21Q4业绩前瞻：流量淡季不淡，提效控费超预期

我们预计快手Q4实现营业收入229亿，同比增长26.5%。调整后净亏损为40亿元，对应调整后净亏损率为17.6%，超彭博一致预期5.8pct，这主要是因为我们预计提效控费下三项费用率的管控将优于预期。 流量端：淡季不淡，预期活跃用户数环比相对稳定 据QM数据，4Q21快手主站DAU为2.15亿，同比-4.5%，环比-4.3%；极速版DAU1.22亿，同比+41.5%，环比+4.4%。从时长来看，4Q21快手DAU日均使用时长同比增长16.6%至106.7分钟，4季度平均日均DAU使用时长高于抖音的101.5分钟；极速版DAU日均使用时长同比+17%达到99.3分钟。 商业化：广告基本符合预期，我们判断电商全年6500亿GMV基本无压力 线上营销方面，我们预期公司Q4广告收入同比+50%至127.7亿，延续高增态势。我们认为这主要是受益于三个方面：1）流量端淡季不淡，为线上营销业务提供广告容量的支持；2）当前公司的广告加载率相比同业仍有提升空间；3）在部分广告主受政策影响降低广告投放的背景下，受益于公司电商业务GMV的快速增长，内循环广告为公司带来了相对较强的增长韧性。 直播打赏方面，我们预期公司Q4直播收入同比增长1.7%至80.3亿元，环比增长4%。我们认为直播收入主要受益于流量增长与供给端生态的加强建设带来优质内容供给的增加。 直播电商方面，我们预期公司Q4 GMV同比增长18.7%至2100亿。货币化率稳定在1%，其他收入同比+24.6%至21亿元。我们认为这主要受益于以下三个方面：1）在大搞品牌商趋势下，我们预期品牌商品增加有助于带来客单价的提升。2021年1月至11月，入驻品牌数提升了186.1%，品牌自播GMV提升了841%。2）在大搞服务商战略及入驻商家不断增加的趋势下，货品和内容的供给不断增加，叠加人货匹配能力方面的算法优化将有助于更多、更快地买家的需求，从而提升活跃买家在活跃用户中的渗透率。3）大搞信任电商，高复购的模式有助于下单频次的持续提升。 盈利端：提效控费初见成效，Non-Gaap经调整净亏损收窄超预期。 考虑到服务商/磁力聚星分成，我们预期公司Q4毛利率为41%，环比略降。 主要是费用端，我们预期销售/研发/管理费用绝对值环比维持基本不变，分别为110/42/9亿元，对应销售/研发/管理费用率分别为48%/18%/4%。我们认为这主要与快手组织架构重大调整后运营效率改善后有关。 投资建议：基于公司组织架构调整后提效控费能力大概率超预期，我们调整原盈利预测，将2021-2023年公司收入799/1068/1374亿元调整为796/1068/1374亿元，对应同比增长35%/34%/29%；将调整后净利润从-204/-164/-40调整至-185/-180/28亿元，亏损逐步收窄。按P/S来看，分别对应4.8x/3.6x/2.8x，维持“买入”评级。 风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期、主观测算存在风险等