地夸磷索钠滴眼液首仿上市，创仿结合战略深化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年05月30日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 29.71元 恒瑞医药（600276） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 地夸磷索钠滴眼液首仿上市，创仿结合战略深化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 63.79 流通A股(亿股) 63.79 52周内股价区间(元) 27.74-87.47 总市值(亿元) 1,895.20 总资产(亿元) 389.50 每股净资产(元) 5.35 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：碘克沙醇注射液美国首仿上市，国际化持续推进 (2022-05-26) 2. 恒瑞医药（600276）：集采短期影响持续，创新与国际化快速推进 (2022-04-25) 3. 恒瑞医药（600276）：集采短期持续影响业绩，全面拥抱创新与国际化 (2021-10-20) 4. 恒瑞医药（600276）：BD引进再度出手，喜提第三代抗CD20单抗 (2021-09-06) 5. 恒瑞医药（600276）：普那布林-公司对外BD合作新纪元 (2021-08-30) 6. 恒瑞医药（600276）：多因素影响短期业绩，创新国际化将迎质变 (2021-08-22) [Table_Summary]  事件：近日，公司子公司成都盛迪医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，批准地夸磷索钠滴眼液按化学药品4类上市，适用于经诊断为伴随泪液异常的角结膜上皮损伤的干眼患者。  公司地夸磷索钠滴眼液首仿上市，将为中国干眼症患者的治疗提供新选择。地夸磷索钠滴眼液最初由美国Inspire制药公司研发，1998年日本参天制药取得该药在日本及亚洲其他国家的开发和销售权利。参天制药的地夸磷索钠滴眼液2017年10月在中国获批上市。除公司外，国内尚无其他地夸磷索钠滴眼液仿制药获批上市，另有齐鲁制药、兴齐眼药、扬子江药业等申报本品。据《2021眼健康及干眼科普报告》，我国干眼症发病率高达21%~30%，且随年龄增长患病率呈增高趋势，地夸磷索钠滴眼液将为中国干眼症患者的治疗提供新选择  黏蛋白是维持和提升泪膜稳态的关键因素，地夸磷索钠可以促进含有水分及黏蛋白的泪液分泌。干眼症是由泪液的质、量及动力学异常导致的泪膜不稳定或眼表微环境失衡，可伴有眼表炎性反应、组织损伤及神经异常，造成眼部多种不适症状和/或视功能障碍。地夸磷索钠作用于结膜组织及杯状细胞膜上的P2Y2受体，使细胞内钙离子浓度升高，促进含有水分及黏蛋白的泪液分泌，使泪液层在质和量两方面接近正常状态，进而改善角结膜上皮损伤。  创仿结合成果丰硕，国际化进程持续推进。公司已有艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑等10款创新药在国内获批上市，在研创新药管线有65个项目，包括PROTAC、ADC、双抗/多抗、基因治疗、mRNA等创新性极强的项目。仿制药方面，首仿、难仿及改良型新药将成为仿制药市场未来的增长点，公司精细化布局高质量仿制药，加快仿制药制剂的FDA和欧盟认证步伐，强化国产制剂的全球化销售。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为49.8/58.1/69.6亿元，对应PE为42X/36X/30X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25905.53 27485.67 31644.16 38004.09 增长率 -6.59% 6.10% 15.13% 20.10% 归属母公司净利润（百万元） 4530.22 4981.80 5811.09 6959.07 增长率 -28.41% 9.97% 16.65% 19.75% 每股收益EPS（元） 0.71 0.78 0.91 1.09 净资产收益率ROE 12.61% 12.50% 13.04% 13.82% PE 46 42 36 30 PB 6.01 5.39 4.79 4.24 数据来源：Wind，西南证券 -61%-48%-36%-23%-10%2%21/521/721/921/1122/122/322/5恒瑞医药 沪深300 35530 公 司动态跟踪报告 / 恒 瑞医药（600276） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 25905.53 27485.67 31644.16 38004.09 净利润 4484.03 4951.80 5791.09 6939.07 营业成本 3741.80 3900.78 4457.07 5345.14 折旧与摊销 540.73 273.80 273.80 273.80 营业税金及附加 201.81 234.50 266.02 317.16 财务费用 -337.96 7.00 8.00 8.00 销售费用 9383.71 10142.21 11676.69 14061.51 资产减值损失 -13.86 0.00 0.00 0.00 管理费用 2860.31 3023.42 3512.50 4294.46 经营营运资本变动 -313.27 77.36 -1075.29 -1776.54 财务费用 -337.96 7.00 8.00 8.00 其他 -140.86 8.23 -6.23 1.74 资产减值损失 -13.86 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 4218.82 5318.19 4991.38 5446.07 投资收益 213.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1797.15 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 36.23 0.00 0.00 0.00 其他 1250.89 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -546.26 0.00 0.00 0.00 营业利润 4664.82 5977.75 6973.87 8327.80 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -198.51 -152.10 -160.82 -164.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4466.31 5825.65 6813.05 8163.61 股权融资 1277.65 0.00 0.00 0.00 所得税 -17.72 873.85 1021.96 1224.54 支付股利 0.00 -906.04 -996.36 -1162.22 净利润 4484.03 4951.80 5791.09 6939.07 其他 -2275.97 5.16 -8.00 -8.00 少数股东损益 -46.19 -30.00 -20.00 -20.00 筹 资活动现金流净额 -998.32 -900.88 -1004.36 -1170.22 归属母公司股东净利润 4530.22 4981.80 5811.09 6959.07 现金流量净额 2657.36 4417.31 3987.02 4275.85 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 13630.82 18048.13 22035.15 26311.00 成长能力 应收和预付款项 7344.57 7880.24 8992.10 10798.31 销售收入增长率 -6.59% 6.10% 15.13% 20.10% 存货 2402.67 2496.53 2859.96 3428.47 营业利润增长率 -33.43% 28.15% 16.66% 19.41% 其他流动资产 6809.68 5672.79 5760.91 5895.68 净利润增长率 -28.93% 10.43% 16.95% 19.82% 长期股权投资 192.83 192.83 192.83 192.83 EBITDA 增长率 -33.33% 28.58% 15.93% 18.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 6121.89 5921.06 5720.23 5519.40 毛利率 85.56% 85.81% 85.92% 85.94% 无形资产和开发支出 702.44 660.40 618.37 576.34 三费率 45.96% 47.93% 48.03% 48.32% 其他非流动资产 2061.32 2030.38 1999.44 1968.50 净利率 17.31% 18.02% 18.30% 18.26% 资产总计 39266.22 42902.36 48178.98 54690.52 ROE 12.61% 12.50% 13.04% 13.82% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.42% 11.54% 12.02% 12.69% 应付和预收款项 2466.49 2233.86 2609.38 3174.26 ROIC 26.27% 29.22% 33.06% 36.03% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.79% 22.77% 22.93% 22.65% 其他负债 1227.92 1038.77 1145.14 1314.95 营运能力 负债合计 3694.41 3272.64 3754.52 4489.21 总资产周转率 0.70 0.67 0.69 0.74 股本 6396.01 6379.00 6379.00 6379.00 固定资产周转率 6.69 6.30 7.60 9.60 资本公积 3356.18 3373.19 3373.19 3373.19 应收账款周转率 5.34 5.65 5.81 5.96 留存收益 25927.86 30003.62 34818.35 40615.20 存货周转率 1.78 1.59 1.66 1.70 归属母公司股东权益 35002.96 39090.88 43905.61 49702.46 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 96.60% — — — 少数股东权益 568.85 538.85 518.85 498.85 资本