结束，汽车渗透率已进入平稳状态；2、2015年10月至2017年12月长达两年多的购置税优惠政策，导致一部分“提前消费”；3、2018下半年以来国内经济增速下行压力愈发明显，对居民消费尤其是汽车类的可选消费产生了不利影响。总体上看，我们认为国内乘用车行业很可能将整体进入存量市场阶段。 221.8 163.3 209.6 172.2 175.1 183.2 167.8 187.5 234.3 235.3 258.9 265.3 245.6 147.6 216.9 191.4 188.9 187.4 159.0 179.0 206.1 204.7 217.4 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 乘用车合计轿车SUV10.5%40.0%19.6%11.1%13.5%15.7%18.1%17.7%10.5%13.9%8.9%8.4%22.9%-3.1%10.7%18.3%6.5%-0.5%-8.2%-4.7%-10.1%-14.7%-18.1%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%轿车SUV 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 4 图5 2012年以来国内轿车及SUV车型销量情况（万辆） 图6 2012年以来国内轿车及SUV车型销量增速情况 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 车企分化明显，预计2019年分化将延续 2018年前11月，国内车企的销量增长情况出现明显分化。日系丰田、本田品牌仍保持了较好的增长，尤其是广汽丰田。德系主力大众品牌整体平稳，但随着下半年车市下滑加剧，南北大众月销也出现了小幅负增长。美系通用旗下品牌销量增长大致同步于行业，但同为美系的福特品牌则是出现断崖式暴跌（前11月销量同比下滑51.2%，11月单月下滑70.2%）。 自主品牌方面，规模相对较大的车企表现总体较好。比如吉利汽车前11月销量同比增长28.7%，不过其11月单月销量增速也下滑至微增。长城汽车和广汽乘用车同比大致持平。上汽乘用车表现较佳。而对于为数众多的规模较小的自主品牌，2018年销量绝大多数出现了明显下滑。2018年1-11月，自主品牌乘用车市占率41.9%，比上年同期下降1.5个百分点。 表1 部分车企2018年11月及前11月销量情况（单位：辆） 数据来源：上市公司公告、盖世汽车，国信证券（香港）研究部 总体来看，2018年车市日系整体增长表现最佳，德系稳定，美系表现总体较差。自主品牌方面，规模更大的品牌整体表现要明显好于规模较小的品牌。 展望2019年，我们认为在存量市场大背景下，车市的分化将延续。在中美关系僵化的情况下，美系品牌整体劣势将难有改观，而日系和德系更有望取得平稳的表现。而自主品牌我们也更看好规模相对较大，整体实力更强，已形成品牌影响力的头部车企。而对于为数众多的中小规模自主品牌车企，尤其是车型定位偏低端的车企，我们认为其经营状况进一步恶化的可能性较大。 1074.47 1200.97 1238.00 1172.02 1214.99 1184.80 1049.91 200.04 298.88 408.00 622.03 904.70 1025.27 901.50 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 轿车SUV6.2%11.8%3.1%-5.3%3.4%-2.5%-1.4%25.5%49.4%36.4%52.4%44.6%13.3%-0.8%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%轿车SUV车企11月销量11月增速1-11月累计1-11月增速上汽大众198400-3.3%18950491.3%一汽大众（大众品牌）120550-3.2%--上汽通用180662-16.8%17981331.0%长安福特24437-70.2%359972-51.2%广汽丰田6060964.6%53797131.5%广汽本田7649812.1%6724795.1%东风本田746757.0%640006-1.1%东风日产