短期仍有承压，精益增长筑深长期优势

公司基本情况(人民币) 事件 5月30日公司公告1Q22业绩，营收26.8亿元/+15.2%，归母净利-6.3亿元、亏损同比扩大3.8亿元，经调整EBITDA-3.3亿元、亏损扩大2亿元。 评论 收入增速略好于11%~15%指引，境内LH承压下增速领先同业，境外DH4月恢复提速。LH收入22.8亿元/+4.6%（直营/加盟分别+0.2%/9.2%），增速较锦江（境内酒店）、首旅高12.9pct、8.6pct，主要源于RevPAR恢复度（至19年同期74.2%）、开店速度均领先。DH收入4.1亿元/+165.4%，得益于德国住宿需求恢复（RevPAR+158.9%），1Q22RevPAR恢复至19年同期56.6%、4月进一步上升至80%/环比+15pct，经营恢复提速。 酒店经营成本微降，仍有赖经营端复苏和系列降本增效措施落地。酒店经营成本占收入比104.9%/-0.9pct（LH、DH分别99.1%/+6.3pct、137.4%/-153.4pct），明细项中租金（-2.3pct）、折摊（-1.3pct）成本占收入比下降较明显，而人力成本（+4.2pct），推测除LH收入端承压外还与国内新开店，尤其是高档、奢华酒店（如施柏阁、宋品）增加相关。LH、DH经调整EBITDA率分别为-4.1%/-13.6pct、-59.1%/+163.1pct，仍有赖疫情好转后经营端复苏，以及效率提升、租金谈判、人员精简等系列措施落地。 管理费用率因数字化、中高端化投入有所上升，中长期仍看好精益增长战略。公司1Q22销售、管理费用率分别为3.4%/+0.1pct、15.2%/+4.1pct，管理费用率上升主要源于投资业务开发团队、信息技术及高档酒店部门，我们仍看好数字化、高端化助力公司中长期竞争优势加深。 预计2Q22收入同降2%~6 %，关注境外需求持续复苏、境内6月后异地出行恢复。根据公司指引，受国内Omicron爆发影响，预计2Q22收入同降2%~6%，其中预计LH同降23%~27%、DH同增376%~380%。 投资建议 基于Q2国内疫情反复时间超预期及公司今年增加数字化、高档酒店部门投入，预计22E~24E归母净利0.5/18.1/30.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复风险，开店速度不及预期，DH降本增效落地速度不及预期，汇率波动风险等。 图表1：华住经营指标预测