中泰证券6月各行业观点及重点推荐标的

6月配臵观点：反弹行情步入后半程 回顾：我们5月观点是稳增长的演绎或将步入新阶段，认为短期超跌之后，市场机会大于风险，配臵方向上，传统稳增长板块博弈特征凸显，建议更加注重上市公司的成长性。指数层面，5月市场普遍反弹，市场风格偏向中小盘，国证2000和中证1000涨幅均超过9%，上证50和中证100等超大盘指数表现不佳。行业层面，汽车、石化、军工、煤炭等行业领涨，金融地产调整，消费板块表现低迷。我们5月金股组合上涨1.40%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益198.6%，相对沪深300的超额收益为177.8%，5月金股组合中表现较好的有中闽能源（+14.76%）、瑞可达（+5.64%）、爱尔眼科（+3.45%）等。 反弹行情步入后半程，即期的基本面状态或将更占主导。4月26日以来的市场，整体上是一轮系统性的反弹行情，前期超跌的成长股反弹力度最大，背后主要驱动力量来自较高的行业确定性叠加合理的估值修复。 修复节奏上，因为股价反弹的时候距离前期密集成交的区域较远，前期容易形成快速的大幅反弹，而后续走势将逐步由基本面主导。长期择时指标来看，沪深300风险溢价与月初相比没有太大变化，这主要是因为5月债券收益率下行更多导致，一方面，这是因为这轮反弹的主体是中小市值公司，另一方面，对经济更有代表性的沪深300表现平平，同时利率下行，表明市场price in的是经济下行预期。宏观层面，稳增长预期和信用扩张速度是今年以来A股的核心矛盾，市场状态一直在预期和现实之间来回切换。就目前而言，经济下行压力短时间内难以扭转，在经历了估值合理回归和筹码结构修正之后，即期的基本面状态或许更占主导，这要么来自行业自身景气改善，要么来自政策预期变化，市场表现来看，传统稳增长板块对政策利好开始呈现边际递减特征，这说明经历了前期上涨后，板块需要一段时间修正，此时应该重点关注该方向其他低位股的补涨。整体而言，6月配臵思路建议重点围绕两个方向：一是关注低位股的补涨需求，二是直接受益复工复产等政策催化的方向。 6月金股组合： 自上而下，结合我们各个行业月度组合，2022年中泰证券6月金股推荐如下：欧普康视、山西汾酒、中国中免、扬杰科技、意华股份、苏博特、中国神华、浦东金桥、国电电力和军工龙头ETF。 风险提示： 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 6月组合配臵观点 反弹行情步入后半程 回顾：我们5月观点是稳增长的演绎或将步入新阶段，认为短期超跌之后，市场机会大于风险，配臵方向上，传统稳增长板块博弈特征凸显，建议更加注重上市公司的成长性。指数层面，5月市场普遍反弹，市场风格偏向中小盘，国证2000和中证1000涨幅均超过9%，上证50和中证100等超大盘指数表现不佳。行业层面，汽车、石化、军工、煤炭等行业领涨，金融地产调整，消费板块表现低迷。我们5月金股组合上涨1.40%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益198.6%，相对沪深300的超额收益为177.8%，5月金股组合中表现较好的有中闽能源（+14.76%）、瑞可达（+5.64%）、爱尔眼科（+3.45%）等。 图表1：中泰金股组合收益率 反弹行情步入后半程，即期的基本面状态或将更占主导。4月26日以来的市场，整体上是一轮系统性的反弹行情，前期超跌的成长股反弹力度最大，背后主要驱动力量来自较高的行业确定性叠加合理的估值修复。 修复节奏上，因为股价反弹的时候距离前期密集成交的区域较远，前期容易形成快速的大幅反弹，而后续走势将逐步由基本面主导。长期择时指标来看，沪深300风险溢价与月初相比没有太大变化，这主要是因为5月债券收益率下行更多导致，一方面，这是因为这轮反弹的主体是中小市值公司，另一方面，对经济更有代表性的沪深300表现平平，同时利率下行，表明市场price in的是经济下行预期。宏观层面，稳增长预期和信用扩张速度是今年以来A股的核心矛盾，市场状态一直在预期和现实之间来回切换。就目前而言，经济下行压力短时间内难以扭转，在经历了估值合理回归和筹码结构修正之后，即期的基本面状态或许更占主导，这要么来自行业自身景气改善，要么来自政策预期变化，市场表现来看，传统稳增长板块对政策利好开始呈现边际递减特征，这说明经历了前期上涨后，板块需要一段时间修正，此时应该重点关注该方向其他低位股的补涨。整体而言，6月配臵思路建议重点围绕两个方向：一是关注低位股的补涨需求，二是直接受益复工复产等政策催化的方向。 图表2：6月金股组合 来源：中泰证券研究所 6月各行业观点及重点推荐标的： 房地产行业观点： 拿地推盘加速，供给复苏在即 在需求端政策持续宽松的背景下，商品房销售的重要原因在于拿地不足导致的供给端受限。在前期报告《20220412寻找地产股的α——房地产行业研究的供给侧思路》中，我们认为，华中、华东、华南、西南四大区域商品房销售周期在1.5年以内，但占全国销售面积的比例超过80%。企业在低库存区域的拿地、开工、推盘意愿，决定了超过80%以上的销售面积增长。 今年1至4月，核心城市批准预售证面积下降40%，供应不足显著制约了需求端政策放松的效果。