千亿赛道走向集中，青鸟蓄力顺势腾飞

外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头企业。青鸟消防成立于2001年6月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售。公司是行业内首家A股上市企业，长期保持高速增长，2011-2021年营收和归母净利CAGR分别达到29.2%和25.9%。公司沿消防报警业务主线，持续对外并购整合：消防报警领域07年收购久远智能，多年快速增长后2019年市占已达5.8%，行业龙头地位已经确立。通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将中科知创、左向照明、青鸟杰光纳入品牌矩阵，目前消防报警、智能疏散两大板块收入和毛利合计占比分别达到75.8%/79. 4%，呈双主业之势。成立二十年来公司持续推动品类延伸，以多品牌矩阵、业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。 综合竞争优势突出，充分受益集中度提升。我国消防产品市场2019年规模已达1016亿，年增速在10%以上，预计未来在政策推动下仍将保持快速增长。我国消防产品市场处于高度分散状态，2019年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为2.2%/0.7%/0.9%。而美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业Tyco、Honeywell和U TC（现开利国际），CR3达30%。对标海外，我国消防产品市场有较大集中度提升空间。近年来行业下游对一体化解决方案的需求提升，政策推动下行业进入壁垒也不断升高，两方面因素推动下游客户订单向龙头企业集中。我国消防产品行业集中度提升有空间也已成趋势。青鸟消防综合竞争优势明显：1）强研发：技术能力和产品认证领先行业；2）高效渠道：行业最高的经销商平均创收和最低的销售费用率；3）芯片自给：成功研发“朱鹮”芯片，降本增效优势明显；4）强品牌力：多年位列地产五百强首选消防设备企业榜单前列。强大综合竞争优势下，我们认为青鸟消防将充分受益于行业集中度提升的趋势。 布局多品类全面发力，优势赋能潜力赛道高增。公司目前已形成“3+2+2”业务框架（即，以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”）。 通用消防报警业务公司海内外多品牌布局，饱和营销下国内市占提升、海外拓展迅速显效可期。应急疏散市场规模快速增长，公司后发起势快速增长。工业消防报警市场国产替代空间大，公司凭性价比优势迅速抢占份额。气体类业务政策法规明确下公司依托品牌力和技术优势进入业务扩张快车道。智慧消防是消防行业产业升级的明确方向，全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。家用消防在国内渗透率尚低，但对标成熟市场，渗透率提升方向明确。公司已有吻胜品牌前瞻布局。 投资建议：青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸，快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。公司综合竞争优势突出，在消防产品行业集中度提升的趋势之下，有望充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道，成长方向明确，成长空间广阔。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为6.5亿、8.0亿和10.1亿，对应PE22.4、18.3、14.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：应急疏散政策落地不及预期；房地产景气复苏不及预期，原材料价格大幅上涨；新业务领域拓展进度不及预期；研报使用信息更新不及时的风险。 一、外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头 1.1成立二十年，首家上市的通用消防报警企业 青鸟消防成立于2001年6月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售，2019年8月公司在深圳证券交易所上市，成为中国消防报警行业首家A股上市企业。青鸟消防自成立二十余年以来一直专注于通用消防报警监控系统产品，并逐步将业务拓展到气体灭火、气体检测、电气火灾监控、防火门监控、消防设备电源监控等相关领域。 图表1：青鸟消防公司历史沿革 图表2：青鸟消防产品线介绍 无实控人，第一大股东为北大青鸟环宇。截至2022年一季度，公司第一大股东为北大青鸟环宇，持股比例为36.8%。第二、第三大股东为董事长蔡为民、个人股东陈文佳，持股比例为11.4%/6.3%。子公司主要包括北京青鸟环宇消防系统软件服务有限公司（以下简称“青鸟软件”）、北京中科知创电器有限公司（以下简称“中科知创”）、广东禾纪科技有限公司（旗下主要子公司为广东左向照明有限公司，以下简称“左向照明”）等。其中，青鸟软件主要经营范围为应用软件服务（医用软件服务除外）等；青鸟环宇旗下惟泰安全主营气体检测报警系统；中科知创、左向照明和青鸟杰光涉及应急照明与智能疏散领域。 图表3：公司股权架构及业务板块 1.2持续推进品类延伸，快速成长为通用消防报警龙头企业 稳健成长领先行业，盈利能力高而稳定。青鸟消防长期保持高而相对稳定的营收及归母净利增长速度，稳健成长能力领先行业，2011-2021年公司营收和归母净利CAGR分别达到29.2%和25.9%，营收和归母净利由3.0亿和0.5亿大幅增长到38.6和5.3亿。与此同时公司保持着高而稳定的盈利能力，毛利率和净利率分别稳定在40%左右和15%以上，盈利能力领先行业。快速成长的背后，是公司对外持续并购整合，快速完成全链条、全品类和全国化的业务布局。 图表4：青鸟消防营收稳健快速增长（单位：亿元） 图表5：青鸟消防归母净利润快速增长（单位：亿元） 深耕通用消防报警领域，已成长为行业龙头。2000年母公司北大青鸟环宇研制出消防报警智能光电探测器并独创逻辑算法，掌握消防报警软件设计能力后，2001年北大青鸟环宇设立青鸟消防，通过收购无线电厂和凌云安全的方式取得了消防安全产品生产技术、资质和产能。