流量数据维持50%高增，提效控费持续减少亏损率

业绩：广告与电商业务受宏观影响略有波动，但收入利润凸显韧性，业绩超一致预期。1Q22快手实现收入210.67亿元，同比增长23.8%，高出彭博一致预期2.3%。 其中，线上营销服务收入为113.51亿元，同比增长32.6%，占总收入的53.9%；作为第一大收入来源，持续拉动整体收入的高速增长。其他服务（包括电商）为18.73亿，同比增长54.6%，持续高增。直播收入为78.42亿，同比增长8.2%。 1Q22公司毛利润为87.82亿元，同比增长25.7%；毛利率由环比略增至41.7%，同比增长0.6pct。主要原因为收入分成及内容成本略有增加。其中，部分被带宽及服务器成本在规模效应的摊薄作用下抵消。展望未来，我们认为随收入分成成本降低、高毛利业务占比提升，毛利率有望持续优化。 受益于组织架构调整运营效率不断优化，1Q22公司提效控费能力持续超预期，有望实现年内国内业务单季度扭亏。整体运营费用率为65.9%，同比下降23.3pct。 其中，销售费用率为45.0%，同比下降23.5pct，环比增加3.2pct，同比下降主要是由于公司能够更有效地控制获取及维护用户的开支。研发费用率为16.7%，同比增长0.2pct，环比增长0.3pct；管理费用率为4.1%，与21Q1持平，环比增加0.4pct。 调整后净亏损为-37.22亿，经调整净利率为-17.7%，优于-21.7%的一致预期亏损率。 流量：总流量同比增长+50%，普惠社区属性持续强化，体育、短剧等垂类内容表现出色。1Q22快手MAU达5.98亿，同比增长15%，环比增长3.4%，DAU达3.46亿，同比增长17%，环比增长6.9%，日活用户日均使用时长达为128.1分钟，同比增长29.0分钟，环比增长9.2分钟。累计互关用户对数达到188亿对，同比增长68.9%，网络效应凸显。1Q22MAU中有25%的用户进行了内容创作，中长尾创作者的内容贡献了80%的VV。获客方面，垂类内容运营出色，22Q1快手星芒剧场贡献包括《长公主在上》、《万渣朝凤》在内的18部大片，每部累计观众数超过1亿人次；截止22Q1，平台已覆盖40+体育类目。此外，海外业务稳步推进，以巴西为例，22Q1单DAU日均使用时长接近60min。 商业化：广告电商业务生态不断完善，强运营助力持续增长。线上营销业务：线上营销服务收入为113.51亿元，同比增长32.6%，环比下降14.2%，占总收入的53.9%。 22Q1覆盖广告主数量逆势增长，同比增幅超60%。电商业务：1Q22公司GMV达到1751亿元，同比增长47.6%。在服务商方面，服务商已初具规模，月活跃商家数量实现同比双位数百分点的增长；在品牌电商方面，22年Q1快品牌商家的月均电商交易总额超过人民币2,500万元；在信任电商方面，平台新推出认商家质量指数，为好商家提供更多的流量支持。直播业务：1Q22公司直播收入78.42亿，同比增长8.2%。直播收入增长主要受益于月付费用户同比增长7.8%，以及内容质量及营运效率的提升。 投资建议：Q1超越市场预期的业绩再次验证了公司组织结构调整效果以及行业竞争格局改善，流量增长及商业化生态保持健康发展。初步考虑宏观经济对广告收入影响，我们将22年收入预期从1019.9亿元下调至922.8亿元，预估2022-2024年公司收入分别为922.8/1183.5/1402.5亿元，分别同比增长13.8%/28.3%/18.5%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，上调22年公司盈利预期，将调整后净利润从-147.6亿元调整至-126.2亿元，预估2022-2024年亏损逐步收窄，分别为-126.2/-50.9/68.4亿元。按照P/S来看，快手当前市值对应2022-2024年P/S分别为3.1x/2.5x/2.1x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对宏观经济影响，市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期 等 1.财务情况：收入利润凸显韧性，提效控费持续超预期 1Q22快手实现总收入210.67亿，同比增长23.8%。经调整净利润为-37.22亿，经调整净利率为-17.7%。1Q22公司线上营销服务收入为113.51亿，同比增长32.6%，占总收入的53.9%；直播收入为78.42亿，同比增长8.2%，占总收入的比例为37.2%；其他服务（包括电商）收入达到18.73亿，同比增长54.6%，占总收入的比例为8.9%。 图1：快手总体收入及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1） 图2：快手营业收入结构（2020-2021，21Q1-22Q1） 图3：快手经调整净利润及净利率（2020-2021，21Q1-22Q1） 受益于收入结构调整及分成比例优化，我们预计毛利率将持续稳定提升。