1~2月工业企业利润数据点评：政策端或需加码支持中下游中小企业

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 政策端或需加码支持中下游中小企业 1-2月工业企业利润数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1-2月，规模以上工业企业营收同比增长13.9%，2021年1-12月营收同比增速19.4%，两年复合增速为9.7%。1-2月，规上工业企业利润总额同比增长5.0%，2021年12月利润总额单月同比增长4.2%，两年复合增速11.9%。 量的拉动下工业企业利润增速小幅上行。1-2月规上工业增加值同比增长8.3%，较前值上升2.5个百分点，“量”对利润增速的贡献继续回升；1-2月PPI同比增速8.9%，前值10.3%，对工业企业利润的支撑边际减弱；1-2月工业企业营收利润率5.97%，同比缩减0.63个百分点，其对利润总额增速的拉动作用进一步走弱。 中下游利润占比受上游挤压，利润格局再度转差。1-2月，上游、中游、下游企业利润总额占比分别为44.4%、25.1%、30.5%，2021年12月当月利润占比分别为21.5%、35.5%、43.0%，上游大宗商品价格大涨导致上游利润占比对中下游企业造成挤压，利润格局未延续改善趋势。 警惕盈利不均衡下中小企业的流动性风险。从1、2月PMI数据可以看出，疫情之后尤其是去年下半年以来大型和小型企业景气度出现明显分化。1）民营企业负债率处于历史高位。2月末，民营企业资产负债率达到58.4%，较前值上升0.8个百分点，高于国有企业资产负债率1.4个百分点。我们注意到，本轮疫情影响下，经济复苏节奏放缓概率较大，1-2月民营企业资产负债率升幅也出现较大幅度跳升，未来民企偿债压力或将进一步凸显。2）小型企业产品定价处于弱势地位。如果将CPI简单视为下游企业产品价格，将PPI视为中上游产品价格。2月PPI和CPI剪刀差依然维持在历史高位，达到7.9%。这也说明目前下游企业在产业链中的定价能力并未明显改观，上游对中下游利润的挤压仍然存在。3）疫情加大小型企业应收账款压力。2020年新冠疫情的暴发，将小型企业应收账款增速推升至13.9%的高位，远高于大型企业0.4%的增长水平。在本轮疫情影响下，小型企业应收账款规模增速或将进一步抬升，企业流动性压力加大。 后续或将加大对中小企业的财政支持力度。今年两会政府工作报告中指出，“实践表明，减税降费是助企纾困直接有效的办法”。在当前小微企业上游原材料价格高企、下游定价能力偏弱以及杠杆率处于高位情况下，叠加疫情对企业经营的负面影响，后续或将通过减税降费等多项财政支持政策，加大对中小企业的纾困力度。 风险提示： 国内疫情扩散超预期；宏观经济下行超预期；工业稳增长政策力度及效果不及预期 证券研究报告 2022年03月27日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月27日 索引 内容目录 一、量的拉动下工业企业利润增速小幅上行 ............................................................................ 3 二、中下游利润占比受上游挤压，利润格局改善未延续 .......................................................... 5 三、警惕盈利不均衡改善下中小企业的流动性风险 ................................................................. 7 四、后续或将加大对小微企业的财政支持力度 ........................................................................ 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表目录 图1：1-2月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%） ...................................................... 4 图2：2022年1-2月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现 ................................ 4 图3：2022年1-2月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现 ........................................... 5 图4：上中下游当月利润格局变化趋势 .................................................................................... 6 图5：上中下游企业利润增速对比 ........................................................................................... 6 图6：大型企业和小型企业PMI出现明显分化 ......................................................................... 7 图7：2018年后民营企业资产负债率快速上升（%） ............................................................... 