2007年收购久远智能75%股权，进一步扩充消防报警产品线和提升产能。 2011-2021公司消防报警业务CAGR为22.3%，2021年收入和毛利占比分别为54.0%/57.7%。根据智研咨询数据，2019年我国通用消防报警行业市场规模275.6亿，据此计算公司消防报警业务市占5.8%，行业龙头地位已确立。 图表6：青鸟消防通用消防报警业务营收及增速 图表7：青鸟消防毛利构成（2021年年报） 对外持续并购整合，报警+疏散呈双主业之势。2013年7月公司通过收购正天齐51.98%股权的方式进入自动灭火设备领域，2013年9月，公司收购惟泰安全100%股权，加强在气体检测设备领域布局；2015、2019、和2021年，公司通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将主营智能疏散业务的中科知创、主营应急照明与疏散系统的左向照明、主营LED照明产品的青鸟杰光纳入产品布局。公司创立以来的20年间，持续围绕消防报警主业进行产品线布局与拓展，目前消防报警、智能疏散两大板块合计收入和毛利占比分别达到75.8%/79.4%，呈双主业之势。公司以多品牌矩阵，业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。 图表8：青鸟消防外延并购时间线 图表9：青鸟消防各业务板块收入增速变化情况 图表10：青鸟消防各业务板块收入占比变化情况 图表11：青鸟消防各主要业务板块毛利率变化情况 图表12：青鸟消防消防报警业务市占率持续提升 图表13：青鸟消防多品牌、多品类矩阵对消防产品市场形成饱和营销 二、综合竞争优势突出，充分受益行业集中度提升 2.1消防产品行业：超千亿的大市场，集中度提升已成趋势 我国消防产品的市场规模迅速扩大，2019年已达1016亿元，年增速在10%以上，未来将继续保持高速增长态势。与发达国家相比，我国消防产品的市场渗透率仍有较大的提升空间，据青鸟消防公司估计，以我国庞大的人口基数，若达到发达国家的产品普及水平，则仅民用消防产品市场规模就将达到千亿以上。近年来，随着经济发展水平的提升，单次火灾造成的平均损失规模持续上升，国家对消防安全予以高度重视，不断出台政策，严抓民用建筑、工业生产、文物建筑等多种环境的火灾风险防范及处置，提出了更高的消防安全要求。在政策的推动下，预计未来消防产品的市场规模将继续保持高速增长。 图表14：消防产品是消防行业的中间一环 图表15：中国消防产品市场规模及增速 行业竞争分散，对标成熟市场集中度有较大提升空间。我国消防产品市场处于高度分散状态，结合智研咨询的统计，2019年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为2.2%/0.7%/0.9%。美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业Tyco（江森自控）、霍尼韦尔和UTC（目前为开利全球），2012年CR3已达30%，可见我国消防产品行业集中度有很大的提高空间。从产品结构来看，海外龙头企业霍尼韦尔、西门子以及Tyco（江森自控）等皆具备一站式消防产品解决方案的提供能力，而我国大部分企业产品结构仍较为单一。 图表16：美国消防市场竞争格局（2012） 图表17：海外龙头企业具备一站式消防产品供应能力 系统化解决方案需求提升+监管政策不断完善，行业不断向龙头集中。 近年来，随着下游地产等客户集中度提升，消防产品下游终端客户对上游厂商的系统化解决方案提供和服务能力提出了更高的要求，这就要求公司具备一站式的消防产品供应能力，并且具备全国化的服务能力，全国化布局和产品线齐全的大公司优势将会更加显著。消防产品具有强制认证属性，随着国家相关规定和技术标准的完善和提高，进入壁垒进一步提升。2019年3月发布的《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》要求“设置消防控制室的场所应选择集中控制型系统”；2019年国务院印发《关于深化消防执法改革的意见》，要求完善“互联网+监管”，使智慧消防、完善的消防管理平台成为必要；2020年《火灾自动报警系统施工及验收标准》增加了家用火灾报警控制器、家用火灾探测器的调试、检测及验收要求。政策的不断细化和完善将不断提升行业标准和进入门槛，对中小企业生存带来较大压力，促使行业向龙头集中。 图表18：近年来消防安全法规不断出台，消防安全标准不断提升 2.2综合竞争优势突出：强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌力 持续高强度研发投入，技术能力和产品认证领先行业。公司自成立以来高度重视研发工作且保持高强度投入。在2017~2021年研发费用复合增长率达19.4%，领先行业，研发费用占营业收入的比例2018年起保持在营业收入的5%左右。青鸟消防投资建立了UL消防报警实验中心、EMC电磁兼容实验室、高低温湿环境实验室等研发实验室，其中EMC实验室测试设备性能领先全球，公司也是国内仅有的三家获得“UL认可目击测试实验室”资质的企业之一。持续高强度的研发投入之下，公司不仅在国内市场上国家强制性产品认证和消防产品自愿性认证数量领先行业，也获得了符合UL/ULC认证标准、FM认证标准、NF标准、EN标准等在内的火灾报警全系统产品认证，具备了进入美国、加拿大、欧洲等发达国家市场的产品认证资质。全面的认证布局不仅体现了公司的技术能力，也将公司面对的市场空间扩大到全球主流市场。 图表19：公司研发支出及增速 图表20：公司研发占营业收入的比例 图表21：青鸟消防开创的部分行业领先技术 图表22：公司产品认证汇总 图表23：青鸟消防产品认证数量等指标领先行业（2020年6月30日） 渠道效率和费用管控领先行业。外延并购的同时公司根据产品布局的不断完善和收入体量的增长动态调整与下游经销商的合作方式，公司经销模式的变革有三个阶段：第一阶段（2001-2003）：公司初创期知名度低且缺乏运行业绩，采取了“一般经销”模式，经销商既可以经销本公司的产品，也可以经销其他品牌的产品；第二阶段（2004-2007）：公司采取了在全国重点城市设立办事处以及子公司、参股公司进行经销，大部分设立的办事处均自负盈亏；第三阶段（2008年至今）：为解决办事处模式激励措施有限且运营费用较高的问题，公司一方面将办事处转变为公司制运营的经销商，另一方面要求一般经销商全部转