1Q22公司实现毛利87.82亿元，同比增长25.7%，环比下降13.5%；毛利率由2021第四季度的41.5%略增至41.7%，同比增长0.6pct。毛利变动系收入分成成本及相关税项随著收入波动而减少;及带宽费用及服务器托管成本、物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销减少。 展望未来，我们认为随服务商成本下降、广告联盟占比下降，及服务器带宽等成本在规模效应的摊薄等因素作用下，毛利率有望持续稳定提升。 图4：快手毛利润及毛利率（2020-2021，21Q1-22Q1） 追求精细化运营管理，销售费用率同环比均下降。1Q22公司运营费用为138.83亿，同比下降8.51%，环比下降8.46%；运营费用率为65.9%，同比下降23.3pct，环比增长3.8pct。 其中：销售费用为94.88亿，同比下降18.6%，环比下降7.2%；销售费用率为45.0%，同比下降23.5pct，环比增加3.2pct。研发费用为35.23亿，同比增长25.3%，环比下降12.3%； 研发费用率为16.7%，同比增长0.2pct，环比增长0.3pct。管理费用为8.71亿，同比增长23.9%，环比下降5.3%；管理费用率为4.1%，与21Q1持平，环比增加0.4pct。 图5：快手各项费用率（2020-2021，21Q1-22Q1） 2.用户情况：流量大盘持续高增，普惠社区属性持续强化 1Q22快手DAU达到3.46亿，同比增长17%，环比增长6.9%；MAU为5.98亿，同比增长15%，环比增长3.4%；单日活用户日均使用时长为128.1分钟，同比增长29.0分钟，环比增长9.2分钟；用户粘性数据DAU/MAU为57.8%，同比增长1pct，环比增长1.9pct。 用户增长及生态方面，普惠社区属性不断凸显。累计互关用户对数达到188亿对，同比增长68.9%。1Q22MAU中有25%的用户进行了内容创作，中长尾创作者的内容贡献了80%的VV。 垂类内容运营表现突出：22Q1快手星芒剧场贡献包括《长公主在上》、《万渣朝凤》在内的18部大片，每部累计观众数超过1亿人次；截止22Q1，平台已覆盖40+体育类目。此外，海外业务稳步推进，以巴西为例，22Q1单DAU日均使用时长接近60min。 图6：快手DAU及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1） 图7：快手MAU及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1） 图8：快手每位日活用户日均使用时长（2020-2021，21Q1-22Q1） 图9：快手DAU/MAU变化趋势（20Q2-22Q1） 3.业务分析：强运营助力各业务线高速增长，收入结构不断优化 3.1.直播业务：低门槛强互动，受直播政策影响整体可控 1Q22公司直播收入为78.42亿，同比增长8.2%，环比下降11.2%。1Q22直播业务月均ARPPU达到46.3元，同比增长0.4%。一季度，通过推出包括快招工在内的全新直播内容，为平台带来了额外的用户和流量增量。1Q22快招工板块的月活用户规模已经超过了1亿，春节期间单日收简历数量最高达15万。 图10：快手直播业务收入及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1） 3.2.线上营销业务：宏观仍具不确定性，广告产品多样化提供增长韧性 受益于流量增长和广告主数量持续增长，线上营销业务淡季不淡，22Q1实现收入为113.51亿，同比增长32.6%。22Q1快手线上营销ARPU为32.9元，同比增速13.4%。覆盖广告主数量逆势增长，同比增幅超60%。 图10：快手线上营销收入及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1） 图10：快手线上营销ARPU及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1） 3.3.电商业务：受疫情冲击已出现好转，强运营下GMV实现持续超预期 品牌、信任、服务电商助力GMV同比高增长，受疫情冲击仍有不确定性，但4月下旬已出现好转。1Q22GMV达到1751亿元，同比增长47.7%。在服务商方面，服务商已初具规模，月活跃商家数量实现同比双位数百分点的增长；在品牌电商方面，22年Q1快品牌商家的月均电商交易总额超过人民币2,500万元，客单价及复购率显著高于大盘。在信任电商方面，平台新推出认商家质量指数，为好商家提供更多的流量支持，截至2022年3月，电商年度活跃买家数已经超过了2.1亿。 图11：快手电商业务GMV及同比增速（2020-2021，21Q1-22Q1）