8 图8：PPI和CPI剪刀差仍处历史高位 ..................................................................................... 8 图9：2017年后大型和小型企业应收账款同比增速分化加剧................................................... 9 eWgVjZdVdYkWlU8VmVaQ8Q8OnPqQnPsQiNmMpMeRsQoR9PpNtRMYsOxOxNmRnQ 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月27日 1-2月，规模以上工业企业营收同比增长13.9%，2021年1-12月营收同比增速19.4%，两年复合增速为9.7%。1-2月，规上工业企业利润总额同比增长5.0%，2021年12月利润总额单月同比增长4.2%，两年复合增速11.9%。1-2月工业企业利润数据释放出以下几点信号： 一、量的拉动下工业企业利润增速小幅上行 1-2月工业企业利润总额的当月同比增速上升。从“量、价、利润率”角度来看，年初利润增速上升的主要原因有以下几点： “量”的方面，工业增加值当月同比增速继续上涨，对利润总额增速产生正向贡献。1-2月规上工业增加值平均增速为8.3%，去年12月工业增加值两年复合增速为5.8%。1-2月“量”对利润增速的贡献整体回升。分行业来看，煤炭开采和洗选、黑色及有色采矿业工业增加值大幅上涨，同比增速均超过10%；受春节季节性因素影响，烟酒饮料、纺服等消费品增速整体上行，酒、饮料的工业增加值增速高达15.4%。另一方面，金属制品、通用设备制造、医药制造等工业增加值大幅下降。 “价”的方面，PPI同比增速回落，但上游价格支撑作用依然较强。1-2月PPI累计同比增速8.9%，去年12月PPI同比为10.3%，下降1.4个百分点，对利润总额的贡献边际减弱。其中生产资料价格同比上涨11.6%，环比上升0.7%；生活资料价格上涨0.8%，环比上升0.1%。上游价格对工业企业盈利的支撑作用依然较强。 “利润率”方面，工业企业营收利润率升幅进一步收窄，对利润总额支撑仍在减弱。1-2月工业企业营收利润率5.97%，前值6.81%，较2021年1-2月缩减0.63%，而2021年12月、11月营收利润率较前一年同期分别增长0.73、0.88%，表明其对利润总额增速的拉动作用进一步转弱。成本上来看，1-2月规上工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别为83.91元和8.27元，成本保持去年四季度以来的上升趋势而费用有所回落。 综上，“量、价、利润率”三因素中“价”、“利润率”的因素对工业企业利润总额增速产生拖累，由于煤炭业、采矿业等上游行业和受益于春节的消费行业拉动工业增加值进一步上涨，今年1-2月工业企业利润总额同比增速上升。 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月27日 图1：1-2月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：2022年1-2月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02量：工业增加值当月同比利润率价：PPI(右）黑色采矿有色采矿农副食品加工食品制造茶酒饮料烟草制品纺织纺织服饰皮革制鞋木材加工家具制造造纸印刷文体娱乐用品非金属矿物化学原料医药制造化纤制造橡胶塑料非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械计算机通信电子水供应其他制造废弃资源利用机械设备修理电热供应燃气供应-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-20%-10%0%10%20%30%40%工业企业利润工业增加值 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月27日 图3：2022年1-2月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、中下游利润占比受上游挤压，利润格局改善未延续 1-2月，上游、中游、下游企业利润总额占比分别为44.4%、25.1%、30.5%，2021年12月当月利润占比分别为21.5%、35.5%、43.0%，上游大宗商品价格大涨导致上游利润占比对中下游企业造成挤压，利润格局未延续改善趋势。 煤炭开采石油天然气开采黑色采矿有色采矿其他采矿农副食品加工食品制造茶酒饮料烟草制品纺织纺织服饰皮革制鞋木材加工家具制造造纸印刷文体娱乐用品非金属矿物化学原料医药制造化纤制造橡胶塑料非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械-90%-40%10%60%110%160%-10%0%10%20%30%40%50%60%工业企业利润PPI 宏观点评报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月27日 图4：上中下游当月利润格局变化趋势 资料来源：Wind，西部证券研发中心 具体行业表现方面，多种因素叠加导致上游行业利润增速大幅增长，如煤炭开采和洗选（+98.23%）、石油天然气开采（+149.45%）等，对中下游造成挤压。中下游中1-2月利润总额同比增速较去年增速降幅最大的几大行业分别是下游造纸（-71.53%）、医药制造（-59.26%）、燃气供应（-44.92%）、橡胶塑料