“朱鹮”助跑，“青鸟”顺势起飞

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年01月13日 “朱鹮”助跑，“青鸟”顺势起飞 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 30.82 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002960 51.67/22.9 173.91 135.22 438.73 青鸟消防 沪深300 11% 2% -6% -15% -24% -33% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cnSACNO：S1120521050001 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 青鸟消防(002960) 二十余年消防行业精耕细作，业务范围全覆盖。公司成立于2001年，2019年深交所上市。旨在打造“一站式”消防安全产品的全链条业务，已在“3+2+2”业务框架基础上，持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展。公司业务范围向消防全链条拓展，对消防市场全方位覆盖。技术上公司自研“朱鹮”芯片、推出智慧消防平台，一方面打造核心竞争力，另一方面可降本增效；管理上公司的三费费率在公司有效管控下逐年下降，到20Q1三费费率14%，远低于同行业的28%的费率；渠道上公司单个经销商平均创收2727万元，远超同行可比公司，优势明显。 消防产品市场需求大，多个赛道需求有望爆发。根据华经产业研究院数据，到2025年，预计整体消防产品市场空间超2200 相对股价% 亿元，其中民用消防产品市场规模近1200亿元，需求大且较 为稳定；工业消防产品市场规模超150亿元；储能消防产品市 场规模53亿元，智慧消防产品市场约843亿元；应急疏散、工业、储能消防等细分赛道有望在行业催化下迎来爆发。根据我们测算，消防产品行业CR3市场集中度不超过4%，其中青鸟消防市占率为不超过2.5%，对比海外成熟市场，行业集中度提升逻辑清晰，行业龙头受益显著。 募资扩产前瞻性布局，战略引入中集集团，董事长增持彰显发展信心。根据公司2022年7月21日公告的定增预案，募集资金将用于公司马鞍山基地、绵阳基地新增和扩建产能，以及智慧消防平台建设等。公司新增和扩建产能投产后，预计将带来年收入约39.8亿元，净利润约4.67亿元。2022年11月，公司战略引进新股东中集集团，中集集团入资会带来与公司的业务协同和合作，尤其是在行业的场景应用方面。根据公司2022 年11月22日公告，公司董事长拟受让控股股东持有的7.96%股份，董事长的增持，可以有效解决“委托-代理”问题，提升经营者所有权；也体现董事长对公司长期发展的信心。 投资建议：在消防产品行业的提升和公司产能的扩张的双重因素催化下，公司投资逻辑清晰。我们预计在2022-2024年，公司营业收入48.63/67.72/86.85亿元，同比增长25.88%/39.24%/28.26%；归母净利润5.71/8.07/10.44亿元，同比增长7.91%/41.19%/29.32%；EPS1.01/1.43/1.85元，对应1 月12日30.82元收盘价30.42/21.54/16.66xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2524.62 3863.39 4863.12 6771.61 8685.17 YoY（%） 11.16% 53.03% 25.88% 39.24% 28.26% 归母净利润(百万元) 430.03 529.82 571.72 807.20 1043.87 YoY（%） 18.72% 23.21% 7.91% 41.19% 29.32% 毛利率（%） 39.19% 37.14% 36.35% 35.88% 35.02% 每股收益（元） 0.76 0.94 1.01 1.43 1.85 ROE 13.95% 14.95% 14.34% 17.62% 19.51% 市盈率 40.44 32.82 30.42 21.54 16.66 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.二十余年精耕细作，打造消防行业独有品牌5 1.1.坚守“消防安全”初心，不断外延拓宽能力边界5 1.2.董事长增持落地，新进股东中集集团战略入局5 1.3.四大本土+欧美基地版图，助力青鸟全球化业务拓展6 1.4.消防品牌矩阵丰富，满足海内外市场需求7 1.5.整体营收屡创新高，核心消防产品贡献超半7 2.行业日渐规范化和集中化，龙头企业明显受益8 2.1.复杂建筑环境催生更大消防需求，市场逐年提升8 2.2.民用消防：近1200亿元市场空间需求稳定11 2.3.工业消防：150亿元市场空间，国产替代迎来新机遇14 2.4.储能消防：储能安全政策频出，市场需求增速明显16 2.5.智慧消防：未来消防行业蓝海，前景广阔值得期待18 3.产品全面+核心壁垒+经销策略+优秀管控20 3.1.产品市场认可度高，核心产品稳居龙头20 3.2.经销策略明确，经销商单位效能行业领先26 3.3.内部管控能力行业翘楚，三费费率管控到位28 4.盈利预测及估值29 4.1.盈利预测29 4.2.估值31 5.