银行业流动性月报：财政发力，5月社融增速10.4%

国信银行观点：4 月社融增速环比下行 0.3 个百分点至 10.2%，但 M2 增速环比提升 0.8 个百分点至 10.5%，一方面是疫情冲击下财政净支出增加对 M2 增速贡献提升了 0.51 个百分点，另一方面低基数因素下银行资金投向非银和购买非标资产等对 M2 增速拖累幅度大幅收窄 0.50 个百分点，银行信贷投放对 M2 增速贡献则下降了 0.37 个百分点。 我们预测 5 月新增社融约 2.60 万亿元，同比多增约 6522 亿元，对应月末同比增速 10.4%，环比提升约 0.2个百分点。对应的 5 月 M2 增速约为 10.2%。其中，当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.46 万亿元，与去年同期基本持平，主要是政策引导下加大了信贷投放力度，但用票据和企业短贷冲量的现象突出，居民信贷和企业中长期信贷需求仍较弱。另外，5 月政府债券新增约 1.25 万亿元，委托贷款和信托贷款减少500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 3500 亿元，企业债券新增 1200 亿元，股票融资新增 600 亿元。 4 月 M2 和社融回顾： 基础货币：央行降准后公开市场操作大规模回笼资金 央行披露 3 月末超储率为 1.70%，据此测算的 4 月超储率为 1.32%，环比下行 0.38 个百分点。央行 4 月15 日公告，决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，但央行通过逆回购到期等方式回笼了大量资金。另外，4 月缴税等财政因素回笼资金约 1327 亿元。因此，4 月银行间利率大幅下行，明显低于政策利率，主要是信贷投放大幅下滑致使银行间市场流动性充裕。 图1：2022 年 4 月影响超储主要因素变动 4 月 M2 同比增长 10.5%，环比提升 0.8 个百分点，一方面是财政净支对 M2 增速贡献提升了 0.51 个百分点，另一方面低基数因素下银行资金投向非银和购买非标资产等对 M2 增速拖累幅度大幅收窄 0.50 个百分点，银行信贷投放大幅下行 M2 增速贡献则下降了 0.37 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，4 月份 M2 增加 2314 亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 3884 亿元；财政支出等财政因素投放 M2 约 8086 亿元；银行自营购买企业债券派生 M2 约 801亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼 M2 约 1.03 万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 176 亿元。 表 1：M2 派生增量结构 5 月预测：社融增速 10.6% 我们预测 5 月新增社融 2.60 万亿元，同比多增约 6522 亿元，对应月末同比增速 10.4%，环比提升约 0.2个百分点。具体来看， 预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.46 万亿元，与去年同期基本持平。受疫情冲击，5 月信贷需求仍偏弱。但政策积极引导银行积极加大信贷投放，如央行、银保监会于 5 月 23 日召开主要金融机构货币信贷形势分析会指出，要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。因此，我们预计 5 月银行加大了信贷投放力度，预计与去年同期基本持平，但信贷投放结构较差，票据和企业短贷冲量明显，居民信贷和企业中长期信贷需求仍较弱。 政府债券新增约 1.25 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 3500 亿元，企业债券新增 1200 亿元，股票融资新增 600 亿元。 表 2：2022 年 5 月社融预测 根据 M2 派生途径预测的 2022 年 5 月份 M2（不含货基）增加约 8075 亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）10.2%，环比下行 0.3 个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 1.46 万亿元，财政存款发行等财政因素回笼资金月 4000 亿元，非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 3500 亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降）。 表 3：2022 年 5 月 M2 派生渠道预测 图2：5 月票据转贴现利率处在低位 投资建议 政策引导下预计 5 月信贷投放总量于去年基本持平，但票据和企业短贷冲量突出，实体经济信贷需求仍较弱。6 月随着上海复工复产以及稳增长力度的进一步加码，预计 6 月信贷总量和结构都将有明显改善。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行。 风险提示 若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等