1~11月工业企业利润数据点评：利润增速延续下滑，盈利有待政策支持

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年12月27日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1-11月工业企业利润数据点评： 利润增速延续下滑，盈利有待政策支持 事项： 12月27日，国家统计局公布2018年11月工业企业利润数据：1-11月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长11.8%（前期13.6%），11月单月利润增速是-1.8%（前值3.6%）。 平安观点: 11月工业企业累计利润增速延续下滑趋势，单月利润增速转负。分析来看，利润率增速的较大下滑对利润增速带来更多拖累。工业产成品周转天数与应收账款回收天数这两个指标与前两年同期相比明显保持高位且趋势上升迹象显著。石油、钢铁、建材、化工行业利润增速水平仍明显更高，但边际降幅也最为显著；在基建回升的推动下，铁路等运输设备制造业利润增速出现连续的较大回升。短期来看，在价格效应与利润率两个层面因素的影响下，下个月利润增速大概率继续下行：首先，高频数据显示，油价、钢材、煤炭12月均价均明显下滑，同比增速更是进一步回落，价格效应预计将进一步减弱；其次，12月利润率基数还将进一步大幅走高，预计利润率增速对利润增速的贡献也将受到进一步压制。虽然政府托底基建使得铁路等运输设备与电力行业盈利增速出现改善，但是目前来看仍难以对冲整体工业领域利润增速的下行趋势。长期看，企业利润的趋势性改善还需要明年更大力度的减税降费政策支持。  利润增速延续下滑趋势，单月利润增速转负。1-11月份，规模以上工业企业利润总额累计同比为11.8%，较1-10月下滑1.8个百分点，主营业务收入累计增速小幅下滑0.2个百分点至9.1%，利润率略提升0.04个百分点至6.48%。11月单月利润增速降至负区间（-1.8%），较上月下滑5.4个百分点。由于利润总额等于营收乘以利润率，而营收可用工业增加值乘以PPI作为量、价两端的替代指标，所以利润率、工业增加值 、PPI是影响利润的主要因素。分析来看，利润率增速的较大下滑对利润增速带来更多拖累：数量方面，11月工业增加值累计增速下滑0.1个百分点；价格方面，11月PPI累计同比增速下滑0.1个；而11月利润率的累计同比增速下滑1.3个百分点。  产成品周转天数与应收账款回收天数均继续上升。11月累计的产成品周转天数继续上升0.1天至17.2天，与前两年同期相比明显保持高位且趋势上升迹象显著；名义产成品库存累计增速和实际产成品库存累计增速分别下滑0.9和0.8个百分点，一定程度展现出需求走弱背景下的主动去库特征。另一个与前两年同期相比明显处于高位、且继续延续升势的指标是应收账款平均回收天数，该指标继续上升了0.5天至48.1天。  国企盈利增速下滑幅度最大。分企业看，1-11月份国企、外企、股份制利润总额累计同比增速分别下滑4.5、1.4、1.8个百分点，至16.1%、4.2%、15.9%，私营企业利润增速回升0.7个百分点至10.0%。从增速水平上看，国有企业的盈利状况仍然相对较好。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  石油、钢铁、建材、化工利润增速水平仍明显更高，铁路等运输设备制造业利润增速连续回升。从三大行业的角度来看，采矿业、电力热力燃气水的生产业、制造业11月的累计增速分别较上期下滑2.0、2.2和1.6个百分点，至45.1%、4.0%、9.9%。细分行业方面，今年以来，利润增长最为显著的行业仍然是石油开采、黑色金属冶炼、非金属矿制品、化学原料制造业，利润增速分别为332.9%、50.2%、44.2%、19.1%；除了这些传统行业外，高端制造行业中的专用设备制造业利润增速也有21.0%的较高水平，但同属高端制造业的汽车制造、计算机通讯电子制造、电气机械制造业的盈利情况则明显相对较差，利润增速水平分别为-6.0%、-0.4%、3.1%。从边际变化的角度来看，石油、钢铁行业11月利润增速降幅最大，石油开采、黑金冶炼利润增速分别大幅下滑37.8和13.5个百分点；不过值得关注的是，在基建投资增速回升的带动下，铁路等运输设备与电气机械制造业的利润增速出现了相应改善，其中铁路船舶航空等运输设备制造业利润增速更是连续两个月大幅上升，从9月的-2.2%升至11月的6.0%。  企业利润的趋势性改善还需明年更大力度的减税政策支持。短期来看，在价格效应与利润率两个层面因素的影响下，下个月利润增速大概率继续下行：首先，高频数据显示油价、钢材、煤炭12月均价均明显下滑，同比增速更是进一步回落，价格效应预计将进一步减弱；其次，12月利润率基数还将进一步大幅走高，预计利润率增速对利润增速的贡献也将受到进一步压制。虽然政府托底基建使得铁路等运输设备与电力行业盈利增速出现改善，但是目前来看仍难以对冲整体工业领域利润增速的下行趋势。长期看，企业利润的趋势性改善还需明年更大力度的减税降费政策支持。预计1-12月累计利润增速下滑为10.0%。 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表1 工业企业利润和主营收入累计增速走势 图表2 利润增速的拆分（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 实际库存增速与产成品周转天数（%） 图表4 各类型企业利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 应收账款回收期走势 图表6 工业企业利润率走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0012-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07工业企业:利润总额:累计同比%工业企业:主营业务收入:累计同比%-50.000.0050.00100.00150.0010-0210-0911-0411-1112-0613-0113-0814-0314-1015-0515-1216-0717-0217-0918-0418-11利润总额:累计同比（工业增加值增速+1）*（PPI增速+1）*（利润率增速+1）-1-2.000.002.004.006.008.0010.0012.001213141516171815-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-09工业企业:产成品周转天数:累计值天工业企业:存货:累计同比%-5005010015014-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-09国有企业外资企业股份制企业私营企业30.0035.0040.0045.0050.0015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-10工业企业:应收账款平均回收期:累计值天3.003.504.004.505.005.506.006.507.0000-0201-0502-0803-1105-0206-0507-0808-1110-0211-0512-0813-1115-0216-0517-0818-11工业企业:主营业务收入利润率:累计值 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融