风险提示31 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司股权架构图（股权变更完成后）6 图3公司的欧美生产基地6 图4公司国内四大生产基地6 图516-21年公司营业收入和成本及增速8 图616-21年公司净利润和毛利润及其比率8 图716-21年各项业务占比8 图816-21年重要业务毛利率情况8 图917-21年接报火灾次数及直接财产损失9 图10消防产品占消防行业的一部分9 图112020年国内民用消防占比超88%10 图12国内消防产品行业集中度低11 图13国内民用消防用品市场增速稳定13 图14国内应急疏散产品市场已达260亿元14 图15国内智能疏散市场规模已近60亿元14 图16工业消防用品市场增速较明显15 图17储能电站安全三道防线17 图18智慧消防五大工作核心18 图19国内智慧消防行业市场规模预测20 图20公司火灾自动报警在2021年实现快速增长21 图21公司火灾自动报警市占率行业领先21 图22集成化舱级方案23 图23站级方案24 图24简洁高效的经销采购流程27 图2560余家经销商遍布全国各地27 图26青鸟消防经销比例超过70%27 图27青鸟消防经销商数量相对较少28 图28青鸟消防单个经销商创收遥遥领先28 图2914-22Q3可比公司营业收入对比28 图3014-22Q3可比公司净利润对比28 图3116-22Q3可比公司三费费率对比29 表1公司品牌矩阵丰富7 表2针对消防行业颁布系列指导文件10 表3通用消防报警产品列示（部分）12 表4国内民用消防市场规模预测12 表5国内应急疏散相关主要现行标准13 表6工业消防领域的产品列示（部分）15 表7国内工业消防市场规模预测15 表8储能安全政策简要梳理16 表9国内储能消防产品规模预测17 表10全球储能消防产品规模预测17 表11智慧消防产品列示（部分）18 表12近年国家及地方部分智慧消防政策19 表13公司22H1工业消防代表项目21 表14储能消防五大优势明显22 表15定制化PACK级方案22 表16部分企业锂电池热失控探测技术24 表17储能消防安全企业创新力TOP1024 表18公司21-22H1储能消防场景代表项目25 表19公司21-22H1智慧消防代表性项目26 表20盈利预测30 表21估值（万得一致预期）31 1.二十余年精耕细作，打造消防行业独有品牌 立足一站式，力争实现全球化目标。公司自成立以来始终聚焦于消防安全与物联网领域，立足于“一站式”消防安全系统产品的研发、生产和销售。在已构建形成的“3+2+2”业务框架，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的基础上，持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展，进而实现“消防安全+物联网”的全球化目标。 1.1.坚守“消防安全”初心，不断外延拓宽能力边界 图1公司发展历程 公司成立于2001年，于2019年在深交所上市。2001年6月，河北北大青鸟环宇消防设备有限公司成立；2007年，公司收购久远智能，拓宽了消防产品线；2011年，公司在加拿大设立美安消防，开拓了消防电子产品国际市场；2013年，公司收购正天齐、维泰安全，进入了气体灭火领域、工业气体检测领域；2019年8月9日,公司于深圳证券交易所中小板挂牌上市，成为中国消防报警行业首家登陆A股的企业；2021年，公司收购禾纪科技，提升了在应急照明及疏散领域的竞争力。 资料来源：招股说明书，公司公告，公司官网，华西证券研究所 1.2.董事长增持落地，新进股东中集集团战略入局 控股股东为北大青鸟环宇。在公司股权按照2022年11月12日公告变更完成后，青鸟消防的第一大股东为北大青鸟环宇，持股比例为23.92%；第二大股东为董事长蔡为民，持股比例为17.81%；第三大股东，中集集团通过定增战略入局，持股比例8.86%。 中集集团战略入局，董事长增持落地。2022年11月，公司通过非公开发行股票 0.74亿股，募集资金净额为17.35亿元，其中中集集团战略获配近12亿元，成为公司第三大股东。中集集团的积极入局，有助于公司在各领域合作、资源调配和产业链管理等各方面形成有效的联动。中集集团入资会带来与公司的业务协同和合作，尤其 是在行业的场景应用方面。根据公司2022年11月22日公告，公司董事长蔡为民拟受让控股股东北大青鸟环宇持有的7.96%股份，公司董事长的增持，首先可以有效解决“委托-代理”问题，提升经营者所有权；其次，通过董事长增持，体现董事长对公司长期发展的信心。 图2公司股权架构图（股权变更完成后） 资料来源：根据简式权益变动报告书整理，Wind，华西证券研究所 1.3.四大本土+欧美基地版图，助力青鸟全球化业务拓展 海内外基地同步发展，业务全球化布局。自2001年成立以来，公司逐渐扩大生产版图，京津冀基地（河北涿鹿）、大西南基地（四川绵阳）、“珠三角”基地（广东中山）和“长三角”基地（安徽马鞍山）共同形成了公司的国内四大产能基地，能够共同辐射全国市场，形成有益互补的良好协同，为公司产能提供有力保障。此外，公司一直积极开拓海外市场,在欧美（加拿大、法国、西班牙等）建设生产基地、研发及营销中心,以符合UL、ULC、FCC等国际标准的产品拓展海外市场。 图3公司的欧美生产基地图4公司国内四大生产基地 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 1.4.消防品牌矩阵丰富，满足海内外市场需求 表1公司品牌矩阵丰富 多维度产品矩阵，高标准产品逐步释放。公司创立起一直专注消防报警监控系统产品，已经逐步将业务拓展到自动灭火、气体检测、应急照明与智能疏散、工业消防等相关领域，形成以消防报警系统为主，工业消防、智能疏散等其他产品一体化的业务格局。针对海外市场开发符合UL标准的高端消防报警产品、符合EN标准的消防产品等等。 火灾报警类 灭火类 其他类 品牌市场定位 国内 国外 国内 国内 主要销售中高端消防产品 主要销售中低端消防产品 主要销售家用消防产品 主要生产和销售符合UL标准的高端消防报警产品 主要生产和销售符合EN标准的消防产品 主要供应火灾报警设备 主要研发和销售世界领先的光束烟雾探测器 主要面向海外市场销售青鸟消防产品 主要销售灭火设备;提供储能灭火方案 主要研发和销售消防应急广播系统产品。 气体检测类 应急照明及疏散类 品牌市场定位 国内 国外 国内 主要销售中高端民用消防产品 主要用于中低端民用气体检测