伴随上海复工复产加速，售楼处看房及销售等正常交易流程受到的不利影响逐渐消退，前期堆积的待推盘项目陆续入市，供给端持续改善可期。 房企融资改善，违约压力缓解 5月20日，碧桂园2022年第一期公司债券22碧地01的簿记建档工作完成，最终票面利率4.5%。伴随典型房企发债提速，融资环境的持续回暖将持续改善房地产企业的流动性压力。 同时，拍地规则不断优化，土地盈利改善显著。今年首轮集中供地规则中，大量城市出现的制度性优化，包括减少保障房配建比例，限制溢价率上限，大量推出优质地段地块，竞价规则改为次高价竞得等。流动性压力缓解将进一步改善企业拿地能力，强化供需两端政策效果。 销售预期扭转，持续看好板块 我们认为，前期房地产板块已经充分反应调控政策放松的预期，板块机会逐渐从政策预期过渡至基本面改善，具备拿地与推盘能力的龙头及区域性房企，将最大程度受益于竞争格局与土地市场改善，实现销售规模与经营质量的双重反转。 持续推荐三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 煤炭行业观点： 疫情好转和需求恢复的预期愈发强烈，动力煤价格强势，政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好；焦煤仍需观察地产放松后的实际影响。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源。 超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格„2022‟303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”的限价上移，煤企盈利空间再次打开。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。 高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 6月催化剂1：动力煤下游电厂或积极补库，催化煤价继续上行。供给端，主产区供应优先保障长协，市场煤供应进一步压缩，煤炭价格强势；港口方面，发运成本高，报还盘价差大，成交较少，采购以非电煤用户为主，价格趋稳；国际煤炭市场需求较好，进口煤价格依然较高。需求端，电厂日耗降低，整体需求仍然偏弱。6月份下游需求有望好转，复产复工刺激下，叠加气温回升，下游补库需求将催化煤价进一步上涨。 月催化剂2：炼焦煤受益于稳增长发力，下游铁水数据持续增长。供给端，停产煤矿基本恢复正常，供应继续增加，下游有一定采购，矿上库存增幅放缓；进口蒙煤有所恢复但整体依然处于较低水平，另外澳煤进口量已经下降为0，预计进口增量依然有限；需求端，下游采购预计继续好转，但焦炭连续三轮降价后利润明显压缩，部分开始限产，而钢厂利润未见修复，采购意愿不强。下游地产有边际放松的预期，预计终端需求将持续好转，铁水数据有望攀上新高。 有色行业观点： 1、能源金属：关注疫情恢复后，下游复工复产带来的修复行情 疫情逐渐接近尾声，下游积极进行复工复产，各省份推出新能源汽车补贴政策，需求端有望超预期，这或成为能源金属价格再次上行的直接催化，具体分品种来看： 碳酸锂：现货价格接近50万元/吨，Pilbara锂精矿拍卖CIF价格（SC6）达到6586美元/吨以上，折算碳酸锂成本达到42万元/吨以上，表明产业界对下半年锂价较为乐观。一季度年化利润对应PE在10X左右，锂标的估值普遍处于历史低位。随着下游复工复产的进行，锂价Q3进一步上行预期不断增强。 稀土：3月以来稀土价格持续回调，主要系疫情冲击导致需求走弱以及下游企业去库两个因素导致，稀土价格近期开始企稳回升，行业最坏的时刻已经过去，表明价格底部已见。当前供需基本矛盾仍未解决，下游实际需求仍保持高速增长，供给端缺乏弹性，价格或维持高位运行，稀土龙头的长期成长性并未被市场正确定价。 铜箔：需求端，22年增加17万吨左右，而随着阴极辊国产设备的导入，预计铜箔行业阴极辊等设备壁垒有望逐步弱化，22年铜箔供给端增量17.1万吨，供需边际缺口基本持平，铜箔加工费预计维持高位。随着股价的大幅回调，22年估值已经降至历史低位。 2、基本金属：国内复工复产提速，关注供给端存在较强约束的品种美联储紧缩周期延续，海外经济高位回落的趋势已经确立，国内疫情冲击趋缓，经济最差时刻或已过去，同时在稳增长的政策主基调下，地产、基建等多个方面不断发力，但考虑政策传导的滞后性，国内经济的趋势回升预计仍需时间，2022年全球基本金属需求的增速将继续回落； 供给端来看，欧洲天然气价格飙涨，由于规则变化而导致的任何供应中断都将加剧欧洲的能源危机，供应缩量担忧强化，而国内电解铝复产及投产仍难改供需紧张格局，低库存支撑下预计铝价仍将延续高位。 快递&商社行业观点： 商社&快递:疫情对股价的影响已经逐步钝化，在当下时点适宜布局疫情修复所产生的投资机会。具体板块方面，优先推荐免税，其次是珠宝零售。 投资策略：在消费复苏与政策利好下，优先推荐免税龙头——中国中免。 估值性价比思路下：零售内优先推荐珠宝龙头周大生，以及在细分市场具备独特竞争力的迪阿股份。快递方面，优先推荐顺丰控股。 风险提示： 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。